比特币狂涨，全球资产估值脱锚

文丨玄铁‍‍‍

编辑丨林伟萍

上周，美股进入加速赶顶期和结构分化期，总市值逼近全球股市的半壁江山，相当于其经济总量占全球之比的两倍。上周，比特币一度升至6.9万美元一枚的历史峰值，造就资产泡沫催生的财富效应，但同时也预示着全球资产估值脱锚。 

全球牛市缘何IPO“遇冷”

StockQ全球股市排行榜数据显示，截至3月5日，MACI（亚太）系列指数中，美国指数、所有国家指数和所有国家指数（扣除美国）在过去十年里的年化收益分别约为10.4%、6.37%和1.45%，年内收益分别约为6.36%、4.72%和1.99%。显然，当美股成为独大式引擎时，始于2009年的全球牛市主基调演化成加杠杆式脱实向虚，呈现“经济弱复苏+股市狂注水+IPO超级冷”的罕见组合。 

全球股市狂飙，实体经济底色不足，IPO遇冷是缩影。伦交所数据显示，2023年，全球IPO募资约为1117亿美元，较2021年缩水约七成，为过去十年来新低。去年，美股和A股分别有162只和313只IPO上市，融资额分别约为240亿美元和3565亿人民币。相比美股的“蓝筹牛市+新股减收”的组合，A股炒新热未减，“估值高、超募高和上市首日涨幅高”的三高现象已成为常态。 

3月6日，新任证监会主席吴清强调，“要做好入口监管，企业IPO不能以圈钱为目的。”监管出重拳，企业忙撤单。截至3月4日，即使是IPO赛道一枝独秀的北交所，亦有20家企业终止申报上市，约占全A市场终止IPO企业数量的三分之一。 

截至3月6日，年内仅有16家企业登陆深沪市场，2022年和2023年同期分别有44家和26家。监管层开始拧紧新股水龙头，从源头遏制股票供过于求的窘境。 

美股“一股独大” 或已透支未来

当“超额回购+AI红利”的组合效应叠加，美股市值膨胀速度遥遥领先。根据QUICK FactSet的各地区指数观察纳入企业的总市值，截至2月末，美股总市值约为53.4万亿美元，为排名第二至九位总和的1.4倍，约为中国股市的7.1倍。 

美股一股独大，或已透支未来。综合价值大师网站数据，截至3月4日，有市场总指数之称的威尔逊5000市场指数约为51.7万亿美元，约为去年美国GDP的1.89倍。这预示着美股未来8年的平均年化回报率为+0.6％，且包含了当前值为1.32％的股息率。曾任美林证券首位首席经济学家且以预测神准闻名的Gary Shilling日前称，标普500的席勒市盈率比长期均值高出约45%，后市跌幅或达32%。 

其实，指数牛市难改个股分化行情，多数美股早在2021年2月已见顶。截至3月5日（下同），标普500年内大涨6.47%，成份股中有192只下跌，涨幅中位数为0.92%。同花顺数据显示，美股前五大市值的行业指数分别为软件、半导体、互媒体、制药和金融服务，较过去三年的峰值分别缩水约58.1%、22.5%、64.2%、59.5%和31%。所对应的行业龙头分别为微软、英伟达、谷歌、礼来和伯克希尔，所占行业市值权重分别约为49.2%、35.7%、35.5%、19.6%和26.7%，今年以来涨幅分别约为7.35%、73.7%、5.03%、33.5%和11.4%。 

科技龙头股的光环效应并未发酵，多数周期股下跌。和过去三年来的指数峰值相比，美股汽车行业缩水88.3%，房地产管理和开发行业缩水35.8%，今年以来分别下跌21.7%和9.6%。 

比特币狂涨 全球资产估值脱锚

美国车市和楼市火爆，并未带来行业股票普涨。在拉动消费的宏观抉择，美国押注资产泡沫催生的财富效应。据投行美银估算，去年第四季度美国家庭净资产增加5万亿美元，达155万亿美元，创下历史新高，比2020年年初增长了38.4%。在美国家庭存量财富的常规构成中，股票和房地产的占比分别为28.5%和30.2%，如今增添了新元素：比特币，堪称华尔街无中生有的神器。 

上周，比特币一度升至6.9万美元一枚的历史峰值，年内涨幅逾六成。股神巴菲特曾言：“全球所有比特币换25美元，我都不买！”现实是，一旦看涨预期主导市场，无人在乎是不是泡沫。 

比特币狂涨，预示着全球资产估值脱锚，成为投资者情绪的晴雨表。据统计，截至3月5日，加密币市值年内增长53%，达2.64万亿美元。哈佛商学院教授Marco Di Maggio团队研究认为，源自尚未套现的加密币收益的边际消费倾向（即每多赚一美元用于消费的金额）是股票的两倍。这或是美国证券交易委员会年初放行现货比特币ETF上市的因素之一。 

（作者系职业投资人。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及基金仅做举例分析，不做买卖推荐。）