百亿赛道接连落子，云顶新耀开启估值跃升新通道

3月23日，云顶新耀获得心血管创新药艾曲帕米（Etripamil）鼻喷雾剂大中华区权益。这款30多年来FDA首款获批用于成人阵发性室上性心动过速（PSVT）的疗法，将在耐赋康之后，对云顶新耀“全球优势资产整合+极速商业化”的独特路径进行又一次打磨与验证。

而一个更值得关注的近期兑现，发生在本月初。

3月9日，云顶新耀宣布其自身免疫性疾病领域核心产品维适平（精氨酸艾曲莫德片，VELSIPITY）在国内开出首张处方，用于中重度溃疡性结肠炎（UC）患者。而距离该药在中国获批上市，仅过去21个工作日。

先抛开惊人的速度不谈，维适平的创新性已经征服了临床，第一天“首方队伍”就包括中山大学附属第一医院、浙大邵逸夫医院、空军军医大学第一附属医院、重庆市人民医院等多家国内顶级三甲医院。

作为一款每日口服一次的高选择性S1P受体调节剂，维适平的作用机制类似于一种“交通管制”式的策略。如果说过去的疗法是“在炎症现场反复灭火”，那么它则是“提前切断援兵”——将淋巴结里的免疫细胞暂时“关住”，让它们无法抵达肠道战场参与炎症反应，相当于在UC治疗中开辟了一条全新的路径。

更重要的是，维适平的上市恰逢中国UC治疗市场进入高速增长期，未来5年，中国UC患者人数将从约98万增长至约150万。在这个快速扩容的赛道中，云顶新耀正成为第一个真正进入“核心竞赛圈”的中国玩家。

01、IBD为何成为全球药企的新战场？

最近几年，炎症性肠病（IBD）赛道持续升温，成为自免领域药企竞逐的又一核心战场。默沙东以108亿美元收购Prometheus Biosciences、罗氏以72.5亿美元拿下Roivant的TL1A管线、赛诺菲豪掷15亿美元与Teva合作开发……百亿美元级交易密集上演，赛道已进入“重资产竞争”阶段。

要理解头部药企对于IBD的热情，首先要看清一个核心事实：IBD的临床表现为胃肠道慢性炎症，被称为“不死的癌症”，主要包括克罗恩病（CD）和溃疡性结肠炎（UC），其中UC发病率远高于前者，但由于病因复杂，目前仍无法治愈，患者一旦确诊，往往需要终身维持治疗。

从流行病学数据看，全球IBD患者数量已超过700万，其中UC发病率持续上升、年轻化趋势明显，根据IBD流行病学的四个发展阶段，新兴工业化国家正处于“发病率加速期”，而中国正是这一阶段的典型代表。研究显示，中国UC年患病率增长率超过20%，预计到2031年UC患者人数将达到约150万。

▲全球IBD发展的四个流行病学阶段（橙色为发病率和蓝色为患病率）

Evaluate Pharma数据显示，2024年全球UC药物市场规模已超80亿美元，预计到2030年将逼近300亿美元。在这个赛道里，一个成功的药物不仅能带来百亿级年销售额，更能支撑起一个企业的长期估值。这正是默沙东、罗氏、赛诺菲等MNC不惜重金押注的根本逻辑。

在“发病率加速期”下，中国UC市场呈现出独特的“结构性矛盾”。

一方面，多数创新药获批时间晚于全球3-5年。传统治疗如5-ASA、激素疗效有限；生物制剂虽有效但需注射、费用高昂，导致其在中国UC患者中的渗透率远低于欧美。

另一方面，UC现有疗法应答率应并不理想，JAK抑制剂的FDA黑框警告让部分患者和医生望而却步，创新机制的口服药物更是长期缺位。

全球市场上，IBD的主要玩家仍是跨国药企，国内企业走的是以仿创结合为主的路线，主流聚焦于快速跟进成熟靶点、对JAK抑制剂进行改良型创新等，少部分在探索全新机制和疗法。

2023年，中华医学会消化病学分会炎症性肠病学组发布的《中国溃疡性结肠炎诊治指南》，将治疗目标从传统的“症状缓解”明确升级为“黏膜愈合”，并指出：“黏膜愈合与更好的长期预后相关，包括降低复发率、住院率和结直肠癌发生风险。”

这一理念的跃迁，对药物提出了全新要求：不仅要能快速扑灭症状，更要能深度修复肠道黏膜，且要适合长期维持治疗。结构性缺口下，谁能拿出疗效、安全性与便利性兼具的创新产品，谁就有机会抢占这片蓝海市场。

02、维适平的精准卡位

维适平的核心价值，可以用一句话概括：以创新作用机制，在高效、安全和便利三者间找到了一个理想的新平衡。

先看疗法演进逻辑，目前中重度UC的用药选择，可以清晰划分为几个层级：

第一层治疗以氨基水杨酸和糖皮质激素为主，可以缓解症状，但难以长期控制疾病进展。

第二层治疗是以英夫利昔单抗、阿达木单抗为代表的生物制剂，疗效显著提升，但需要注射给药。

近年来，口服小分子药物新靶点的发现开辟了新局面，其中JAK抑制剂正受到FDA黑框警告的挑战，维适平作为中国首个获批的S1P受体调节剂，正在精准切入中国UC药物治疗赛道的结构性缺口。

再看疗效与安全性，在迄今完成的最大规模针对中重度UC患者的亚洲多中心 III 期临床研究（ENLIGHT UC）中，维适平维持治疗40周，临床缓解率达48.1%，深度黏膜愈合率达51.9%，内镜正常化率达45.5%。这意味着超过一半的患者在治疗一年后，肠道内壁的“墙壁”已修复如初。

