报告出品方： 平安证券

以下为报告原文节选

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一、光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化

1.1 光伏玻璃为光伏组件重要构成，技术壁垒较高、以压延工艺为主

光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，主要加装在光伏组件的最外层，阻隔水分和腐蚀气体等带来的影响，起到保护电池片和电极的作用，其强度、透光率等直接决定光伏组件寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料。 从生产方式看，包括压延法与浮法两种，以压延法为主。相较于普通玻璃，光伏玻璃需要具备含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征，超白浮法玻璃与超白压延玻璃（亦称超白压花玻璃）可满足上述要求。其中超白压延玻璃用于晶硅电池、是光伏玻璃主流产品，采用压延工艺，而超白浮法玻璃多用于薄膜电池。压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，然后进入退火窑退火，玻璃成型后的特殊花型可增加光线的透过率。据福莱特招股书披露，在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约3%至4%。

1.2 双玻组件渗透率持续提升，光伏玻璃趋于薄片化

光伏玻璃原片经过钢化与镀膜后便可组装于光伏组件，根据组件中位置差异，光伏玻璃可分为面板（盖板）玻璃、背板玻璃。面板玻璃指覆盖在光伏组件表面的光伏玻璃，背板玻璃指用于光伏组件背面封装的光伏玻璃。随着晶硅太阳能电池的技术发展，其背阳面亦可以发生“光伏效应”从而产生电流，使得晶硅太阳能电池具备“双面发电”的功能。相对于传统单面发电的“单玻组件”，使用前板玻璃和背板玻璃进行封装的晶硅太阳能电池组件，通常被称为“双玻组件”。 单玻组件通常采用面板3.2mm 厚度玻璃，双玻组件通常采用盖板、背板均为2.0mm 厚度的玻璃。 近年双玻组件渗透率大幅提升，2mm前盖板玻璃市占率过半。据中国光伏行业协会披露，随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，2023 年双面组件市场占比达到67.0%。目前前盖板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm和其他规格，其中2.0mm玻璃主要用于双玻组件。2018-2023年使用3.2mm前盖板玻璃的组件市占率从78.%降至32.5%，使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%。另外当前双玻组件正在试用1.6mm 玻璃，2023 年其市占率升至1.5%。 随着未来组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃会向薄片化发展。

1.3 生产环节具有资产属性重、连续不间断特征

与浮法玻璃相同，光伏玻璃生产亦具有连续、不间断特点，通常8-10年后需进行一段时间冷修，因此产线开关难度较大。 同时，产线冷修也能起到一定的产能调节作用、促进光伏玻璃供需平衡，但考虑行业大部分为近年投产的新建产线，因此供给核心仍在新点火产线，冷修调节作用相对有限。 光伏玻璃行业资产属性较重，一般一条日熔量1200吨/日的窑炉投资额大约10亿元左右，建设周期1.5年左右，建成投产后6个月达产。

1.4 下游面向光伏组件企业，占组件成本比重不低

下游客户方面，光伏玻璃下游主要是光伏组件企业。从光伏产业链看，国内光伏产业链上游晶硅、硅锭、硅棒、硅片制造环节主要生产厂商包括通威股份、新疆大全、特变电工、隆基股份、中环股份等企业；中游电池片、光伏组件制造环节主要厂商包括通威股份、爱旭股份、阿特斯、天合光能、晶科能源、隆基股份等企业；下游光伏设备及光伏终端应用环节涵盖逆变器、电站集成及电站运营等领域，主要厂商包括正泰电器、特变电工、国家电投、华能、中广核、三峡新能源等企业。 据OFweek产业研究院测算，2022年光伏玻璃在光伏组件成本占比约7%，在辅材中其成本仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。 考虑近年双玻组件渗透率持续提升、硅料成本下行，预计当前光伏玻璃占组件比重或更高。

1.5 上游主要为纯碱、石英石、天然气，成本高于普通玻璃

光伏玻璃成本主要包括纯碱、石英石与天然气。据彩虹新能招股书披露，光伏玻璃生产主要原材料为石英砂、纯碱等，主要能源为天然气、电和氧气；模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。 相较普通玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合成本更高。虽然光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，但光伏玻璃需使用高透光度低铁含量石英砂；其次，光伏玻璃生产线在料方设计、配料工艺、窑池结构、熔化工艺、控制流程等方面均有更高要求，其中生产线方面成本差异最大的是光伏玻璃多了AR镀膜工艺、以提高太阳光透过率；此外，光伏玻璃生产线投产周期更长，建设投产周期1.5年左右、爬坡2.5-6月不等。因此光伏玻璃生产成本高于普通玻璃。据百川盈孚统计，截至2023/1/19，平板玻璃的生产成本在1233元/吨，而光伏玻璃的生产成本在2467元/吨。

二、近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧

2.1 光伏装机高增叠加双玻渗透率提升，近年光伏玻璃需求向好

近年全球光伏装机量高增，2023H2以来受益组件成本下行。一方面，2020年9月我国提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，积极出台新能源行业扶持政策；另一方面，受益于晶硅太阳能电池的技术进步、规模化经济效应以及电站开发商经验积累，近十年间全球光伏发电成本迅速下降；此外，由于光伏产业链产能大幅扩张、行业竞争加剧，叠加N型组件大规模生产带来更高的规模效应与成本降低，2023H2以来组件成本显著下行，促使光伏装机容量激增。2015-2023年全球新增光伏装机容量从51GW增长到432GW，国内新增光伏装机容量从15GW增长到216GW。 双玻组件渗透率大幅攀升，2023年同比提升27pct至67%，进一步推动光伏玻璃需求。

