作者｜闪电

编辑｜Duke

来源｜钛财经

泡泡玛特IP上新必火的定律，似乎在失效。

前段时间，泡泡玛特的全新IP“放学后的Merodi”开启销售。但从多个官方渠道看，均未出现售罄情况。还有记者在某二手潮玩交易平台千岛看到，“放学后的Merodi”系列盲盒，已有11款价格低于发售价。同时，线下门店反馈销量不及预期一半，社交平台话题度低迷……

种种迹象表明，曾经凭借IP红利一路崛起、缔造“盲盒神话”的泡泡玛特，如今却在新IP推出上屡屡遇挫。当核心IP热度回落，新IP难以接棒，这家依赖IP生存的巨头，是否正深陷“IP依赖症”的泥潭？3000亿市值的根基，又能否抵御住IP迭代失灵的冲击？

IP为王：泡泡玛特的造星神话

若要谈论泡泡玛特的崛起，绕不开的核心关键词便是“IP”。

如果说泡泡玛特是一座潮玩帝国，那么IP就是支撑这座帝国的顶梁柱，而LABUBU无疑是顶梁柱中最粗壮的一根。过去几年，泡泡玛特凭借一套成熟的“IP造星”逻辑，从一个小众潮玩零售商，成长为全球潮流玩具领域的领军者。其IP策略的成功，堪称互联网时代“内容变现”的经典案例。

就在2月9日，泡泡玛特发布公告，披露的2025年全年核心销售数据，再次印证了IP路线曾经的辉煌：全IP全品类产品全球销量突破4亿只，足以证明其在潮玩市场的统治力；THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只，仅LABUBU一个IP就贡献了四分之一的销量，成为名副其实的“亿级IP”……

这份亮眼的数据，直接点燃了资本市场的热情。2月10日，泡泡玛特股价一度涨幅接近5%，截至午盘收盘，涨幅达4.35%，报每股268.4港元，总市值攀升至3601亿港元，创下阶段性新高。

泡泡玛特的成功，不仅在于打造了爆款IP，更在于构建了一套可持续的IP运营体系和不断扩张的用户基础。而且泡泡玛特的IP正在被全球消费者接受，也成为其市值支撑的重要底气。

不可否认，泡泡玛特的IP策略曾经是“王炸”——它就像一位精准的“星探”，总能挖掘出符合年轻人口味的IP，再通过盲盒模式放大稀缺感，用社交营销引爆话题，最终实现商业价值的最大化。但这份成功也像一把“双刃剑”，让泡泡玛特越来越依赖IP的表现，一旦IP出现波动，整个帝国的根基就会受到冲击。

IP降温：高增长神话褪色

在此前的年度业绩沟通会上，泡泡玛特创始人王宁就直言：“我们孵化新IP的速度比迪士尼快。”

事实似乎也的确如此。有数据显示，泡泡玛特2025年发布的新IP数量已飙升至57个，较2024年的29个几乎翻番。但IP推出的速度快、数量多，就一定能够斩获预期中的效果？恐怕未必。

如果说2025年的销售数据是泡泡玛特IP策略的“高光时刻”，那么随后的股价波动和核心IP降温，则暴露了其隐藏的深层危机。

曾经一路高歌猛进的泡泡玛特，在2025年三季度迎来了一次过山车式的转折，也让外界对其IP策略的可持续性产生了质疑。潮玩爆火或许只是昙花一现，公司的高成长性，可能只是偶发的、不可持续的“幸运”。

就在去年三季度，泡泡玛特曾交出一份惊艳市场的成绩单，营收同比增长245%-250%，显著超出市场预期，当时不少投资者认为，潮玩行业的高增长还将持续，泡泡玛特的市值有望再创新高。

但令人意外的是，亮眼的业绩并未带动股价持续走高，反而出现了持续下跌的态势。2025年8月，泡泡玛特市值创下4359亿港元的历史新高后，便开始一路回落。到2026年1月，股价从高位回落逾40%，市值一度跌破2500亿港元，伯恩斯坦、摩根士丹利等机构先后发布做空报告或下调评级，直言“单一IP依赖度过高，增长可持续性存疑”。

