5月13日晚，阿里巴巴集团发布了2026财年第四季度（2026年1-3月）业绩报告。在市场对互联网巨头增长乏力的普遍担忧下，阿里用一份“AI超预期，电商稳底盘”的成绩单做出了回应。

本季度，阿里云AI相关产品收入单季突破90亿元，占云业务外部收入首次超过30%，标志着阿里AI正式进入规模化变现的“收获期”。与此同时，淘天集团通过即时零售（闪购）业务，重新找回了电商增长的节奏。

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具体业务

1、AI云

阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%。

预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。

模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。

对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。

目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。

目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。

AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。

CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3800e，但未来也会丰富方式，如用opex租赁，以及销售平头哥AI服务器等。

目前平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户，覆盖互联网金融、自动驾驶等核心场景。

自研芯片目前在阿里云的部署比例还是少部分。平头哥除了GPU外，也有CPU和存储网络芯片，后续有机会实现从GPU、存储到网络芯片的全栈自研。自研芯片比例提升可以推动毛利润提升。考虑国内芯片的功耗性能差距，未来自研芯片性价比有提升空间，对毛利率的拉动需要看产能的扩张以及存量替代比例等。

2、电商业务

本季度中国电商集团收入1220亿元人民币，同比增长6%；客户管理收入（CMR）同口径同比增长8%（报表口径增长1%，主要因为对商家的补贴从销售费用调整为CMR抵减项）。

中国电商集团调整后EBITA为240亿元人民币，同比下降40%，主要原因是对即时零售、用户体验和技术的投入；剔除即时零售业务亏损后，中国电商集团EBITA同比基本稳定。

3、即时零售（闪购）业务

本季度即时零售业务收入同比增长57%，1-3月整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单是去年的3倍，市场份额实现显著提升。

单位经济（UE）持续优化，驱动因素包括物流效率提升、订单结构优化、客单价（AOV）上涨，预期新财年实现UE转正，未来在当前规模和市场份额基础上可实现整体盈利。

业务协同效应明显：即时零售对实物电商的新客获取、用户活跃度提升、多元消费场景覆盖、成交和商业化拉动、物流基建完善等方面均有正向作用，尤其带动食品生鲜等品类增长，推动盒马、天猫超市等相关业务发展，是本季度实物电商GMV和CMR增长的重要驱动因素。

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业绩概览

2026财年第四季度，集团总营收2434亿元人民币，剔除高鑫零售和银泰的收入后，同口径同比增长11%。

本季度GAAP净利润235亿元人民币，同比增长96%，主要来自权益投资公允价值变动净收益增加，以及去年同期处置高鑫零售和银泰产生亏损的基数效应，部分被调整后EBITA下降抵消。

经营现金流净流入94亿元人民币，自由现金流净流出173亿元人民币，主要原因是对AI业务的战略投入。

截至2026年3月31日，公司持有净现金约380亿美元，剔除5年以上到期债务后净现金约590亿美元，资产负债表稳健，同时具备较强的资本市场融资能力支撑战略投入。

董事会批准年度股息为每股ADS1.05美元。

Q&A

Q：AI MaaS及应用相关的ARR中，来自自研模型（如千问）和第三方模型的贡献分别是多少？近期token价格上调对MaaS业务以及云业务的利润率会产生什么影响？

A：目前模型及应用服务收入主要由两部分构成，分别是百炼平台MaaS的API服务收入、AI原生软件订阅制收入，其中绝大部分收入来自百炼的MaaS API服务。阿里云百炼是开放平台，同时托管自研模型、第三方开源模型及第三方闭源模型，当前收入规模中绝大部分来自自研模型，包括千问基模、语音模型、视频模型等。近期AI应用正从对话式聊天机器人向Agent方向转变，Agent需要完成复杂推理任务，带动客户对模型推理需求直线上升，虽然token价格上调，但客户接受度非常高，需求持续旺盛，且当前供应尚无法完全满足客户需求，仍有大量客户排队等待服务。MaaS业务本身对比IaaS业务天然具备更高的毛利水平，同时推理技术仍在持续发展，每季度的技术优化都会带来单服务器、单卡的token产能持续提升，且未来1-2年模型能力持续加强的同时，模型价格仍将处于上升过程，预计未来几个季度MaaS业务的飞速增长会对公司毛利率产生非常积极的影响。

