报告出品方： 东吴证券

以下为报告原文节选

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1. 图书零售市场 2023 年平稳修复，短视频电商渠道快速增长

根据北京开卷数据，2023 年中国图书零售市场码洋（码洋指全部图书定价总额）同比增长 4.7%至 912 亿元，实洋同比下降。短视频渠道超过垂直及其他电商，成为第二大图书销售渠道；13 个二级细分类码洋规模实现正向增长，少儿类码洋比重降幅最大；短视频电商渠道对头部产品的影响日益增强。

2023 年短视频电商依然呈现高速增长态势，同比增长 70.1%，成为带动整体零售市场增长的主要动力。实体店渠道依然呈现负增长，同比下降 18.2%，平台电商和垂直及其他电商分别下降 3.7%和 10.1%。从渠道码洋构成看，平台电商依然是规模最大的渠道，码洋比重为 41.5%，其次是短视频电商，码洋比重为 26.7%，超过垂直及其他电商，成为第二大销售渠道，实体店渠道码洋比重为 11.9%。 2024Q1 图书零售市场码洋同比下滑 5.9%，其中：短视频电商依然呈现增长态势，同比增长 31.2%；实体店渠道依然呈现负增长，同比下降 17.8%；平台电商和垂直及其他电商分别下降 10.3%和 10.6%。

1.1. 2023 年出版企业营收平稳增长，2024Q1 延续稳定

28 家上市出版公司（根据申万一级行业分类）业绩如下：2023 年总营收同比增长 3%至 1504 亿元；归母净利润同比增长 28%至 209 亿元，扣非归母净利润同比增长 14%至 157 亿元。2024Q1 总营收同比增长 0.2%至 330 亿元；归母净利润同比下滑 26%至 26 亿元。

行业毛利率基本延续稳定，2023 年出版行业整体毛利润同比增长 3.7%至 485.5 亿元，毛利率同比增长 0.2pct 至 32.6%；2024Q1 出版行业整体毛利润同比增长 3.4%至107.2 亿元，毛利率同比增长 1.0pct 至 32.7%。

行业销售费用率保持稳定，2023 年出版行业整体销售费用同比增长 5.9%至 160.2 亿元，销售费用率同比增长 0.3pct 至 10.7%；2024Q1 出版行业整体销售费用同比下降 2.0%至 32.6 亿元，销售费用率同比下降 0.2pct 至 9.9%。

行业管理费用率保持稳定，2023 年出版行业整体管理费用同比增长 7.6%至 162.9 亿元，销售费用率同比增长 0.5pct 至 10.9%；2024Q1 出版行业整体管理费用同比增长 3.1%至 35.5 亿元，销售费用率同比增长 0.3pct 至 10.8%。

1.2. 文化转制企业的企业所得税优惠于 2023 年底到期，2024 年税率提升

自 2003 年开始，为了支持经营性文化事业单位在转制企业过程中，更好地坚持政治方向，深化内部改革，转换经营机制，促进文化繁荣，财税部门先后出台了相关文件，根据不同情况，给予相关企业以免征所得税、增值税、房产税等若干优惠政策，执行时间为 5 年，每次政策到期后均予以延期，并明确规定历年转制的文化企业可继续享受免税优惠。 然而，2023 年新出台的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》（即“71 号公告”）延续了〔2019〕16 号文件新转制企业在转制注册之日起五年内享受免税优惠的规定，但是未单独强调原已转制企业可继续免征，意味着根据 16 号公告已享受完 5 年免税优惠的转制企业将不再享受此项税收优惠。 早在 2003 年，政府已开始经营性文化事业单位转企改制试点，到 2010 年前后，大部分出版社已完成转制，2019 年至 2023 年才开始转制的出版社屈指可数。这意味着 71号公告中的税收优惠政策并未惠及出版行业。

2024Q1 国有出版企业的实际税率大多有明显增幅。中国出版、中原传媒、新华传媒由于存在税前不可抵扣的项目（比如资本性支出，无形资产受让、开发支出），实际税率在 60%以上。天舟文化、粤传媒、出版传媒 2023 年为亏损。其他国有出版企业的实际税率大多在 25%左右。

1.3. 由于税率变化而产生递延所得税资产/负债，对当期和未来的净利润均产生影响

2023Q4 大部分国有出版企业的递延所得税资产都有较大增长，其中凤凰传媒、中文传媒、中原传媒、山东出版的增幅超 3 亿元，中国出版、中南传媒、皖新传媒、浙版传媒、南方传媒、长江传媒的增幅超 1 亿元。

