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行业红利释放

头部企业成穿越周期的核心力量

中国消费市场最受关注的长期主线，不只是白酒，不只是新能源车，还有大健康。

因为人口结构的变化是刚性的，老龄化趋势是不可逆的，健康消费意识的觉醒是全方位的，背后是一个长达十年以上的确定性趋势！

先看一组行业数据。根据中商产业研究院发布的报告，中国营养及健康食品零售额从2021年的3249亿元增长至2025年的4477亿元，期内年均复合增长率达8.3%，预计2026年将达到4947亿元。可见，营养健康赛道比大多数传统消费品类跑得更快，而且增长的确定性更强。

中研普华报告显示，中国大健康产业市场规模预计2030年将突破29万亿元，健康管理等新兴领域占比不断提升。

30万亿，差不多是2025年中国GDP的五分之一。这个赛道足够大，足够长，足够有想象力。

但赛道长坡厚雪，不意味着什么企业都能分一杯羹。恰恰相反，营养健康行业正在经历一轮深度洗牌。

随着消费者认知水平的提升和监管政策的收紧，行业正在发生深刻变化。缺乏核心技术、没有品牌壁垒、渠道能力薄弱的中小企业，正加速被市场淘汰。而真正拥有品牌力、渠道力和研发力的头部企业，正在享受到新一波的行业红利。

关于这一点，我们从全球高端营养及健康产业的龙头企业——健合集团的2026年一季度的成绩单，就能印证行业的大趋势。

根据健合集团官方披露，截至2026年3月31日止三个月，三大核心业务单元延续增长势头，营收同比增长33.8%至人民币42.6亿元，继续保持稳健的盈利水平与健康的经营现金流转化，远超行业平均增速，成为行业增长的“领头羊”。

从核心业务构成来看，营养补充品成为集团收入增长的主引擎，占集团总收入的59.9%，这一占比不仅体现了营养补充品业务的核心地位，更反映出健合精准把握了全家庭营养需求的核心痛点。

其中，维生素、草本及矿物补充剂产品（VHMS）同比增长24.2%，婴幼儿益生菌及儿童营养补充品同比增长23.1%，宠物营养品同比增长16.3%。

三大细分品类均实现双位数强劲增长，完美覆盖了全家庭不同群体的营养需求，也印证了健合全家庭营养布局的前瞻性和正确性。

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财务韧性拉满

三大业务板块筑牢增长根基

不过判断一家企业是否具备长期发展潜力，不能只看其营收和利润的增长，更要看其财务韧性和抗风险能力。

而健合一季度在资本结构优化上的表现，堪称行业典范，也让市场看到了这家龙头企业的稳健与底气。

今年一季度，健合集团债务总额进一步降低超过人民币3亿元。同时，维持超过人民币21亿元的充裕现金储备！不仅为集团的日常运营提供了保障，也为后续的研发投入、渠道拓展和战略布局提供了坚实的资金支持。

对于企业来说，债务就像是“包袱”，债务规模越小，财务成本就越低，企业的抗风险能力就越强。

现金储备就像是企业的“应急粮”，充足的现金储备，能够让企业在市场环境不确定、行业出现波动时，依然能够稳定运营，甚至抓住行业机遇，实现逆势增长。

当然，健合之所以有底气去优化资本结构、主动降债，核心原因还是三大业务板块的高速增长，为企业带来了稳定且充足的经营现金流。

说白了，只有业务做得好、赚钱能力强，企业才有实力去偿还债务、储备现金。

第一个核心业务板块，是成人营养与护理用品业务（ANC），一季度营收同比增长24.2%，中国内地市场、澳新本地市场以及其他扩张市场持续实现强劲双位数增长，成为健合增长的压舱石。

作为ANC业务的核心品牌，Swisse斯维诗的表现尤为亮眼，经过十年的市场深耕，Swisse在2025年实现全球收入突破十亿美元的重要里程碑，而在2026年一季度，这一增长势头得到了持续延续。

在品牌战略上，Swisse持续深化“Swisse Mega Brand”品牌战略矩阵，通过主品牌与Swisse PLUS（高端营养）、Swisse Me（年轻群体）、Little Swisse（儿童营养）三大子品牌协同，精准覆盖全年龄段消费需求，强化品牌辨识度。

第二个核心业务板块，是婴幼儿营养与护理业务（BNC），合生元实现持续稳增。

一季度，BNC业务营收18.35亿元，同比增长60.9%。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长74.4%，中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额增长20.4%。

要知道，中国出生人口近年来持续下降，婴配粉市场整体处于存量甚至缩量竞争状态。在这样的行业背景下，合生元还能实现74.4%的增长，增长从哪里来？

渠道端，合生元持续强化母婴门店与电商的协同，推进“渠道+品牌”双轮驱动策略；产品端，围绕2‘-FL、乳桥蛋白（LPN）等核心成分构建技术体系，推进自有菌株HH079的研究与应用。

消费者现在更愿意选择有科研实力、有品牌认知、有渠道覆盖的头部品牌。合生元就是这一逻辑的最大受益者。

事实上，合生元的增长是有连续性的。2025年全年，BNC业务营收52.6亿元，同比增长20%，合生元在超高端婴配粉市场的份额提升至17.1%，并在第四季度进一步攀升至19.5%。

