文：向善财经

看到宁波银行发了今年的一季报，忍不住想唠叨几句。

过去几年，央行多次下调LPR，银行业随之进入深度调整期。这期间，能靠高水平经营，并且真正穿越周期的城商行并不多见，而宁波银行算是其中最有代表性的一家。

如今回看，整个银行业的逻辑已经悄然改变：一方面，商业银行净息差逐渐企稳；另一方面，业绩增长将随经营水平的差异而进一步分化。

这份宁波一季报，也恰好验证了一点：当潮水退去，息差不再是深浅问题，经营能力才是银行估值的唯一水位线。

从市场的变化来看，近一段时间银行板块的交易拥挤度有所下降，股息率也有所回升，那么是不是意味着银行板块估值会迎来一个阶段性修复的机会？

接下来，头部的商业银行估值会有怎样的表现？

透过这份一季报，我们不妨来找找答案。

息差、中间业务合力下的增长，绩优股迎来估值修复期

财报是分析银行成色的第一手资料，我们不妨先来看宁波银行交出的一季度财报。

先说结论：宁波银行一季报核心看点，在于难得的增长稳定性和延续性。

看数据，一季度，宁波银行营收同比增长10.21%，归母净利润增长10.30%，营收利润增速都是两位数。要知道，宁波银行2025年全年业绩已实现双增，一季度仍然保持两位数增速，这说明资产经营能力的增长性在持续释放。

稳定性具体来自哪里？

答案在于净息收入和中间业务。

一季度，宁波银行净息收入同比增长14.44%。这个增长幅度表现很不错，

要判断盈利能力，息差是一个重要的参考指标，数据显示，2025年四季度，宁波银行的息差是1.74%，2026年一季度是1.73%。从季度环比来看，息差稳住了。

稳住了息差，意味着两件事儿，利润的基本盘稳了，银行做的金融生意，息差是基本盘。息差越大，银行越赚钱。基本盘稳，就有更多的精力做中间业务。

这就引出了这份一季报的另一个核心亮点：中间业务。

宁波银行的一季报之所以亮眼，中间业务这个“第二曲线”的贡献功不可没。数据显示：手续费及佣金净收入同比暴增81.72%，占营收比重同比提升5个百分点至12.6%。

首先，81.72%增幅很猛，说明中间业务很有活力，其次，占营收比重同比提升是个结构性变化，进一步增强了业绩的韧性。

这两点变化背后其实反映出中间业务的两大支撑：

一是宁波银行扎根实体够深。

因为深入实体，所以，宁波银行能参与到宁波周边的产业升级中，并且吃到红利。这些年，宁波银行积极响应国家政策导向，全面落实金融“五篇大文章”的相关要求，聚焦实体经济重点领域有了成果。