递延所得税资产/负债是如何产生的？ 每到资产负债表日，公司需要比较资产和负债的会计价值与税务价值，如果存在差异，就需要确认递延所得税资产或递延所得税负债，以及相关的税费。 当企业会计上的资产价值低于税务上的价值，或者负债价值高于税务上的价值时，未来可以少交税，这时需要确认递延所得税资产。相反，如果会计上的资产价值高于税务上的价值，或者负债价值低于税务上的价值时，未来需要多交税，这时需要确认递延所得税负债。

递延所得税资产=可抵扣暂时性差异×企业所得税税率递延所得税负债=应纳税暂时性差异×企业所得税税率以中文传媒 2023 年报为例：（1）资产端：2023 年初公司的可抵扣暂时性差异为 7.4亿元，乘以 25%的税率得到 1.8 亿元的递延所得税资产；2023 年末由于应付职工薪酬、资产减值准备、信用减值损失等项目的可抵扣暂时性差异大幅增长，公司的可抵扣暂时性差异增长至 20.1 亿元，乘以 25%的税率得到 5 亿元的递延所得税资产。（2）负债端同理，公司的应纳税暂时性差异从 2023 年初的 5.1 亿元增长至 2023 年末的 7.5 亿元，导致相应的递延所得税负债从 2023 年初的 1.3 亿元增长至 2023 年末的 1.9 亿元。（3）用递延所得税资产减去递延所得税负债得到“递延所得税净额”，这一指标从 2023 年初的0.6 亿元增长至 2023 年末的 3.2 亿元，意味着公司未来可以用于抵扣所得税支出的额度有明显增加。

什么是应纳税暂时性差异和可抵扣暂时性差异？1）应纳税暂时性差异：当会计记录的资产价值比税务上允许的价值高，或者负债价值比税务上允许的价值低时，就会产生应纳税暂时性差异。这意味着未来需要支付更多的税款。2）可抵扣暂时性差异：相反，如果会计记录的资产价值比税务上允许的价值低，或者负债价值比税务上允许的价值高时，就会产生可抵扣暂时性差异。这意味着未来可以减少需要支付的税款。 通常情况下，企业购买一项资产时，会计和税务上的价值是相同的。但随着时间的推移，由于会计和税法规定的差异，这两者之间可能会出现差异。 举个例子，假设一家公司购买了价值 1000 万元的金融资产，年底时市场价值上升到了 1500 万元。但税法规定，这种价值上升在持有期间不算入应纳税所得额，所以税务上的价值仍然是 1000 万元。这里，500 万元的差额就是应纳税暂时性差异。 负债端也是同理，再举一例。比如一家公司因为某项费用确认了 100 万元的负债，并计入了当期利润。但税法规定，这笔费用在实际发生时可以从税前收入中扣除，所以税务上认为这笔负债不需要纳税，即计税基础为零。这样，会计上的 100 万元负债和税务上的零负债之间就形成了可抵扣暂时性差异。 企业需要将当期应交的税（当期所得税）和递延所得税费用（或收益）加在一起，得到总的所得税费用（或收益）。公式是：所得税费用（或收益） = 当期所得税 + 递延所得税费用（-递延所得税收益）。 假设一家公司当期应交税为 600 万元，递延所得税负债为 165 万元，递延所得税资产为 33 万元。 那么递延所得税费用为：165 万 - 33 万 = 132 万元。 总的所得税费用为：600 万 + 132 万 = 732 万元。 以凤凰传媒 2023 年报为例，公司 2023 年利润总额（即扣除所得税之前的利润）为23.3 亿元，由于 2023 年享受企业所得税优惠，“按法定/适用税率计算的所得税费用”仅-0.2 亿元。而由于预期 2024 年实际税率将大幅提升，导致递延所得税资产和递延所得税费用的增长，对 2023 年带来-6.5 亿元的影响。因此 2023 年的所得税费用为-6.3 亿元。

2. 大部分出版企业的现金分红金额有所提升

国有出版企业普遍提升了基于 2023 年利润的分红金额。由于 2023 年归母净利润受到递延所得税费用的影响，导致按照分红比例（即现金分红金额/归母净利润）的提升幅度并不显著、部分企业甚至出现下降，但如果将分红金额除以扣非归母净利润，则该比例大多为正增长，比如山东出版、浙版传媒、皖新传媒等 9 家公司的提升幅度均在 10pct以上。 我们用 2023 拟分配现金分红除以 2024/4/30 收盘总市值计算动态股息率，4 家公司的股息率在 5.3%~5.5%，包括山东出版、中南传媒、中文传媒、长江传媒；6 家公司的股息率在 4%~5%，包括凤凰传媒、浙版传媒、皖新传媒、新华文轩、中原传媒、时代出版。

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