Q：公司如何评估AI投资的回报率，以及采用什么管理框架来平衡大额AI投入与盈利稳定性？

A：本季度自由现金流为负主要是过去一年在AI领域的大额投入导致，未来两年公司仍将坚定推进AI投入，因为当前是AI发展的关键窗口期。首先从现金流支撑层面来看：第一，淘宝天猫作为集团经营现金流的核心来源，现金流表现十分稳定，未来两年闪购业务亏损将大幅收窄，AIDC业务也将从亏损转向盈利，消费业务整体经营现金流将保持正向增长；第二，云基础设施的投入将推动AI云收入继续加速增长，同时该板块毛利率会持续改善，进一步提升云业务的经营现金流，可反向支撑云基础设施的持续投入；第三，公司资产负债表十分健康，截至2026年3月31日，净现金约380亿美元，若剔除5年以上到期债务，净现金约580亿美元，同时公司拥有较强的资本市场融资能力，可通过多元融资方式满足战略发展需求，坚实的资金储备能够充分支撑AI相关投入。从投资回报层面来看，AI业务的回报路径十分清晰，AI业务发展类似制造业，需要先建设AI训练工厂、AI推理工厂两大核心设施，背后对应的是AI数据中心建设，这类基础设施投入属于刚性投入。目前公司To B端商业化路径明确，可通过云IaaS服务、MaaS平台、AI原生软件等方式实现变现，当前服务器内没有闲置的算力卡，未来3-5年AI数据中心建设的投资回报确定性很强。

Q：即时零售UE改善的驱动因素是什么？此前给出的即时零售展望是否有更新？对当前市场格局的判断有什么变化？

A：即时零售业务经过一年的投入，市场份额已经发生根本性变化：2026年1-3月整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售部分是去年的3倍。2026年4月以来，在保持订单规模的同时，通过物流效率提升、订单结构优化以及AOV进一步上涨推动了UE的显著优化，公司有信心在2027财年结束前实现UE转正。UE优化的同时，公司会持续通过创新提升用户和商家体验，保持在即时零售领域的长期竞争力，有信心在当前的规模和市场份额水平下，未来实现即时零售的整体盈利。本季度即时零售已经展现出对实物电商的确定性正面拉动作用，包括在新客获取、促进用户活跃度、满足用户多元化消费场景、拉动成交和商业化以及物流基建等方面推动淘天整体板块发展，尤其是对食品生鲜等品类的带动作用明显，同时也推动了盒马、猫超等即时零售相关业务的发展，本季度实物电商在成交和CMR层面都取得了较好的增长势头。

Q：在MaaS领域，阿里巴巴相比中国其他头部AI平台公司以及AI创业公司的优势是什么？

A：阿里云百炼平台定位为开放AI推理平台，目前平台大部分营收由阿里巴巴自研模型贡献。与AI创业公司相比，阿里巴巴的核心优势在于模型投入规模更高、覆盖的模型类型更广泛，会布局多领域的模型研发，包括以coding能力为优先的千问基座模型、万相及Happy House视频模型、面向未来的世界模型、语音模型等，能够满足用户在多种业务场景下对不同模型能力的综合需求。同时阿里巴巴也认为，专注垂直领域的AI创业公司具备较强技术能力和商业敏锐度，是阿里云百炼的合作伙伴而非单纯的竞争对手。

Q：中国的AI coding领域大概什么时候会出现和美国类似的高速增长？

A：目前中国AI coding领域已经迎来和美国类似的高速增长。从阿里云百炼平台的运行趋势以及合作AI创业公司的反馈来看，2025年11-12月到2026年5月期间，大量企业的API需求增长大部分由AI coding能力提升驱动。AI coding不只是替代软件工程师的工作，其能力提升结合agent运行环境、Harness工程与数据领域的融合，驱动的复杂任务agent已经可以在各类数字化工作任务中落地，无论中美，这一轮AI需求的增长主要都由AI coding能力提升拉动，预计未来2-3年该领域都将是非常重要的增长趋势。

