国补退坡后，万物新生（爱回收）的二手买卖还是一门好生意吗？

来源：东哥解读电商
作者：李成东、金姗

万物新生（爱回收）又交出了一份出彩的成绩单，但在资本市场仍被低估。二手交易真的不是一门好生意了吗？实则不然。

3月11日美股盘前，万物新生（爱回收）发布了2025年Q4及全年业绩公告。

Q4总收入62.5亿元，同比增长29.0%，non-GAAP经营利润1.8亿元，同比增长38.1%。2025年全年总收入210.5亿元，同比增长28.9%，净利润3.4亿元。收入与利润均超出集团在年初设定的内部目标。

这依旧是一份营收和利润高增长的成绩单，但是万物新生已经来到一个全新拐点。连续14个季度营收保持20%以上的增速，并且保持non-GAAP层面下盈利。

值得注意的是，这也是万物新生全年首次GAAP盈利，账面实实在在地赚到钱。这意味着万物新生彻底走出了前期大规模基建投入的阶段，已经在二手这样的非标行业里展示出规模效应。

数据非常亮眼，但仍能听见市场上一些担忧的声音。

我们发现，市场担忧有三点。一是Q4是国补收官冲刺期，未来的万物新生会失去驱动力。二是二手市场蛋糕变大，竞争压力变大。转转接入微信流量，闲鱼背靠阿里生态，甚至今年供销社要在全国建立2000个标准化规范化回收点；三是重资产下，万物新生的库存和资金压力备受考验。

事实上，2026年万物新生面临的机会多于挑战。不能用国补红利的思路看待万物新生，实际上是以旧换新大势所趋，万物新生未来的爆发力刚刚开始。通过2025Q4的财报可以看到，这家公司内部的核心驱动力。

盈利拐点，规模效应显现

最新季报透露出来的核心信号是，万物新生彻底走出了烧钱换规模的泥潭，进入规模与利润双增的新阶段。

Q4是一个充满转折的季度，一方面是国补"收官战"，另一方面是黄金投资热。所有与电子产品相关的产业面临的头号问题就是，消费需求可能已经被透支，要怎么转化。

万物新生的逆周期性更加明显，Q4成交的消费产品数量为1100万件，而2024年同期为940万件，同比增长17.0%。不仅如此，因为存储芯片价格上涨，厂商大规模上调手机价格。

量价齐升下，万物新生Q4总净收入62.5亿元，同比增长29.0%。其中代表1P业务的产品净收入58.3亿元，同比增长30.7%。代表3P业务的服务净收入4.2亿元，同比增长8.8%。

该省省该花花，万物新生的成本费用控制更加严格。

运营成本与费用61.0亿元，同比增长26.4%。商品成本50.3亿元，同比增长28.9%。履约费用4.8亿元，同比增长21.7%。销售和营销费用4.6亿元，同比增长23.3%。一般及行政费用0.6亿元，同比下降34.1%。研发费用0.6亿元，同比增长9.8%。这主要归因于人员成本增加。

最终经营利润1.7亿元，同比增长223.2%。调整后经营利润（非美国通用会计准则）1.8亿元，同比增长38.1%。净利润1.3亿元，同比增长68.3%。调整后净利润（非美国通用会计准则）1.4亿元，同比增长14.0%。

2025全年也提交了一份优异成绩单。总净收入210.5亿元，同比增长28.9%。产品净收入193.8亿元，同比增长30.6%。服务净收入16.7亿元，同比增长12.4%。成交的消费产品数量为4170万件，而2024全年为3530万件。

运营成本与费用206.3亿元，同比增长26.2%。商品成本167.0亿元，同比增长27.6%。履约费用17.6亿元，同比增长27.4%。销售和营销费用16.5亿元，同比增长21.0%。一般及行政费用2.8亿元，同比下降10.4%。研发费用2.4亿元，同比增长15.9%。这主要归因于人员成本增加。

营业利润4.6亿元，同比增长1473.1%。调整后营业利润（非美国通用会计准则）5.6亿元，同比增长35.5%。净利润3.4亿元，2024全年净亏损为820万元，实现扭亏为盈。调整后净利润（非美国通用会计准则）4.3亿元，同比增长36.3%。

连续14个季度的营收和利润高增长，2025年终于在GAAP层面赚到钱。都说明在二手这样透明度低和非标的行业，多年深耕的万物新生规模效应开始释放。

国补退坡后，内需才是真正引擎

国补无法直接推动万物新生。万物新生的增长来自“以旧换新”背后的五十万亿内需市场。

部分观点认为，国补退坡后，二手行业将失去高增长。这其实是一种偏见。实际上，万物新生的所有业务都不参与新机的销售补贴核销。当消费需求被提前透支，万物新生源源不断的增长力来自哪里？

当消费的增速放缓，二手行业的完善就是促进消费升级，疏通国内大循环的重要的抓手。

中国经过几十年的高速发展，已经积累海量的耐用消费品，手机、家电等等。这些物品闲置在家中就是“死资产”，如果进入流通，就是“活资金”。

电子产品最典型的消费场景就是以旧换新，旧的不去新的不来。在对未来不确定的情况下，原本消费者会更理性。此时有以旧换新的模式存在，降低了买新产品的压力。出售旧物回血，这笔意外之财也会变成去旅游、去吃喝玩乐的新消费动力。中低收入群体，也可以用更低的成本享受到高端的产品。

