巴菲特选股有三个重要指标：净利率>5%、毛利率>40%、ROE>20%。

*** ROE：净资产收益率（是净利润与平均股东权益的百分比）。

ROE低通常意味企业用股东的钱赚钱的能力弱。但不同行业ROE基准不同（如医械企业因研发投入高，ROE通常低于消费业；创新型械企若处于投入期，ROE可能短期较低，但长期随产品放量提升）

在二级市场层面，医疗器械板块虽未呈现创新药板块的高热度行情，但整体维持稳健运行态势。

而从中国医疗器械市场结构看，高值医用耗材是第二大细分领域（仅次于医疗设备），市场占比超20%，增速持续高于行业整体平均水平。历经多轮集采调整与市场出清，心血管、骨科类耗材因刚性临床需求，稳居高值耗材领域前二。 

根据“巴菲特指标”评估，2025年上半年中国骨科、心血管介入耗材赛道内企业，尚无一家实现超过20%的ROE。或表明，这些领域受前期政策影响的盈利修复进程仍在推进，市场尚未完全回归至政策调整前的盈利水平，后续需持续关注企业产品结构升级、成本控制及创新管线落地的提振作用。

从赛道表现来看，骨科领域似乎已逐步摆脱疫情及集采等宏观因素的负面影响，而心血管领域的毛利率虽然表现更为优异，但相关创新企业仍未能实现盈亏平衡。

平均净利率：骨科17%、心血管-109%，

平均毛利率：骨科66%、心血管73.9%，

平均ROE：骨科3.7%、心血管1%。

在上述所有企业中，惠泰医疗或许最为契合巴菲特的选股标准。2025上半年其净利率34.5%、毛利率73.5%、ROE约16%（在2022年至2024年期间，其ROE分别达到20%、30%和30%）。若从骨科赛道看大博医疗ROE占优，综合型集团来看乐普医疗在TOP3里展现优势。

近年来，高值耗材企业面临着前所未有的挑战与机遇。随着集采的利刃持续压缩利润空间，进口替代的浪潮亦汹涌而至，这些“最能赚钱”的头部械企在2025年上半年的财报，或许能为行业转型提供参考。

01、降本增效站C位械企进入“精益运营”时代

降本增效近年来已成为大健康企业的核心议题之一。在经济尚未全面复苏的背景下，如何精准把握这一主题，或许是决定企业“赚钱能力”毫厘之差的关键因素。

乐普医疗通过精准降本与高效提效的双向发力，在营收微降（同比-0.43%）的情况下实现净利润增长1.36%。

成本端：“精准减法”削减无效支出，守住利润底线

乐普摒弃“一刀切”的成本压缩模式，聚焦非核心环节的精细化管控。2025年上半年，销售费用同比下降15.54%，管理费用同比下降0.81%，核心原因包括“组建专业学术团队深耕细分领域，规范经销商行为，减少中间渠道损耗”；同时优化分级管控，压缩行政冗余支出。

通过供应链整合、供应商集中采购等方式降低原材料采购成本；同时对部分竞争激烈的红海业务进行结构性优化，避免资源错配，将资金集中于高回报领域。包括将研发、人力等资源向心血管等高毛利业务倾斜。

效率端：现金流周转效率暴增，让“账面利润”变“可用资金”

精益运营的核心在于“资金高效流转”。乐普经营活动产生的现金流量净额达6.36亿元，同比激增300.52%，远超净利润增速。这一数据背后，是其通过优化付款周期、强化医院回款管理（缩短账期）实现的“营收-回款”闭环，减少应收账款占用，降低财务费用，间接增厚实际盈利。

2025年上半年，其核心盈利业务如心血管介入营收占比医疗器械板块达70%，资源复用率与投入产出比显著高于行业平均水平。

惠泰医疗实现了“营收增长与利润增速同步跃升”（营收+21.26%、净利润+24.11%），核心通过“降本拉毛利、增效促周转”夯实盈利基础。

降本：多维度压缩成本，毛利率持续攀升

2025年上半年，惠泰医疗营业成本仅增长17.88%，成本增速低于营收3.38个百分点，直接拉动毛利空间扩大。毛利率达73.71%，同比提升1个百分点，核心得益于三点：

