出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

当一辆18米长的铰接公交车在拥堵的城市道路上灵活转弯时，人们或许不会想到，这个让车身“关节”自如屈伸的精密装置，背后藏着一家年入2亿的IPO公司。

4月23日，伊卡路斯（苏州）科技股份有限公司（以下简称：伊卡路斯）向港交所递交招股书，中泰国际独家保荐。这家全球车辆铰接系统市场的“第二名”，终于从幕后走到台前。

然而，当聚光灯亮起，一系列信号却难言乐观：伊卡路斯处于天花板较低的小众赛道，超8成收入依赖前五大客户、创始人郝庆军递表前转让股份套现6000万元。除此之外，2025年公司还进行了一次高比例分红。

这家从苏州走出来的公司，经营底色到底如何？

1、众赛道里的行业第二，IPO前创始人套现6000万

伊卡路斯的创始人是现年60岁的郝庆军。他拥有超过36年的汽车行业履历，早年曾任职于辽宁黄海汽车、曙光汽车等商用车企业，具备整车及零部件研发制造的丰富经验。

2008年，郝庆军在苏州创立伊卡路斯，从车辆铰接系统业务起步，开启创业历程。

伊卡路斯在2011年被认定为高新技术企业，2015年通过国际知名商用汽车制造商的供应商审查，2019年其ART连接系统应用于世界首条商业运营ART线路。2025年，公司战略性进入新能源热管理系统领域。

不过，截至2025年末，伊卡路斯超91%的营收还是来自车辆铰接系统，这一系统包括车辆铰接系统产品和风挡系统。

在股权方面，2019年12月，郝庆军曾将伊卡路斯的全部股权以5580万元转让给凯博易控，伊卡路斯因此成为凯博易控全资子公司。

2025年，为优化组织架构，伊卡路斯又从凯博易控集团分拆重组，凯博易控将其所持股权分别转让给郝庆军、苏州凯人、郝庆军之女郝韵及十二名投资者。

2025年12月，郝庆军又通过多次股份转让引入苏州干融园丰二期、农赢甬才、力远健潇及洪佳豪等新投资者，他也因此套现共计6000万元。

IPO前，郝庆军直接持有公司71.06%股权，苏州凯人持股2.43%。据招股书资料，苏州凯人分别由郝庆军及其女儿郝韵持股99%、1%。因此，郝庆军可控制公司73.49%的投票权，是公司的控股股东。

（图 / 招股书）

招股书披露，在IPO前夕的2025年6月，伊卡路斯宣派股息6460万元，占当年净利润6691.4万元的96.5%，几乎将全年盈利全部用于分红。

若仅按IPO前郝庆军及苏州凯人合计持有的73.49%股权计算，郝庆军父女二人获分红约4747万元。叠加同年股权转让套现的6000万元，郝庆军在2025年合计回笼资金超1亿元。

一边大手笔分红，一边寻求上市募资，市场难免质疑伊卡路斯资本动作的合理性，以及对公司长期投入的决心。

对此，「创业最前线」也向伊卡路斯发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

在公司冲刺IPO之际，伊卡路斯的市场前景究竟有多大，却始终是一个绕不开的根本问题。

据弗若斯特沙利文报告，全球车辆铰接系统行业的市场规模，在2025年仅有17.58亿元。

这是什么概念？对比更直观——理想汽车2025年一季度的营收是259亿元，平均每天营收为2.88亿元，17.58亿元只相当于理想汽车不到一周的营收规模。

即使到2030年，车辆铰接系统行业的预计市场规模也没有突破50亿元大关，只有约47.18亿元。

（图 / 招股书）

不仅如此，这个市场的集中度颇高。2025年，全球车辆铰接系统市场的前三大玩家几乎瓜分了全部份额，德国A公司独占86%的市场份额，伊卡路斯以10.8%的市场份额位居第二，第三名意大利B公司仅占0.3%，三家企业就占据了高达97.1%的市场份额。

（图 / 招股书）

也就是说，这不是一片蓝海，而是一个近乎固化的小众市场。

尽管伊卡路斯在这个赛道稳居全球第二，但狭窄市场容量、极高的市场集中度，以及头部企业86%的垄断份额，构成了难以逾越的成长天花板。

赛道的天花板高度，决定了一家公司在二级市场的成长叙事空间，而伊卡路斯所处的行业环境，无疑给其估值想象带来了不小的挑战。

2、约8成收入来自前五大客户，业绩增长稳定性存疑

赛道天花板是伊卡路斯面临的“先天不足”，而客户集中度过高则是这家公司存在的“后天隐患”。

目前，伊卡路斯的客户主要包括在中国及海外运营的汽车及汽车零部件制造商。

招股书披露，2023年至2025年，伊卡路斯来自前五大客户的收入分别占总收入的74.9%、75.1%及80.6%，呈逐年上升趋势。

其中，来自第一大客户的收入分别占公司总收入的25.6%、41.6%及48.2%。这意味着，到2025年时，伊卡路斯近一半的营收系于单一客户之手。

这种极高的客户集中度，直接放大了公司经营的不稳定性。

从行业属性来看，伊卡路斯的核心产品铰接系统，主要面向城市公交、BRT、ART等商用车场景，下游客户多为大型商用车制造商及地方公交运营企业，行业本身就带有明显的政策驱动和周期性特征。地方财政预算、公交采购计划调整、新能源替代节奏变化，都会直接影响下游客户的订单节奏。

当一家公司近半数收入绑定单一客户时，一旦该客户因自身经营调整、战略转向或供应商优化而削减订单，将对伊卡路斯的营收造成冲击。

从伊卡路斯的历史数据，也能看到大客户对其业绩的影响：2024年，公司收入同比增长仅7%；而2025年的收入同比增速就跃升至57%。公司解释，主要原因是2025年由于中国本土客车制造商持续扩大海外出货量，进而带动了上游对公司车辆铰接系统产品的需求。

具体到风挡系统来看，2023年该产品收入为821.7万元，2024年猛增到5355.6万元，同比增长551.8%，而在2025年又回落到1469.4万元，同比下降72.6%。

（图 / 招股书）

这种大起大落的业绩波动，直观反映出公司收入高度依赖大客户订单节奏，业绩稳定性不足。

这不禁让人追问：2025年伊卡路斯营收同比大增约57%、净利润同比飙升139.3%的亮眼业绩，究竟是源于自身核心竞争力的持续提升，还是恰好踩中了大客户集中采购的阶段性周期？未来业绩增长的动力，是否具备可持续的硬支撑？

对此，「创业最前线」向伊卡路斯发去采访函，截至发稿前，仍未获得回复。

招股书显示，2023年至2025年，伊卡路斯的贸易应收账款及应收银行票据账面净值分别为2613.5万元、1093.3万元、1847.3万元。其中，来自第一大客户的应收账款占比分别高达44.70%、59.12%、47.00%，来自前五大客户的应收账款占比更是达到98.41%、96.93%、90.13%。