面对核心IP降温、投资者信心不足的困境，泡泡玛特选择用股份回购来“维稳”。1月19日，泡泡玛特回购140万股股份，总对价2.51亿港元；1月21日，再斥资9649万港元回购50万股股份。

短短三天内，泡泡玛特累计斥资超3.47亿港元回购股份。此举看似是彰显经营信心、缓解市场疑虑的举措，但也从侧面印证了，核心IP的波动已经开始深度影响公司的市场表现。

截至3月13日收盘，泡泡玛特股价报204.8港元/股，总市值为2746亿港元，较2月10日的阶段性高点缩水850多亿港元。可以说，这场回购更像是一次“应急输血”，却无法从根本上解决IP依赖的问题。

毕竟，投资者担心的不是泡泡玛特的短期现金流，而是其长期增长能力。当LABUBU的热度无法持续，新IP又难以接棒，泡泡玛特的高增长神话，是否会就此褪色？这或许是泡泡玛特管理层不得不面对的核心难题。

造星困局：IP依赖的隐形陷阱

多年来，泡泡玛特凭借成熟的“造星”流水线，从IP孵化、设计、生产到营销、销售，形成了一套闭环，全球超过350名合作艺术家为其输送灵感，内部通过“筛选-测试-放大”机制判断IP潜力，配合强大的渠道和供应链资源，将新IP推至台前。

但这套看似完美的流水线，在近期却频频“掉链”。新IP的接连遇冷，或许意味着这条高速运转的“造星机器”，仍存在难以规避的不确定性。

如，高盛在2026年1月的行业追踪报告中就指出，泡泡玛特此前推出的IP SUPERTUTU，首发系列在天猫平台的销量仅超500件，截至2月下旬，其累计销量也仅徘徊在900件左右。

在二手平台上，其单个非热门款盲盒均价跌至30元左右，较69元的发行价跌超50%，隐藏款“超级好梦”价格约145元，溢价空间微乎其微，与过往爆款IP动辄数倍的溢价形成鲜明对比。

而此次全新IP“放学后的Merodi”的遇冷，更是让泡泡玛特的造星困局雪上加霜。这款主打校园青春主题的IP，虽然在设计上延续了泡泡玛特一贯的“萌系”风格，但缺乏独特的核心记忆点，故事性单薄，难以形成长期的用户粘性。

多位行业专家指出，泡泡玛特的IP运营模式存在明显短板：过度追求IP的数量和迭代速度，导致IP同质化严重，很多新IP只是在外观上做细微调整，换汤不换药。同时，IP故事性的缺失，让这些玩具只能停留在颜值吸睛的层面，无法像迪士尼IP那样，通过丰富的故事体系沉淀用户情感。久而久之，用户难免会产生审美疲劳。

更关键的是，泡泡玛特太过依赖IP的成功，将公司的营收、利润和市值都绑定在IP的表现上，这就像把所有鸡蛋都放在了一个篮子里，一旦新IP无法成为爆款，就会直接影响公司的整体发展。

事实上，泡泡玛特的造星困局，本质上是IP依赖症的集中爆发。它就像一个习惯了“躺赢”的选手，凭借LABUBU等爆款IP轻松实现高增长后，便陷入了路径依赖，忽视了IP的创新和故事性的沉淀，也忽视了用户审美的变化。

当潮玩市场从“野蛮生长”进入“精耕细作”的阶段，单纯依靠“颜值+盲盒”的模式已经难以打动消费者。而泡泡玛特的造星流水线，显然还没有跟上市场变化的节奏。

对于泡泡玛特而言，3000亿市值的背后，是IP赋予的荣光，也是IP带来的枷锁。新IP的遇冷不是偶然，而是IP策略短板的必然体现。未来，若想摆脱IP依赖的困局，泡泡玛特不仅需要放慢造星速度，深耕IP的故事性和差异化，避免同质化竞争，更需要打破“IP单一驱动”的模式，拓展IP的商业边界，从“卖盒子”转向以IP为核心的全产业链运营。

否则，当现有核心IP的热度彻底褪去，而新IP又无法接棒，这座建立在IP之上的潮玩帝国，或许真的会面临“泡沫破裂”的风险。