2.2 需求高景气叠加行业准入条件放松，光伏玻璃产能三年增两倍

2021年工信部发文放松光伏玻璃准入条件、不再要求产能置换。2018 年工信部发布的《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》将光伏压延玻璃列入到产能置换政策。2021 年7 月工信部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。 需求高景气叠加行业准入条件放松，光伏玻璃产能三年增两倍。据卓创资讯，截至2023年底，国内超白压延玻璃在产基地54个，窑炉122座，生产线490条，日熔量为99530吨/日，较2020年末29340万吨产能增长239%。2023年全年新点火窑炉23座，日熔量25050吨/日，复产窑炉2座，日熔量1350吨/日。2023年光伏压延玻璃产量2478万吨，同比增长54.3%。

2.3 投资回报不高叠加审批趋严，2024年新增供给或相对有限

因2023年产能置换及风险预警影响、供需失衡与成本攀升导致盈利降至底部，叠加企业融资相对困难，2023年光伏玻璃新增产能规模较2022年明显减少，也低于企业此前投产计划。 参考主流企业2024年投产计划，叠加部分产线进入冷修阶段，我们判断国内全年新增产能约2万吨/日左右。需要注意的是，考虑潜在点火产线较多，若后续光伏玻璃涨价持续性超预期，或成本端下行带来盈利明显改善，下半年产线集中点火将导致全年国内新增产能更多。海外方面，2023年末光伏玻璃产能约5850万吨/日，信义光能计划在马来西亚新增2条产线，粗略判断2024年海外新增产能约3600吨/日。

据卓创资讯，截至2024年4月11日国内光伏玻璃在产产线518条、日熔量10.6万吨/日。

2.4 测算全年需求同比增长25%，光伏玻璃供需平衡或相对宽松

需求层面，据平安证券电新团队预计，2024年全球新增光伏装机容量为538GW（直流侧），同比增长25%。假设容配比1.15、2024年双玻渗透率提高至70%、1 GW双玻组件需要玻璃1000万平，估算全年全球光伏玻璃需求2908万吨，同比增长25%。考虑光伏玻璃产品运输在途、组件企业库存备货等，玻璃真实需求将略大于测算需求。 供给层面，考虑光伏玻璃产能爬坡期需要3-6个月，假设全年平均产能为年初与年末平均值、玻璃成品率80%，测算全年光伏玻璃产量3422万吨，同比增长27%，供需比与2022年差异不大，综合来看全年光伏玻璃供需平衡或将相对宽松。

2.5 近期光伏装机量高增，供需阶段性趋紧导致去库涨价

尽管全年供给格局相对宽松，但因光伏玻璃产能爬坡需要3-6个月，当下游装机需求激增、组件销售旺季来临，组件厂商玻璃囤货预期加强，光伏玻璃供需将存在阶段性紧平衡，导致去库涨价行为。另外季节性因素也会导致供需错配现象，需求进入淡季而玻璃产能无法关停，将导致库存回升、价格回落。 2023H2以来光伏组件产业链价格下跌、且市场预期光伏消纳红线取消，促使2024年1-2月我国光伏新增装机36.72GW，同比增长80.3%，延续2023年12月以来高增。光伏装机激增叠加光伏玻璃投产放缓，供需格局趋紧导致光伏玻璃企业库存自2月下旬以来持续回落，跌至20天以下。供需格局改善叠加行业盈利处于历史底部区域、企业亏损情况较多，玻璃厂家涨价意愿较强。截至4/11，2mm镀膜光伏玻璃、3.2mm镀膜光伏玻璃平均现货价为18.5元/平米、26.5元/平米，分别较3月低点提高2元/平米、1元/平米。

2.6 四月排产数据较强，短期价格仍有小幅上行空间

三四月排产数据仍较强劲，光伏玻璃提前点火但贡献有限。据PV infolink统计，3月排产预计55.9GW，环比增长51%，4月排产预计58.5GW，环比增长5%。供给层面，3月以来玻璃企业窑炉点火计划有所提前，点火意愿明显提高，但产能爬坡仍需时间，供需偏紧之下短期光伏玻璃价格仍有小幅上行空间。全年来看，考虑供需平衡相对宽松、纯碱等成本回落带来盈利改善，玻璃价格上涨空间或将有限。 中长期而言，除了关注光伏玻璃新增点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃的冲击。超白浮法玻璃也可以作为双玻组件背板，但相比光伏玻璃存在对发电功率略有损耗、玻璃尺寸不契合带来裁切损耗的问题，因此价格差异不大背景下，浮法玻璃渗透率非常低。但考虑地产竣工未来几年承压、浮法玻璃产能偏高，供需矛盾下价格下行压力不小，若未来价格下行幅度大、浮法玻璃用作背板玻璃性价比提高，浮法玻璃普及率或将提高，供给增加从而冲击光伏背板价格。

三、信义与福莱特双寡头稳固，旗滨等积极追赶

3.1 双寡头竞争格局稳固，规模、客户与技术优势是核心

信义光能、福莱特产能市占率合计42.7%。据卓创资讯，2023年底信义光能、福莱特超白压延玻璃的国内在产产能分别为2.39万吨/日、1.86万吨/日，分别占国内总产能的24%、19%，尽管市占率较前些年有些降低，但仍稳居行业前二。 龙头企业核心竞争力集中在技术、规模、客户资源等。一方面，因光伏玻璃产品同质化严重、成本管控成为企业经营核心，技术实力强、具备大型窑炉生产能力的企业可拥有更高的成品率、材料与能耗效率；同时头部企业可凭借规模化提高上游采购议价权、压缩日常经营管理成本。另一方面，因光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。

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