文丨吕行  编辑丨杜海  

来源丨新商悟

（本文约为1100字）

近日，绿联科技向港交所递交了招股书，正式冲刺“A+H”上市。

在此前后，其股价竟已连续下跌了七个交易日。2月5日收盘，报收63.69元/股，报跌2.02%，较前不久创下的历史新高83.50元/股，下跌23.72%；总市值为264亿元，较近期高点蒸发80多亿元。

正经社分析师注意到，事实上，这家当初从华强北淘宝小店起步的公司，已成长为消费电子头部企业。根据2025年业绩预告，其归母净利润预计在6.53亿元至7.33亿元之间，同比增幅最高可达近60%。

这主要得益于两大引擎驱动：

2025年上半年，NAS（网络附属存储）产品收入同比大涨125%，使其登上同期中国消费级NAS市场销量榜首；海外市场贡献了超过59%的营收，产品销往全球超过180个国家和地区。

然而，亮眼的增长数据背后，多重隐忧正在侵蚀增长质量。

最显著的是盈利能力下滑。2025年前三季度，毛利率已降至37.05%，较2019年近50%的高位大幅下滑。战略核心NAS产品的毛利率仅为27.68%，远低于公司平均水平。

盈利能力下滑的根源，在于轻资产+平台依赖的模式短板。生产端外协比例超70%，成本管控能力有限；销售端则重度依赖亚马逊等平台，平台服务费高企。

值得一提的是，NAS产品还屡遭用户投诉，问题主要集中在硬件可靠性和软件系统稳定性层面。在黑猫投诉等平台，有多位用户反映绿联NAS存在“硬盘半个月就损坏”、设备网络接口故障、硬盘异常发烫等硬件缺陷。

2024年5月，绿联发布全新DXP系列NAS及UGOS Pro系统，但产品开售仅3天就因系统BUG过多而被全网下架，暴露了其在追求市场速度与确保产品稳定性之间的严重失衡。

其次，是经营现金流在2025年前三季度急剧恶化至不足600万元，较2024年同期的4.5亿元下滑超过98%。

更多精彩，详见：（绿联科技冲刺港股，A股为何跌跌不休？）【《新商悟》出品】

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