文 I 汪佳蕊

清陶发展的核心创始团队为清华大学南策文博士团队，其在全球固液混合及全固态电池市场的市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%。 

4月8日， 固态电池独角兽企业清陶(昆山)能源发展集团股份有限公司(以下简称“清陶发展”)正式向联交所递交招股书， 拟在香港主板挂牌上市，国泰君安、中金公司、招商证券担任联席保荐人。 

作为“全球固态电池出货量第一”的企业，这并不是清陶发展首次冲刺IPO，其曾备战科创板数年未果后，本次转战港股，开始了“固态电池第一股”的角逐。

此次IPO，清陶发展拟将募集资金用于建造新的生产基地/购置设备，以扩大固液混合及全固态电池的产能；同时投入研发活动，以提升固态电池产品的性能，完善制造工艺，同时布局动力、储能及新兴行业；此外亦有部分将用于营运资金及一般企业用途。 

最新估值接近280亿元

清陶发展主要从事锂电池材料研究，聚焦固态电池产业化及商业化，核心创始团队和控股股东为清华大学南策文博士团队，包括冯玉川、李峥、南策文、杨帆（冯玉川的妻子）。 其中，南策文为中国科学院院士、清华大学教授，是公司核心技术引领者；冯玉川为公司董事会主席，毕业于清华大学，主导公司整体战略规划与营运管理。 

经过多年发展，清陶发展将其技术能力转化为动力与储能系统两大市场的商业部署。 根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，以出货量计，清陶发展是全球规模最大的固液混合及全固态电池厂商，并且清陶发展也是在电池架构下使用有机-无机复合固体电解质实现了商业部署的固态电池公司之一。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，冯玉川、李峥、南策文、杨帆分别持股10.64%、10.32%、6.45%、4.84%，两大员工持股平台昆山何施、昆山清创分别持股2.68%、4.84%，四人创始团队已于2017年11月25日订立一致行动人协议，加上两大员工持股平台，合计控制公司37.00%的股份，是公司的控股股东。 

在多个车企巨头与产业资本的加持下，清陶发展自2016年9月至今已完成超10轮融资，战略股东阵容雄厚，投资方涵盖峰瑞资本、北汽产投、上汽集团、广汽集团、中银投资、清控银杏、上海科创基金、昆山国科创投等。其中，上汽集团作为最大的产业投资方，与清陶发展设立合资公司开展技术联合开发，双方深度绑定。 

根据最新一轮融资信息披露，清陶发展于2026年2月完成H轮融资，融资规模为19亿元，结合天眼查披露信息，该笔融资对应的持股比例为6.81%，投后估值接近280亿元，这也使其成为了江苏昆山的第一家独角兽企业。

截至最后实际可行日期，峰瑞资本作为最早入局的风险投资机构，自A轮起持续加注，目前为清陶发展第一大外部股东，持股比例15.09%；上汽集团为公司重要大股东，合计间接持有公司约14.24%的股份；北汽集团、中银投资、广汽集团则分别间接持股4.05%、3.49%、1.28%。 

尚未实现盈利

在全球地缘政治不确定性持续加剧，全球能源安全问题凸显的背景之下，以化石燃料为主导的传统能源体系正逐步向新型能源体系转变。在这场转变中，储能需求的爆发性增长和电动汽车市场的持续增长，将锂电池产业推向国家能源体系中战略性新兴产业的位置。 

近年来，全球锂离子电池的市场规模迅速扩大。 根据弗若斯特沙利文报告，全球锂离子电池市场出货量由2020年的262.7GWh增至2025年的1944.6GWh，年复合增长率为49.2%；预计2026年至2030年期间将以23.4%的年复合增长率增长，至2030年达到6054.8GWh。 

据中国电池工业协会及弗若斯特沙利文数据，自2022年至2025年，固液混合电池及全固态电池的全球出货量已从约0.4GWh提升至6.0GWh，其间年复合增长率达143.3%，行业仍处于导入及示范应用阶段。 随着商业化提速和规模化放量，固液混合及全固态电池出货量预计到2030年将增至745.2GWh，市场渗透率将提升至12.3%，从中长期来看，到2040年，固液混合及全固态电池出货量预计将增至3935.6GWh，对应渗透率预计将提升至50.0%。 

图1：全球锂电子电池出货量，按电池电解质类型划分

2020-2023E，2024E

来源：招股书

凭借在固液混合及全固态电池领域的长期技术积累和产业化推进能力，清陶发展在现阶段形成了领先的市场地位，是业内持有固态电池技术专利组合最广泛的企业之一。 根据弗若斯特沙利文的资料，按照2025年出货量计，清陶发展在全球固液混合及全固态电池市场的市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%，位列行业第一。

