一家三年半亏掉243亿的公司，为什么会在上市前夕突然被美国制裁？

上市前夕被狙击

2021年8月27日，全球估值最高的AI独角兽，商汤科技向港交所递交了招股说明书，拟在港股主板挂牌上市。

不到四个月后，12月7日，IPO正式落地，拟发行15亿股B类股份，发售价不超过3.99 港元，计划募资不超过7.67亿美元，预期B类股份于12月17日开始交易，代码0020。

假设以3.99港元/股发行，且超额配股权获行使（2.25亿股B类股份），那么，这家因为巨额亏损而倍受争议的AI龙头，市值将达到1,337亿港元，换算成人民币，也高达1092亿元。

就是这家著名的中国AI独角兽，在上市前夕，却突然遭到了美国的制裁。

12月7日，公司的IPO落地，3天后的12月10日，美国财政部将商汤科技列入“非SDN中国军工复合体企业名单”。

尽管商汤科技马上在12月11日发表回应：“我们对于这一决定与相关指控表示强烈反对。我们认为该决定与相关指控毫无根据，反映了对我公司根本性的误解。科技发展不应该受到地缘政治的影响。”

但两天后，商汤科技还是做出了延迟上市的决定，时间如此凑巧，市场认为针对商汤科技的意图非常明显。

之后，富途证券、华盛证券、华泰国际、辉立证券等多家券商表示，将返还包括打新手续费及利息在内的客户认购款项。

那么，商汤科技到底是一家什么公司？为什么会受到美国的制裁？

人工智能龙头

商汤科技成立于2014年10月，创始人汤晓鸥，曾在香港中文大学多媒体实验室研发出了GaussianFace人脸识别算法，在LFW 数据库上准确率达98.52 %。

作为最受关注的前沿科技之一，人工智能赛道一直倍受资本追捧。

根据沙利文报告显示，人工智能软件预计是未来十年增长最快的商业领域之一，预计2020-2025年，人工智能软件的年均复合增长率为31.9%，2025年将达到1218亿美元的总市场规模。

人工智能软件市场可分为计算机视觉、语音识别与自然语言处理以及数据科学。

其中，计算机视觉是人工智能软件市场的最大版块，2020年占全球人工智能软件市场份额的46.9%，市场规模为143 亿美元，预计在2025年将达到680 亿美元，CAGR达36.6%。

而商汤科技则是国内计算机视觉软件领域的带头大哥，根据沙利文的报告，2020年按收入计，商汤是亚洲最大的人工智能软件供应商，占中国计算机视觉软件市场份额为11%。

也正因此，商汤科技早就被美国盯上了，早在2019年10月8日，美国商务部就将其附属公司北京商汤列入“实体管制清单”，同期被列入的，还包括大华科技、海康威视、科大讯飞等知名科技公司。

算起来，这已经是商汤科技第二次被美国制裁了。

尽管踩中了人工智能行业的风口，还在一定程度上占据了先机，但公司本身面临的诸多问题，也让其颇具争议。

巨额亏损

首先是巨额亏损，2018年至2021年上半年，营收分别为18.53亿元、30.26亿元、34.46亿元、16.51亿元，虽然营收规模不大，但亏损可一点不小。

2018年至2021年上半年，亏损净额分别为34.32亿元、49.67亿元、121.58亿元及37.12亿元，三年半加起来，亏了243亿，而这期间，它的营收才99.76亿！

也就是说，亏损是营收的近2.5倍！

当然，如果仔细看，其经营亏损其实远没有这么严重，亏损净额主要源于优先股的公允价值亏损。

剔除优先股等非经营表现项目后，2018-2021上半年，商汤科技调整后亏损分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元、7.26亿元，三年半累计亏损28.62亿元。

尽管依旧是巨亏，但近三年的亏损持续收窄，这是个好的趋势。

超高研发投入

其次是研发投入过高，使它更像一个实验室而不是一家公司。事实上，公司的利润率并不低，2018-2021年上半年的毛利率分别为56.50%，56.80%，70.60%，73.00%。