长期数据更能说明问题。全球Ⅲ期ELEVATE系列研究的长期随访显示，治疗3年后仍有86.8%的患者保持临床应答，黏膜愈合率和临床缓解率长期维持在约60%的水平。

安全性方面，其机制决定了独特的优势。S1P受体调节剂通过“淋巴细胞隔离”起效，将淋巴结里的免疫细胞暂时“关住”，不让它们迁移到肠道炎症部位。这个过程不直接干扰细胞内广泛的炎症信号通路，因此安全性特征与JAK抑制剂截然不同。已公布的全球临床研究随访5年长期安全性数据证实了其良好的耐受性，没有出现新的安全信号。

便利性方面，每日一次、一次一片的口服方案，且诱导期与维持期剂量一致（2mg/日），无需剂量滴定，极大地简化了治疗方案。对于需要终身用药的UC患者来说，这种“极致便利”直接转化为治疗依从性的提升。

正是以上证据，让维适平在2024-2025年相继被AGA（美国胃肠病协会）和ACG（美国胃肠病学会）两大权威指南推荐，标志着维适平已经被确立为全球范围内的“Best in Disease”一线治疗选择。如商业化推进顺利，其在中国市场的销售峰值有望达到50亿元级别。

中华医学会消化病学分会前任主任委员、炎症性肠病学组组长、中山大学附属第一医院消化内科学术带头人陈旻湖教授表示，“维适平此次首张处方的开具，标志着这款创新口服新药正式进入临床实践，为长期受疾病困扰的患者带来更便捷、高效的治疗新选择。多项全球临床研究结果证实，维适平疗效显著，尤其在快速起效、实现无激素缓解及深度黏膜愈合方面具有明显临床优势，同时安全性良好。维适平的广泛可及，有望进一步优化溃疡性结肠炎的临床管理路径，推动疾病治疗向更高水平发展，实现黏膜愈合的治疗目标，惠及更多患者。”

03、从一个爆品到一套方法论

如果长期跟踪云顶新耀不难发现，其一切决策出发点背后都隐约可见一套独特的科学洞察逻辑和商业化效率作为支撑。

科学洞察层面，从耐赋康到维适平，虽然两款产品分别来自肾病与自免两个完全不同的领域，但如果放在一起对比，不难发现云顶新耀BD选品的特点：

第一，慢病属性。患者需要长期甚至终身用药，从而形成稳定、可预期的收入曲线；

第二，便捷给药。依从性高，患者接受度更强，更适合慢病长期管理；

第三，显著差异化产品。进入竞争相对有限的细分领域，避免与成熟生物制剂正面厮杀；

第四，全球临床验证。拥有III期数据甚至海外上市经验，大幅降低研发风险；

第五，医保路径清晰。适应症明确、患者群体稳定，具备进入医保谈判的基础。

商业化效率层面，支撑这套选品逻辑落地的，是云顶新耀打造的"科学及商业洞察驱动下的准入，医学，市场，销售一体化(A2MS)"一整套创新药商业化平台的完整体系，其各环节协同效率显著优于行业平均水平。

在中国市场，创新药的商业化能力是业内最稀缺的能力之一，而云顶新耀孵化大单品、兑现商业价值的系统运作实力，已在耐赋康的商业化实践中得到验证：

2024年5月，耐赋康在中国上市，当年即实现销售额 3.53亿元，并在同年12月被纳入国家医保目录。首个完整商业化年度实现销售收入突破人民币10亿元，创造了非肿瘤产品的历史，成为过去慢病药进医保销售最好的产品。值得一提的是，取得这一成绩的销售团队规模仅190人左右，人均产出超500万元，远超行业平均水平。

耐赋康之后，云顶新耀将继续依托其卓越的A2MS创新药商业化平台，全速推进维适平的商业化进程。云顶新耀首席执行官罗永庆表示，公司将持续推进维适平的商业化布局，通过多渠道准入体系、患者援助项和创新支付方案，以及全力推动维适平纳入国家医保目录，以满足巨大的临床需求。

据悉，在供应链方面，云顶新耀提前布局了维适平位于嘉善的生产基地，以确保未来市场放量后的稳定供应。

04、向着千亿市值进阶

如果说耐赋康的成功，是对这套逻辑的验证。那么随着维适平成为第二个验证样本，云顶新耀也开始围绕卓越的创新药商业化平台（A2MS）加速拓展管线储备。

2026年，维适平率先登场，开启自免领域新增长；同年，艾曲帕米鼻喷雾剂上市申请预计于Q3获批，为PSVT患者提供全新的治疗选择；

2027年，第三代PCSK9抑制剂乐瑞泊预计2026年上半年递交上市申请，最快2027年获批；

2028年及以后，要看全球首创同时靶向“钙敏感受体（CaSR）和成骨生长肽（OGP）受体”的双靶点新药MT1013，目前III期临床入组进度已超50%；眼科重磅产品VIS-101作为全球进度第二的VEGF/ANG-2双抗，已读出IIa期研究取得积极顶线数据，销售峰值预计也是数十亿元级别......

商业化创造确定性价值、自研业务创造成长性价值，是云顶新耀“2030战略”的核心。

按照规划，到2030年，公司计划每年引进3-5个中后期重磅产品，同时推进自研mRNA In vivo CAR-T平台及mRNA肿瘤疫苗平台，并逐步自建欧美及新兴市场商业化体系，以“BD合作+自研”双轮驱动，完成从亚洲领先Biotech向全球综合性生物制药企业的跨越。