1. 原材料国产化及自制占比提高，降低对外购高价材料的依赖；

2. 生产自动化升级，主要成品产线效率同比提升3%，半成品工序效率提升5%，节约人工成本；

3. 电生理、外周介入等新上市高毛利产品占比增加，优化整体盈利结构。

此外，汇兑收益增加使财务费用同比改善，进一步增厚净利润，避免汇率波动对盈利的侵蚀。

增效：现金流与运营效率双优，盈利质量扎实

惠泰通过“回款能力提升、费用增速管控”实现运营效率升级，确保盈利“落袋为安”。

经营活动现金流净额4.45亿元（同比增长29%），高于行业平均水平，反映销售回款能力增强，减少应收账款占用的资金成本。

此外，销售费用（+18.10%）、管理费用（+22.43%）增速均低于或接近营收增速，未出现“费用膨胀吞噬利润”的问题，资源投放精准度高。

而迈瑞医疗对惠泰医疗的整合赋能也已初显成效，为三大方向：

1、2024年年中起，迈瑞参与惠泰电生理系统的合作开发；

2、硬件生产协同，借助迈瑞的生产规模与供应链优势，提升惠泰产品生产效率与成本控制能力；

3、全集团质量管理协同，统一质量标准，强化产品合规性与稳定性，进一步提升产品竞争力。

大博医疗的成本控制并非简单“砍开支”，而是通过规模效应摊薄单位成本、资本开支聚焦核心需求，实现“降本不降质”，这是精益运营的核心基础。

资本开支从“扩张期”转向“优化期”，减少无效投入

结合集采背景，公司以价换量抢占市场，规模化供应直接摊薄原材料采购、生产制造、物流配送的单位成本。

从资本开支来看，其2022年定增募投的“骨科植入性耗材产线扩建项目”“口腔种植体生产线建设项目”已于2024年底结项，过去两年的资本开支可支撑公司中长期发展，目前暂无大规模资本支出计划。这意味着公司资本开支从“建设期的高投入”转向“存量产能的高效利用”，避免盲目扩张带来的资本浪费，资本使用效率显著提升。

精益运营的核心是“效率提升”

大博医疗通过“营收增长+利润更快增长”“资产周转优化”，实现“投入产出比”的显著改善。

半年报核心财务数据显示，其2025年上半年营收12.10亿元（同比+25.55%），净利润2.44亿元（同比+76.7%），净利润增速是营收增速的3倍以上。这一“增速差”印证公司通过“成本控制+高毛利业务拉动”实现盈利效率跃升。

此外，应收账款质量提升、资金回笼效率改善，避免“增收不增利”的资金占用风险。供应链效率优化，其在国内绝大多数地级市均设有自营物流仓库，具备自营服务能力。成熟的物流网络不仅降低配送成本，更缩短产品交付周期，提升客户响应效率。

02、创新“组合拳”破解集采困局核心业务聚焦高毛利赛道

提到医疗创新，许多人会联想到“某款明星产品救市”，然而2025年半年报告显示，单一产品的“爆款逻辑”正在失效。唯有通过高增长业务对冲承压业务，并用创新管线覆盖短期、中期、长期需求，才能打破困局。

2025上半年，乐普医疗管线营收

面对国内高值耗材集采深化的行业挑战，乐普医疗采取“创新产品规避价格战+核心业务聚焦高毛利”的组合策略，跳出“以价换量”的低盈利窘境，实现“赚对钱、赚高毛利的钱”。

此前，乐普医疗就已表示，将逐步减少“集采产品”占比，加大创新产品的投入。

从其2025年上半年业绩来看，心血管植介入业务（毛利率超65%）营收12.39亿元，同比增长7.57%，其中结构性心脏病业务增速达32.06%。核心产品MemoSorb®全降解封堵器累计销售额超2亿元。这类创新器械不仅增长迅速，且盈利空间远高于传统产品。

目前，乐普医疗已在心血管领域布局了氧化膜PFO封堵器、经心尖二尖瓣修复系统（TMVr-A）等创新产品。这类产品因技术壁垒高、尚未纳入集采，预计毛利率也更高。

此外，乐普加码消费医疗赛道，推出聚乳酸面部填充剂（童颜针）、高度数角膜塑形镜等自费产品，不受医保控费与集采影响，且契合国内医美、视光需求增长趋势，成为新的高毛利盈利点。

2025上半年，惠泰医疗管线营收

面对心血管赛道集采深化的行业环境，惠泰医疗通过“集采红利兑现+创新产品破局+高毛利业务放量”的组合策略，既通过集采抢占市场份额，又依托创新产品避开价格战，实现“规模与利润双增长”。