这么高的毛利率竟然会亏损？你是不是感觉哪里搞错了，其实一点没错，都说科技公司最大的本事就是“烧钱”，但商汤科技烧得更疯狂。

2018-2021年上半年，商汤科技研发投入分别为8.49亿元，19.16亿元，24.54亿元，17.72亿元；研发费用占营收比例分别为45.80%，63.30%，71.11%，107.14%。

这是啥概念？做个对比，A股科创主题中，新能源汽车产业是研发费用占比最高的，但也不到20%；即使是华为，2020年研发费用占营收的比重也只有15.9%。

而且，其研发投入简直是不计成本，2021年上半年，研发费用更是比营收还高。

据招股书显示，商汤科技拥有40名教授，5000多名员工，其中约三分之二为科学家及工程师，包括250余名博士及博士候选人，并获得70多项全球竞赛冠军，发表了600多篇顶级学术论文，拥有8000多项人工智能专利及专利申请。

而且，这些研发人员的薪资也极为惊人，2020年，这3593名研发人员一共发了15.7亿，人均43万元，而10名董事和高管更夸张，共获得6.8亿薪资（现金薪资1101万，其余为限制性期权），人均年入6800万元。

这两个因素还可以用科技企业初创期解释，而且，在某种程度上，越舍得研发的企业，其投资价值也也越高。

竞争激烈，商业化之路在何方？

除此之外，还有一点才是目前市场对商汤科技最大的担忧：商业化之路到底能否走通？

目前，人工智能领域发展模式大致可以分为两种：

其一是以商汤和旷世为代表的AI平台公司，其商业模式用商汤科技招股书中的原话说就是”为百业赋能“，以商汤科技为例，公司是基于SenseCore核心模型+小模型，為客戶开发并提供具有模块化灵活性的标准软件平台。

然后是以安防领域的海康威视，以及专注智能汽车的特斯拉为代表，从具体的应用场景切入，解决具体的问题。

篇幅所限，我们今天仅讨论前者目前碰到的问题，根据招股书显示，目前，商汤科技的主要业务范围包括智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。

其中，占比最高的是智慧商业和智慧城市业务，2021年上半年占营收比例分别为39.2%和47.6%，二者加起来高达86.8%，下面是商汤科技招股书中，对这两块业务的具体介绍。

一方面，作为公司最大营收项的智慧城市业务，其主要客户是政府，但这一部分业务并不稳定，且目前已经陷入了慢增长的通道：2020年，智慧城市业务收入同比增长仅10.33%。

其次，尽管视觉AI总给人高精尖的印象，但其实这早就不是个新鲜词，竞争很激烈，在各个领域都有竞争对手，包括云从、依图等，市场集中度并不高。

而且，商汤科技”赋能百业“的定位看起来很理想，但看起来更像空中楼阁，商汤科技涉及的领域包括服务商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、交通、制造业、基础设施、移动设备及应用、医疗及汽车……

但涉及如此之广却并没有取得太大的效果，根据其官网显示，这些服务的客户有上海西岸、交通运输部、上海地铁、西安地铁、郑州地铁、深圳地铁、国家卫星气象中心等，依然是政府部门为主。

而且，从营收结构看，公司的”大客户依赖症“越来越严重，2018年，前五大客户营收占比为28.4%，到了2021年上半年，占比已经高达59.3%，说明公司在新客户扩展上并不顺利。

此外，商汤科技看似遍地开花，却在任何一个领域都没有绝对优势。

以目前AI最大的应用场景--安防为例，2018年，AI+安防在我国AI应用中占比高达53.8%，但海康威视已经取得了先机；此外，语音识别领域的科大讯飞，也名声在外，阿里、百度、腾讯都在AI领域有布局。

与这些竞争对手相比，商汤并没有太大的优势。

总结一下，人工智能是当前最前沿的科技之一，但作为当前国内AI视觉领域的领头羊，商汤科技却面临巨额亏损、研发投入过高、商业化之路不清晰的三重压力。

此次IPO突然遭到狙击，融资之路中断，对于商汤来说，一个问题也随之浮现：疯狂的”烧钱“之路，还能持续多久？