清朝那会儿，扬州盐商富得流油，但他们想做买卖有个规矩，得先往国库里预缴一大笔钱，这叫“报效”。

说白了，你想拿盐引这张专卖许可证，想进这个财富快车道，得先交门票钱。那时候的盐商，背着真金白银排队送钱，就图一个名额。

有意思的是，如今这魔幻的一幕又在新能源江湖上演了。不过这回送钱的换成了车企采购，收钱的换成了福建宁德的一家电池厂。这帮人不是去砍价的，是去送钱的，揣着几个亿的预付款合同，只求能拿到一张优先提货单。有人调侃，宁德时代总部的门都快被堵上了。

这就怪了。咱们天天听人说新能源产能过剩，电池卖不动了，怎么到“宁王”这儿，反而得抢着送钱？当全行业都在喊“活下去”的时候，“宁王”为啥还赚疯了？

今天，咱们聊聊宁德时代。

1

日赚近2亿

看了宁德时代的财报，很多人才知道啥叫印钞机。

2025年，宁德时代干了4237个亿的营收，同比增长17%。但真正吓人的是利润——722亿，同比增长42%。

722亿是什么概念？咱们换个算法，一年365天，每天净赚1.98亿，每个小时进账825万，每一秒钟，大概是你眨一下眼的功夫，宁德时代的账户上就多出来2290块钱！

这吸金速度，别说制造业，放哪儿都是台行走的印钞机。

消息一出，股价应声大涨，三天飙了十几个点，一口气逼近400元大关。华尔街那帮投行也坐不住了，汇丰、野村、杰富瑞集体上调目标价，一口一个“买入”。

但热闹归热闹，咱们得问一句：这钱到底从哪儿来的？

表面上看，是车卖得好。2025年全球新能源车销量增长21.5%，宁德时代的动力电池使用量增长31.7%，跑赢大盘十个点，全球市占率冲到39.2%，连续九年霸榜。这基本盘确实稳。

但把眼光拉远点看整个行业，你会发现一个巨大的反差：2025年，中国汽车行业营收增长了7%，利润只微增0.6%，行业利润率跌到4.1%，十年最低。

整车厂那边打得头破血流，这边电池厂赚得盆满钵满。

这中间的剪刀差，才是宁德时代真正的秘密。

2

产能拉到顶，份额却在掉

咱们把财报翻到背面，看看那些光鲜数字底下的东西。

一个是产能极限。年报里有一组数据，截至2025年末，宁德时代产能772GWh，产量748GWh，产能利用率高达96.9%。

这数字啥概念？通俗点说，爆单了，工厂三班倒、机器不停转、没法放假的那种状态。

这是好事吗？短期看是，订单多到接不完。但长期看，这是个危险的信号——产能触顶了。

这就解释了为什么合同负债（也就是客户提前打来的定金）暴增到492亿，比前一年多了214亿，增幅77%。下游车企不是不想砍价，是真怕拿不到货。但这也意味着，如果产能跟不上，这些订单就得往后排，客户能等多久？

再看市场份额。2025年前三季度，宁德时代国内动力电池装车市占率约42.75%，同比掉了3.1个百分点。

储能也差不多，虽然还是全球第一，但增速29%，没跑赢行业大盘79%。谁抢的？中创新航、亿纬锂能、海辰储能这帮二线兄弟，正趁着宁王产能拉满的时候，悄悄蚕食那些“宁王看不上”的订单。

一边是大客户堵门送钱，一边是二线对手偷家抢单。宁王这位置，坐得并不安稳。

笔者注意到，财报里还有一个有意思的“矛盾操作”。这边刚宣布史上最大手笔分红——全年累计派现361亿，占净利润的50%；那边又发公告，要发债不超过400亿，继续扩产。

左手撒钱安抚股东，右手借钱加码扩张。这是啥操作？有人说是财技，有人说是信心。但换个角度想，如果不是扩张压力太大，谁愿意一边分红一边借钱？

3

“链主”的游戏规则

宁德时代的话语权有多强？看两个指标就知道了。

第一，应付账款和应收账款的差距。截至2025年末，宁德时代的应付账款2636亿，应收账款1196亿，两者相差1400多亿。

这意味着，它卖货收回现金的速度，远快于它给供应商付钱的速度。通俗点说，它欠别人的钱，比别人欠它的多得多。这叫什么？这叫产业里的“银行”，我能压你的款，你拿我没办法。

第二，价格传导机制。2025年碳酸锂价格从6万一吨飙到18万，翻了两倍。按说电池厂成本压力山大，但宁德时代的利润表上几乎看不出波动。

为什么？因为它搞了个“原材料价格联动机制”，锂价涨了，电池价格也跟着涨，成本直接转嫁给下游车企。再加上自己在江西宜春有矿，能平滑一部分成本波动。

但这份强势，也埋下了风险的种子。

典型的是“去宁化”运动。例如“深途”曾做过统计，2021年国产特斯拉装机量占宁德时代国内装机量的20%左右，“特斯拉是宁德时代第一大客户。”

但特斯拉没有让自己过度依赖宁德时代。早在2019年，来自韩国的LG新能源就在南京扩建电池工厂，为特斯拉供货做准备。特斯拉与比亚迪也有合作，特斯拉德国柏林工厂已使用比亚迪刀片电池。在4680电池上，特斯拉更是实现了完全自研和部分自产。