积极参与多领域集采，通过规模化生产实现“价降量升”，巩固基本盘。冠脉通路作为其占比54%的第一大业务，产品纳入多省市集采后，凭借规模化供应能力实现“以价换量”，入院医院数量同比增长超18%。

电生理产品（占比20%），全线中标四川集采，加速核心产品在头腰部中心的准入进程，为后续销量释放奠定基础（集采未包含PFA等高毛利新品，不影响其核心盈利）。

同时，创新“组合拳”打破外资垄断，抢占高毛利赛道。电生理领域，2024年底磁定位压力感应消融导管打破外资垄断，2025年磁定位PFA导管上市后累计完成800余例手术，且完成全线产品三维化布局。

此外，2025年8月，惠泰医疗联合关联方投资1500万元布局栗亮医疗（持股超4%），切入静脉曲张微创治疗消费医疗蓝海。

栗亮医疗核心产品静脉曲张闭合胶，以NBCA高分子材料为基础，通过“无热损伤、局部麻醉”微创方案解决传统手术痛点，国内无同类获批产品，进口垄断下潜在市场超200亿元。惠泰医疗将依托自身覆盖的2000余家医院渠道及泛血管介入临床资源，为该产品提供商业化落地与技术协同支持，助力其抢占国产替代先机。此次投资是惠泰对消费医疗细分赛道的精准布局。 

2025上半年，大博医疗管线营收

骨科赛道集采的负面影响正在逐渐出清。大博医疗通过“集采红利兑现+创新筑壁垒”，既守住传统业务盈利基本盘，又打开高毛利增长空间。

通过规模化供应抢占市场。创伤类营收4.68亿元（占比38.68%），同比增长23.68%。脊柱类营收2.17亿元，同比增长29.86%。大博表示集采后市场占有率不断提高，市场份额已向头部企业靠拢。

同时，发力微创外科、神经介入类业务，拉动整体盈利水平跃升。其中神经外科营收0.54亿元，同比增长42.05%，增速领跑其他业务。此外，创新研发聚焦材料、工艺及临床效果，确保高毛利产品的技术领先性。

03、海外蓝海，更大增量市场需要深耕

事实证明，医疗器械出海已不再是简单的“补充增量”，而是成为“增量引擎”，并且其策略已从“单点卖货”升级为“本地化生态”构建。

乐普医疗通过专注于创新产品、深耕高潜力区域的海外战略，成功将海外业务从“规模补充”提升至“盈利增量”。

2025年上半年，其海外营收达5.22亿元，同比增长6.91%，同时毛利率同比提升3.19个百分点。量利双升的核心原因在于聚焦创新器械出海，例如MemoSorb®全降解VSD封堵器在印尼完成注册并累计植入超60例，这类产品在海外拥有充足的盈利空间。

此外，乐普医疗精准布局高潜力区域，避免低毛利的红海竞争。其海外拓展并非“全面撒网”，而是专注于“政策友好、需求匹配”的区域。重点推进亚太区、独联体区的创新产品注册与学术推广，避开欧美成熟市场的低价竞争，依托“学术认可+本地化生态”构建竞争壁垒。

惠泰医疗通过“区域聚焦+本土化运营+高端产品突破”的策略，实现海外业务与境内业务同步高速增长。欧洲区（西班牙、法国、德国）、俄罗斯独联体区、拉美区增速显著，尽管中东非区受地缘政治影响承压，但整体仍保持高增长；重点布局的西班牙、韩国、印尼等市场，已成功进入高端医院，提供复杂手术全套解决方案。

2025年2月，新设荷兰惠泰，专项负责欧洲市场拓展；印尼惠泰持续落地本地化服务，提升客户响应效率。

大博医疗海外业务布局起步较晚，目前规模相对较小，但增速迅猛。已出口至海外60多个国家和地区，覆盖范围广泛。2025年上半年，境外营收1.58亿元（占比13%），同比增长51%，增速远超境内，直接拉动整体盈利提升。此外，已设立俄罗斯、智利子公司进行本地化布局，并表示“未来如有合适标的，不排除通过海外并购增强公司海外市场的综合竞争实力”。

医疗行业正逐渐告别“野蛮生长”，步入“价值竞争”的新周期。械企出海的1.0时代是“走出去”，而2.0时代则是“扎下来”。差异化产品矩阵与海外生态的构建，或许才是对抗国内集采风险的“长期护城河”。