第三个核心业务板块，是宠物营养与护理业务（PNC）——Zesty Paws持续领跑，全球化布局渐入佳境。

PNC业务一季度同比增长1.5%，虽然增速相对平缓，但高端化趋势持续增强，成为集团增长的“潜力股”。根据数据披露，高端宠物营养品增长势头持续增强，旗下Zesty Paws快乐一爪北美市场同比增长17.7%，展现出了高端宠物营养赛道的巨大潜力。

宠物经济的底层逻辑是非常确定的。随着消费结构升级，宠物正变成家庭成员，宠物营养消费也正从吃饱转向吃好。

中国宠物市场规模预计2028年达1.15万亿元，结构性增长趋势明确。健合通过Solid Gold和Zesty Paws双品牌，在全球市场推进渠道多元化布局，PNC业务不仅构建了新的增长极，也为集团整体高质量发展提供了更多支撑点。

03

全家庭营养破局

健合的长期主义值得行业借鉴

看完一季度的业绩数据和业务亮点，很多人可能会问：健合为什么能在行业竞争中脱颖而出，实现持续、稳健的增长？

其实，核心答案就在于清晰且坚定的战略逻辑——以全家庭营养布局穿越周期，走高质量发展之路。

在不确定的市场环境中，借这一战略，健合走出了确定的增长轨迹。

我们不妨回顾一下健合集团的战略演进路径。十年前，健合还主要是一家以合生元为核心的婴幼儿配方奶粉企业。

2015年收购澳洲知名品牌Swisse，切入成人营养赛道。

随后通过收购Solid Gold和Zesty Paws，布局宠物营养业务。

十年间，通过并购与内生整合，健合完成了从单一婴幼儿营养企业向全家庭营养平台的战略转型。

从消费场景来看，一个家庭的营养需求是全方位的。

宝宝需要配方奶粉和益生菌，爸爸妈妈需要维生素和抗衰老产品，家里的宠物需要营养补充剂。

健合的产品矩阵恰好覆盖了家庭消费全场景，形成了一个人到全家人再到“毛孩子”的完整闭环。

从业务周期来看，三大板块的节奏是错位的、互补的。

婴幼儿营养与人口结构高度相关，但超高端市场仍具备抗周期性；成人营养是确定性最强的长期增长赛道，受益于老龄化趋势；宠物营养则处于渗透率快速提升的早期阶段，成长弹性最大。

当某一个板块遇到阶段性压力时，其他板块可以平滑整体业绩波动。2025年的数据已经充分证明了这一点——ANC稳增长，BNC重拾升轨，PNC贡献增量，三大板块各司其职，共同推动了全年营收创历史新高。

从资源协同来看，全家庭布局带来的品牌协同效应和渠道复用价值是巨大的。

Swisse建立的品牌信任可以反哺合生元，合生元的渠道经验也可为PNC业务提供借鉴。消费者对“健合出品”的信任一旦建立，跨品类购买的转化成本就大大降低。

健合集团首席执行官Akash Bedi先生对这个战略的阐释非常透彻：

“不仅仅是单一品类的扩张，而是围绕全家庭营养健康，持续构建系统化的产品与服务能力，在更细分、更专业的需求中建立长期价值。”

这正是健合区别于一般消费品公司的核心所在。大多数消费品公司遵循的是大单品逻辑，即找到一个爆款产品，把它卖到极致。

而健合构建的是“平台逻辑”——以“全家庭营养”为圆心，持续拓展产品和服务半径，形成多品类、多品牌、多渠道的协同生态。

平台型企业最大的特点是抗风险能力强，增长天花板高。当其他企业还在为某一品类的周期波动而焦虑时，平台型企业已经通过品类组合平滑了波动，实现了穿越周期的稳定增长。

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结语

读完健合这份一季报，最深的感受不是“增长好快”，而是“增长好稳”。

33.8%的营收增速背后，是ANC、BNC、PNC三大业务的全线开花；

21亿现金储备和债务总额下降的背后，是管理层对财务纪律的坚守和对宏观周期的敬畏；

Swisse Mega Brand矩阵和合生元科研壁垒的背后，是十年如一日对产品力的持续投入。

如今的市场环境，很多投资者都在寻找确定性。

其实，确定性不是赌风口，不是博爆款，而是一家企业能否在正确的赛道上，用正确的战略，持续做正确的事。

健合集团的全家庭营养健康战略，它锚定的是人口结构变迁和健康意识觉醒这两个不可逆的大趋势，它构建的是品牌、渠道、研发三重护城河。

我们可以大胆预判，2026年将是健合集团高质量发展的关键一年，一季度的超预期表现，为全年的增长奠定了坚实基础。

随着全家庭营养布局的进一步深化、科研创新的持续推进、渠道效率的不断提升，健合有望在2026年实现全年业绩的持续高速增长，继续领跑健康营养行业，成为全球高端营养及健康产业的领导者。

对于这样一家有战略、有实力、有潜力的龙头企业，我们有理由给予更高的期待。

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