Q：中国企业SaaS付费意愿较低的现状，是否会导致中国AI coding产品的商业化潜力弱于美国同行？

A：大模型时代该情况会发生改变，只要AI模型能力足够强，能够帮助用户真正完成工作中的复杂任务，无论中美企业都愿意为对应的智能能力付费，只要模型创造的价值高于token成本，理论上API的token需求会是无限的，底层AI需求的增长具备长期确定性。从阿里云百炼平台的实际数据来看，平台增长速度非常快，2026年5-6月的数据相比2025年11-12月增长10倍以上，目前平台ARR已经突破80亿元，2026财年第四季度突破100亿元ARR是非常确定性的事件，也验证了中国企业愿意为能帮助完成真实工作任务的智能能力付费，AI coding的商业化潜力并不弱于美国。

Q：公司在to B和to C的AI相关业务上的战略优先级和资源分配是如何考虑的？如果未来企业端发展态势更好，是否会将更多资源从千问APP等to C端转移到云、MaaS等to B业务上？

A：AI本质上是计算范式的革命，核心是帮助用户完成任务、解决问题，这一逻辑对to B和to C业务是共通的。当前无论是全球还是中国市场，to B领域客户付费意愿更强，ROI更容易计算，因此公司大部分推理资源都投入在to B商业化领域。to C的AI助理业务当前客户接受度和付费意愿尚在培育阶段，需要一定的投资周期，但随着技术发展、客户接受度提升，以及产品能帮助用户完成更多任务，会逐步形成成熟的商业模式，目前海外已经出现可参考的C端付费模式，预计未来1-2年国内to C AI助理领域也会出现较多商业化进展，公司会持续关注相关领域的发展机会。

Q：阿里云业务未来几个季度的EBT利润率趋势如何？随着业务加速发展，是否会出现和海外同行类似的利润率扩张趋势？

A：当前AI技术对各行业的渗透仍处于早期阶段，阿里云及AI相关业务的首要目标是实现增长，拉动用户token消耗、提升市场份额，争取以超过行业平均的增速夯实绝对市场领先地位，利润率为第二目标。从长期来看，有多重因素会推动阿里云利润率提升：第一，供给端存在物理瓶颈，未来3-5年AI数据中心建设周期、芯片、存储等相关硬件的产能增长，都难以匹配AI需求的增长；同时当前供需紧张的环境下，今年新部署相同服务器的成本较两年前增长100%以上，服务器重置成本的上升会对云服务定价形成正向牵引，长期来看会推动云服务资产定价提升。第二，MaaS业务属于高毛利业务，毛利水平显著高于传统IaaS业务，同时推理技术优化会持续提升单卡产出能力，目前相同服务器在百炼平台创造的营收和毛利水平高于传统算力服务，未来MaaS收入占比提升会带动整体毛利水平上涨。第三，公司具备全栈技术优势，平头哥自研AI芯片未来规模放量后，会提供国内性价比最优的推理平台，与公司模型业务形成强协同，进一步提升毛利率。综合以上因素，预计未来1-2年阿里云毛利率会有显著提升，相关变化在最近1-2个季度就会有所体现。

Q：为满足MaaS以及云业务的长期收入目标，公司需要维持什么样的资本开支水平？另外当前平头哥芯片在阿里云的渗透率是多少，其渗透率提升会给公司毛利带来多大的提升？

A：资本开支相关情况：公司设定了未来五年阿里云营收对比2022年增长十倍的目标，对应的数据中心规模也需要达到2022年的十倍以上。此前公司公布的三年投入3800亿元的规划，面向未来五年的目标，整体算力获取的投入资金会远超3800亿元，但并非所有算力都通过自建资本开支获取，会采用三种方式支撑扩张：一是部分通过资本开支自建，二是通过经营性租赁（OPEX）的方式获取算力，三是随着平头哥芯片产能扩大，对外销售搭载平头哥芯片的AI服务器，与数据中心服务商共同建设算力中心。平头哥芯片相关情况：目前平头哥芯片在阿里云的部署比例还比较低，平头哥已实现GPU、CPU、存储、网络芯片的全栈自研，渗透率较低的核心原因是当前国内半导体产能有限。随着平头哥全栈自研芯片渗透率提升，会对毛利率提升产生非常大的正向作用。目前国内半导体制程相较海外先进水平仍有差距，同等芯片的能耗、效率略低于海外先进芯片，但海外主流AI芯片的毛利率可达60%-80%，国产芯片即使存在性能、功耗方面的不足，仍有非常大的性价比提升空间，具体毛利提升幅度取决于后续产能扩张速度，以及存量算力的替代比例。