图2：清陶发展技术及商业化里程碑

来源：招股书

在动力电池方面，截至最后实际可行日期，清陶发展的固态电池产品已搭载于智己、名爵(MG)及福田等知名汽车OEM逾30款乘用车、商用车车型，交付超过16800套； 在储能电池方面，清陶发展率先将固态电池技术引入储能行业，精准锚定高安全需求、高附加值市场，全面覆盖电网、工商业和户用应用场景。根据招股书披露，清陶发展是全球最大固液混合电池储能电站的唯一电池供应商，该电站位于内蒙古乌海，装机容量达800MWh，展现了其具备大规模商业化部署的能力。 

业绩表现方面，2023年至2025年（以下简称“报告期”），清陶发展实现的营业收入分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，其中2025年同比大幅增长132.8%。不过， 随着收入规模的不断扩大，清陶发展的净利润亏损反而逐年扩大，报告期内的净亏损额度分别达到8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，三年累计亏损31.54亿元。

同期内，公司的综合毛利率均为负值。2023年至2025年，清陶发展的综合毛利率分别为-23.8%、-23.8%、-26.5%。 具体划分产品类型来看，清陶发展的产品收入可分为动力电池、储能电池、自动化装备和其他，其中核心产品动力电池和储能电池的毛利和毛利率持续为负。 招股书显示，报告期内，动力电池的毛利分别为-241.9万元、-894.5万元、-2.64亿元，对应的毛利率分别为-38.1%、-77.0%、-111.6%；储能电池的毛利分别为-1.00亿元、-1.27亿元、-3567.4万元，对应的毛利率分别为-108.5%、-49.0%、-6.0%，报告期内的亏损规模持续扩大。

附表：报告期内的毛利及毛利率情况

来源：招股书

对于上述持续亏损的情况，清陶发展在招股书中表示：“这些损失主要是因为我们处于商业化初期阶段，在产能、技术和人才方面的大量前期投资，以及在实现规模经济之前产生的营运开支。”对此，公司还提示风险：“我们在往绩记录期间产生毛损及净亏损，未来可能继续产生毛损及净亏损，而且可能无法实现或维持盈利能力。” 

50%产能优先供应上汽

值得注意的是，上汽集团不仅是清陶发展的重要大股东，双方还存在较大规模的关联交易。

从以往合作情况来看，上汽集团向清陶发展采购动力电池电芯及小型电池系统，并且同时进行合作研发。 据招股书介绍，继2021年成功开发及交付能量密度为368Wh/kg的固液混合电池后，清陶发展于2022年与上汽成立了一间联合实验室。 此后，为进一步深化与上汽集团的长期战略合作伙伴关系，清陶发展于2023年与上汽集团成立了合资公司清陶动力，以支持针对上汽特定车型所搭载的专用电池进行持续的研发，并将成果应用于上汽集团的新车型。

在此合作基础上，清陶动力自2025年底开始将重心从研发转向于销售电池相关产品及配件，而上汽正是其中最大客户之一。 招股书披露，截至2025年末，清陶发展向上汽集团供应动力电池电芯及小型电池系统的历史交易金额约为5430万元。 

根据招股书显示，固液混合动力电池是由合资公司清陶动力最新开发的产品，2025年首次推向市场，在此之前并无任何销售记录，此后该固液混合动力电池将搭载于上汽在2026年至2028年上市的车型。 

基于清陶发展与上汽集团的估算，预计2026年至2028年上汽集团对公司的订单量将达到60000套、500000套、780000套，订单量大幅增加主要归因于上汽集团预期将推出特定车型。 招股书披露，2026年为上汽多款车型的交易初始阶段，包括将在2026年上市的全新MG4及MG4X，以及预期将于2026年至2028年陆续上市的其他车型，因此，2027年和2028年，配备固液混合动力电池的车型及数量预期较2026年有大幅增加。 根据双方协议，清陶发展未来三年的预期产能中分配给上汽未来潜在订单的产能比例约为50%。

清陶动力与上汽集团的产品销售框架协议亦显示，2026年至2028年，清陶动力应付清陶发展的交易金额建议年度上限分别约为6亿元、20亿元、50亿元。针对固液混合动力电池的需求，预计清陶动力在该段时间内的产能分别为10GWh、20GWh、30GWh，这些产能将用于满足上汽2027年至2029年的需求，因此，清陶动力将依靠清陶发展来满足上汽动力2026年的需求。此外，预计清陶动力2026年及2027年的产能分别约占上汽集团2027年及2028年需求的60%及80%。 

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