二手的流通，让旧物从不再需要他们的人流向急需的人群，是一场帕累托改进，提升全社会的资源利用效率。

但是要保障链路的通畅，就需要一个完善的质检、定级和售后的体系。

在北京市企业家环保基金关于手机回收现状的调研中显示，有49.5%的人选择把手机放在家里完全不处理；而在不处理手机的原因中，“担心信息泄露”的比例达到一半，是影响最大的因素。

信任是二手行业最核心的痛点。从回收、质检、再流通、售后，一家能进行全链路整合的公司才能在二手行业中走的更长远。

在刚刚结束的两会中，提振消费已经成为2026年核心命题。二手行业从边缘经济转变为中坚力量，身为龙头的万物新生也终于迎来了属于自己的时代。

万物新生也参与了国强标起草。2025年12月，《数据安全技术电子产品信息清除技术要求》强制性国家标准发布，将于2027年1月1日起正式实施。万物新生是主要起草单位之一。

不到一天开一店，爱回收为何看中线下扩张？

过去一年二手行业在集体布局线下。

万物新生全年新增了451家标准店，相当于不到一天就新开一家门店。万物新生在深圳华强北还开出一家大店——拍机堂mall。采用仓卖一体的模式，实现现货供应。

转转在北京开出一家二奢仓储店，闲鱼在深圳开出首家循环商店。更值得注意的是，今年两新政策下，全国供销社计划建设2000个回收站点，100个绿色分拣中心。

供销社也参与其中。线下门店有何魔力？

可以说，做二手行业，要开线下门店已经成为共识。一方面，消费者会更有安全感，“跑得了和尚跑不了庙”。更深层次是，门店可以掌握一手货源，减少了中间的来回倒卖，也掌握了定价权。门店还可以树立品牌心智，扩大影响力。

截至目前，万物新生拥有2195间爱回收门店，与2154名上门员工，覆盖了线下面对面回收、上门回收的关键场景。

门店是一项重资产，最让人担心的是坪效问题。万物新生开展的多品类业务可以带来额外的收入，也能反哺低频的3C品类回收业务。

黄金价格持续走高，有不少消费者开始投资或变现，难题也正在出现。邮寄显然费时还不安全，但是线下的黄金铺子质量层次不齐，也可能会产生少称重、调换的事情。二手的数码相机、奢侈品包包也可以在门店进行回收。

2025年多品类业务贡献了2.5亿元的服务收入，同比增长93.4%。在3P当中的占比从8.6%提升到了14.9%。

这并不是短暂地受益于淘金热，未来还有很多想象空间。华泰证券测算，奢侈品+黄金毛利总盘合计约为60亿元，万物新生市占率不足5%。多品类业务会成为万物新生稳定的第二条增长曲线。

爱回收门店的中长期目标是5000家，还可以进一步补充三四线城市的流量。

在线上，万物新生也接入了京东以旧换新的关键场景，是京东3C回收和以旧换新的唯一服务商。线上获客成本很低，且流量非常精准。

与此同时，万物新生是苹果在国内唯二的以旧换新服务商之一，在华为、小米等品牌的官方以旧换新也占很大的份额。

门店、电商、品牌商三大渠道，构建了万物新生的流量和货源。有了优质供给和精准需求，万物新生的质检能力也是关键一环。

toC零售，打通C2C闭环的利润高地

万物新生的另一大看点是“C端收，C端卖”的闭环产业链能力。

中国二手3C行业其实更多是C端收，B端卖，也就是再批发出去。从零散的消费者手中回收手机，进行处理，再把货卖到二手批发商、中小手机店，甚至更多的是国内海外的零件拆解厂。因为这是最保险的方式，可以大批出货，效率高、周转快、库存压力小。但是缺点就是毛利低，只能通过走量赚钱。

因为二手的销售速度明显比回收慢很多，现在直接买二手产品的消费者相对较少。特别是2025年新机价格战，二手的价格也出现下滑，更多中小商家会选择批发出去赚快钱，回笼资金。

不是所有二手服务商有合规翻新的能力。合规翻新再出售会有更高的毛利率，是很多中小商家难做到的。

万物新生已经建立了一整套数字化的流程，东莞自动化运营中心已经能进行全自动化的质检。采用全流程数字化管理系统进行中央控制，承担输送、分拣、质检、仓储、发货等职能。

以Matrix 3.0为代表的自动化质检系统，将2024全年由于质检失误导致的损失降低19%。AI图像算法和AI声波算法，对商品外观项与内部功能项和维修项等进行自动判定。

万物新生会从回收来的设备中挑选符合条件的进行合规翻新，创造更大的利润空间。Q4万物新生合规翻新产品收入同比增长90.8%。其中，以销定修策略为合规翻新零售业务贡献了32%的业绩占比。伴随优先零售的操盘策略，1PtoC产品收入同比增长88.0%，1PtoC占比同比提升12.7个百分点至41.7%，创历史新高。

质检能力还打开了海外的增长空间。万物新生采用国行货源一盘货的业务逻辑，只需质检一次，即可实现出口商品的统一上架销售，提高了效率。自营出口通路逐渐成熟，2025年连续四个季度保持环比增长，近期高峰期单月业绩达5000万元。