宁波地区周边是传统的中高端制造业出口城市带，这两年相关实体产业升级，出海如火如荼，对公业务自然就迎来了增长机遇，进而拉动手续费收入。

二是经营能力强，财富管理代销与资管相关费用收入双双显著增加。

一方面，公司AUM（管理资产规模）稳步扩张，资管相关费用收入显著增加；另一方面，也表明，过去宁波银行在财富管理、投资银行等轻资本、轻资产领域的布局在逐步兑现。

其实不止宁波银行，这些年银行业息差承压，转型做中间业务的银行很多，但真正做出成绩的不多。

除了独特的产业带优势之外，其中的另一个差异可能在于管理效率。

一个值得关注的细节是：中间业务增长的同时，业务及管理费用同比减少了1.20亿元，成本收入比降至32.72%，同比下降2.80个百分点。

一增一减之间，管理效率一目了然。效率的问题，本质上是经营的问题。

宁波银行的经营管理有两点值得行业思考：一个是“大银行做不好，小银行做不了”的差异化策略，另一个是“经营银行就是经营风险”的核心理念。

这样的理念反映在业务上，就是稳定的资产质量。

截至2026年3月末，宁波银行不良贷款率0.76%，与年初持平；拨贷比2.80%，拨备覆盖率369.39%，风险抵补能力继续保持较好水平。

银行的生意本质是资产收益率，贷款质量好、坏账率低，ROE就稳定。而宁波银行是A股上市银行中唯一一家连续19年不良率低于1%的商业银行，经营风险的理念始终如一。

也因此，宁波银行一季度年化ROE约14.38%，同比提升0.2个百分点，持续位列一线银行行列。随着区域信贷需求回升和非息收入增长，优质城商行的业绩将进一步释放。

对于商业银行的未来趋势，我有一个判断：市场对于股息、红利的追逐过后，最终还是会把注意力放到更有经营韧性的银行身上。

换言之，宁波银行的这份一季报可能也是一个节点，接下来，城商行绩优股的估值修复期可能已经到来。

银行周期代际更迭，宁波银行打开增长“新地图”

为什么城商行绩优股的估值会迎来修复？

我以为有三点原因：

首先，银行业板块股息率当前已回升至约4.7%，这已经接近2024年险资密集入场的水平，接下来会不会有相关的动向，值得关注。

其次，与全球同业相比，国内银行估值整体仍然偏低，盈利能力不低但估值水平却长期停留在低位的情况终会改变。而这个改变的节点，可能已经很近了。

最后一点，也是重要的一点：整个商业银行，正在面临着一次经营逻辑的深层变迁。

读完宁波银行的这份一季报，有这么一个感觉：宁波银行的盈利模式，正在经历从“吃息差”到“赚中收”的关键重塑。

这个转换不是选择题，而是必答题——谁的经营能力率先突破，谁就能在下一个时代占得先机。

当银行的盈利已不再靠行业水涨船高，而完全取决于自身的内力水平，那么，银行板块估值系统性回升可能就不远了。

不过，估值修复是表象，经营分化才是真相。

从行业的角度来看，整个银行业的增长正经历两个时代的转换：旧时代，银行靠规模分高低；新时代，则是凭经营决生死。

而当商业银行开始进入“后息差”时代，经营上的专业度可能远比做大规模更重要。

宁波银行一季报中，还有一个细节值得深思：宁波银行的付息负债成本率环比下降8bp，而资产端收益率仅下降4bp，负债端改善跑赢了资产端下行。这其实正是宁波银行财报中息差企稳的底层逻辑之一。

这说明一件事：虽说是息差受LPR水平影响，但深度调整期真正能影响业绩的，还是经营动作。

一方面，行业性的息差单边下行的阵痛期已过去，另一方面，经营上的专业度的分化才刚刚开始。

在“后息差时代”，银行的资产管理是不是能做得更精细化？负债成本管理上是不是做得更早、更深？这些因素，可能才是真正体现出经营能力差异的关键。

从这份一季报来看，后息差时代银行增长的这道命题，宁波银行其实已经解开了，答案就是深度专业的经营。

专业经营意味着两件事儿：1、穿越周期的增长，2、差异化的估值定价。

首先，在穿越周期这件事儿上，其实海外不乏案例。

比如，纽约梅隆银行是全美历史最悠久的银行，靠着专业的经营能力，这些年一直专注于资产托管和资产管理等中间业务，结果就是，这样的模式下，几乎不受周期波动冲击。

而宁波银行近年来着力推动的AUM增长，并且能稳定穿越周期，本质上也是一样的逻辑。

实际上，宁波银行早在多年前就布局了公司银行、零售公司、财富管理等九大利润中心，并成功孵化出永赢基金、宁银理财、永赢金租、宁银消金四个王牌子公司。

接下来，可以确定的是无论行业水温再怎么变化，善于经营者，大概率会先拿到新周期的入场券。

其次，在差异化定价方面，第三方机构也有类似的判断。

一个显著的变化是，多家券商研报预判，财富管理正成为一季度银行的核心支撑力量。华泰证券也强调，宁波银行凭借财富管理能力突出、分红显著提升，应享有一定的估值溢价。

宁波银行一季报的高含金量，不仅在于数字本身，更因为它像一面镜子——银行业旧地图已失效，新地图正在开启。

新周期估值回升过程中，分化取代普涨，真正的未来属于商业银行的“经营能力”。

估值重要吗？

重要，但也没那么重要。因为增长的锁钥，始终握在专业经营的手里。当行业水温既定的情况下，专业和能力，才是真正穿越周期的确定性，而估值，只是市场对这一切的度量罢了。

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