不只是特斯拉，对所有新能源车企来说，让某家电池供应商独大都是一件危险的事。理想、小鹏这些新势力，这两年拼命引入中创新航、欣旺达当二供三供。

其他车企如吉利、大众、福特、长城等也都有自己的电池研发及投资计划。谁都不愿意被供应商“卡脖子”，一场“去宁化”运动，已经在新能源汽车界悄然展开。

4

“双面”曾毓群

宁德时代何以成功？笔者认为，有个人因素，也有时代背景。

讨论这个话题，离不开一个人：曾毓群。

曾毓群这人，挺有意思。他出身理工科，中科院物理所博士，正儿八经的科研背景。但从公开信息看，他完全不是那种闷头搞技术的宅男形象，他太会说话了。

最经典的案例是2022年世界动力电池大会。当时的广汽董事长曾庆洪吐槽：“动力电池成本已经占到了汽车成本的40%至60%，我现在是给宁德时代打工”。

这话虽然带点玩笑，但火药味十足。换一般人，可能就尴尬笑笑过去了。但曾毓群的回应很高明，他没有直接接茬，而是把话题引向原材料：“上游原材料涨价，成本暴涨，资本市场还跟着炒作。”话锋一转，把锅甩给了锂矿，既不得罪下游客户，又把自己摘干净，顺带还敲打了上游。

这叫情商。曾毓群理工科出身，但绝不死板。

但曾毓群也不是神，他也有被忽悠的时候。前几年宁德时代做过一波C端广告，试图让普通消费者认识“宁德时代”这个品牌。这操作在行业里看，其实有点搞笑，动力电池是to B生意，消费者买车看的是品牌，又不是看电池谁家产的，你投广告给谁看？

钱花了不少，效果微乎其微。有人调侃，曾老板那段时间估计是被公关团队蒙在信息茧房里了，身边的人天天给他看数据、讲案例，告诉他这广告有多成功，他就信了。

战略眼光也很重要。据传，曾毓群办公室里挂着一幅字，叫“赌性更坚强”。曾毓群说“光拼是不够的，那是体力活；赌，才是脑力活。”

这话听着有点狂，但你回头看宁德时代走过的路，会发现他确实有资格这么说。

宁德时代刚成立的时候，动力电池还是个没影的事儿。但曾毓群在做两件事：第一，死磕技术，把研发当命根子；第二，死磕产业链，上下游全都往里扎。他赌的是新能源汽车迟早会爆发，赌的是中国政策会往这个方向走。

而且，他不光赌技术路线，还赌产业链布局。锂矿涨价？他自己买矿。车企想换供应商？他跟车企签十年长约，用长期合同锁单。电池用完了怎么办？他搞回收，子公司邦普对镍钴锰的回收率做到99.3%，锂的回收率90%以上。哪怕有一天锂矿枯竭了，他手里的旧电池还是矿。这叫全产业链布局，也叫把“赌注”下在每一个可能卡脖子的地方。

当然，背后更有时代红利。

中国给了宁德时代什么？第一，庞大的工程师队伍。中国每年上千万大学毕业生，超过一半是STEM专业。曾毓群曾提到，中国在电池技术领域领先世界，很重要的一点是由于高等教育对电化学研究的重视。宁德时代有21000名工程师，其中有几百名博士，这也是“工程师红利”的体现。

第二，完整的产业链。中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，电动车从锂矿到整车，每一个环节都能在国内闭环完成。这意味着什么？意味着宁德时代扩产、迭代、试错，速度都比国外竞争对手快一倍。欧洲车企想找个本地电池供应商都费劲，中国这边300公里范围内能把所有零件配齐。

第三，国家的新能源战略。中国从十多年前就开始布局新能源，政策、补贴、基建，一路推着产业往前走。2025年中国新能源汽车产销超过1600万辆，渗透率接近50%。这么大的市场，养出了宁德时代，也养出了一整条供应链。

所以曾毓群才能有底气地说“欧洲电池制造商无法生产出好的产品”。

说个题外话，这几年国际局势动荡，伊朗那边闹得厉害，外面油价惊涛骇浪，咱们这边风平浪静。为什么？因为石油依赖度下来了，新能源顶上去了。这件事，马斯克看得比谁都清楚。2021年他就说过，中国车企最具竞争力。

可以说，曾毓群能走到今天，是因为他赌对了这个时代；而这个时代选择了他，也是因为他配得上。

5

尾声

写到这里，大概能摸清宁德时代的处境了。

722亿净利润，361亿分红，96.9%产能利用率，492亿预付款，这些都是宁德时代的壁垒和底气。它告诉我们，只要话语权在手，利润和财富就会向链主无限集中。

但硬币的另一面，是产能触顶、份额下滑、二线蚕食、技术迭代、全球化深水区。

当所有车企都忍无可忍彻底“去宁化”的那一天，当欧洲工会跟宁王的管理层拍桌子的那一天，这座庞大的帝国，是能平稳落地，还是会因为今天的强势而反噬自己？

没人能给出答案。但有一点可以确定：宁王并非不可战胜。只不过在下一个颠覆者出现之前，它依然是这个时代的“霸主”。

毕竟，能让一帮车企老板一边吐槽一边排队送钱的企业，整个中国资本市场，也很难找出第二家了！