业绩爆表，股价却暴跌了？

这不是魔幻，而是现实。

交出“史上最强年报”后，泡泡玛特迎来连续三个交易日的股价下挫。

3月25日，潮玩龙头泡泡玛特国际集团发布2025年全年业绩。

报告期内，公司总营收首次突破300亿元大关，达到371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比飙升284.5%，多项核心指标刷新历史纪录。

同时，2025年，泡泡玛特旗下IP LABUBU全球爆红，成为世界级IP，LABUBU所在的THE MONSTERS收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，在总收入的占比为38.1%，2024年在总收入的占比为23.3%。

然而这份超预期财报并未提振股价，财报发布后，泡泡玛特股价累计跌幅超过30%。

普遍的观点认为，大幅回调的核心原因，在于大众对2026年公司保持高速增长普遍存疑。

为稳定市场信心，泡泡玛特于3月26日、27日连续两日发布消息，拟回购公司股份，耗资近9亿港元。

今年，泡泡玛特累计回购金额超12亿港元。

泡泡玛特管理层们在业绩会释放出的信号，比财报数字更耐人寻味。

一个细节是，泡泡玛特却未如往年一样举办线下业绩发布会，仅通过线上渠道与投资者沟通。

这是其在2024年报业绩会后，第一次没有举办线下发布会。

业绩来到历史高位，公司却主动撤掉了最容易放大情绪的场域，整个动作本身，就带有某种降温意味。

与之呼应的，是全程克制的管理层表达。

泡泡玛特创始人王宁甚至在电话会上明确表示，2026年要努力做到不低于20%的增长速度。

与财报实际数据动辄三位数的增长幅度相比，仿佛是在谈论两家公司。

一边是营收、利润、毛利率等核心指标全面走强，一边是估值回落、资金获利了结。

市场究竟在担忧什么？

泡泡玛特主动提出的“休整”意味着什么？

跨界布局小家电、饰品、乐园、电影等新业务，能否真正打开IP价值边界？

历经震荡之后，泡泡玛特的核心“护城河”又在哪里？

在收入中占比提升，以及2026年LABUBU热度回落，让外界质疑，泡泡玛特是否太依赖于单一IP，LABUBU又能否支撑市场对高增长的想象？

对此，澎湃新闻记者吴雨欣和书乐进行了一番交流，本猴以为：

业绩是过去完成时，股价是未来进行时。

单个超级爆款带来的超级业绩，并不足以支持2026年的市场想象。

一旦没有接力且能达成同样效果的超级爆款出现，2026年的业绩就必然断崖式下跌，而这种连续押中超级爆款的可能，太过于玄学，资本市场不会豪赌。

泡泡玛特的2026年应该是一个不沉寂但要沉淀的年份。

所谓不沉寂，就是必须要有更多的潮玩IP去试图接力LABUBU。

所谓要沉淀，就是不能只是潮流玩具，而是要变成潮流文化。

简单来说，就是从一个提供情绪价值的玩具，变成各种提供生活刚需的生活用品。

只有跳出LABUBU狂热和狂躁，用心打磨IP，才能让业绩就算不再惊艳也能趋势向好。

这种沉淀，直接表现在LABUBU近期的疯狂跨界之上。

其走的是超级IP成长的反向路径，从潮玩反推影视化、实用家电。

泡泡玛特此举，不是割粉丝韭菜，而是解决LABUBU在IP上的故事和温度问题。

单个公仔爆火可以是短时潮流驱动。

而主题公园之类的大件都需要长期恒温和不断升温。

拍真人动画电影来保持温度、扩大影响。

做研发成本和周期都不高的小家电来从饰品变为生活必需品，在实现路径和时间周期上似乎更加有效。

只是，电影的成败，尚不可知。

而小家电更重要的是性价比，而非外壳上画了谁。

总而言之，泡泡玛特和LABUBU目前最大的结构性风险，就在于消费者缺少“我与泡泡玛特（LABUBU）不得不说的故事”。

要实现高增长，就必须拥有超级IP。

而超级爆款只是单品类IP，而非真正意义上的超级IP。

LABUBU，确实有世界级影响力，但还是不能称之为超级IP，关键就在于它的跨界衍生还很少，整体依然停留在“本体”的销售上。

真正的超级IP，需要跨品类衍生，并用通过常青来保持自身市场价值和消费黏性，这也是泡泡玛特近来急着跨界寻找机遇的关键所在。

作者 张书乐，人民网、人民邮电报专栏作者，中经传媒智库专家，资深产业评论人