4000亿的医药巨头暴跌，A股大白马接连闪崩，恒瑞医药现在能不能接？

都说近期市场爱杀白马，大市值公司说要跌停也是连眼睛都不眨一下，留下的只有惊呆的普通投资者。

（图片来源网络）

从美年健康接连两个跌停，到万华化学高增长业绩依旧大跌，再到宋城演艺、中国中免午后闪崩，市场上流传着“A股一天用一只白马祭天”的说法。究其背后原因，或有业绩增速不达预期市场杀估值造成的大跌，或有估值本身在高位叠加市场情绪向下造成的杀跌。

但是，昨天早盘伊始，4000亿医药龙头恒瑞医药迅速放量下跌，午盘后并未止跌，一路下杀至82.22元，创10个月以来的新低，也打破了知名基金经理刘彦春去年加仓恒瑞的价格。不少人都在疑惑，昨天的恒瑞会不会像周一的通策，前一天深跌后今天能赢来一波反弹，天不随人愿，今早三大股指一路下杀，好不容易平静的日子再起波澜，恒瑞医药依旧并未止跌，今天下午收于 82.18元，跌幅达到 3.91%。

距离恒瑞公布2020年年报和一季度季报的4月20日还有一段时间，如此突然的放量下跌不禁让人疑惑，4000亿的医药白马，究竟怎么了？

先抛开震荡纷杂的市场，我们来看看恒瑞的基本面。

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恒瑞医药的基本盘

恒瑞医药是国内数一数二的创新药龙头，明星产品PD-1单抗也在去年的医保谈判中大获全胜，成为国产PD-1获批适应症最多的品牌。

2021，四月的第一只金股宝光股份35%已经止盈，第二只中广核技也已经再创新高，第三只昨天正式出炉，目前还在建仓阶段。感兴趣的可以找微#信：wsh66545  ，标记：猫友  ，     就 可以了，不同的标的对应不同的买法，买点决定吃肉的概率买法，买点决定吃肉的概率

恒瑞的业务主要集中在三大领域：肿瘤、麻醉、造影剂。其中抗肿瘤药常年占据恒瑞营收的40%-45%，是公司最重要也是最有野心的一块业务；麻醉药的营收占比基本维持在25%，与人福医药常年占据大部分国内麻醉市场；造影剂业务的营收占比大约在15%左右，合作对象司太立自从与恒瑞签了合作协议之后股价可谓顺风顺水，高歌猛进。

恒瑞能做强，固然有创新药赛道和肿瘤市场带来的红利，但是从自身出发，主要有两方面原因，一是产品本身，二是强悍的销售团队。

产品方面，主要的亮点还是在抗肿瘤创新药领域，目前恒瑞正在积极打造以卡瑞利珠单抗为核心，探索单药/联合用药的产品矩阵。此外，恒瑞的阿帕替尼、吡咯替尼、法米替尼、氟唑帕利等药物均针对不同适应症获批上市销售，管线阵容强大。

除去已经上市销售的药物，恒瑞也在针对多靶点进行差异化布局，力求用最短的时间追上罗氏和阿斯利康等全球创新药巨无霸的脚步，这也就导致恒瑞的研发费用率常年居高不下，基本上每年都保持在15%的水平。营收的不断增长带来的是研发费用的不断增长，这其实是相辅相成的，创新药研发本来就是一件烧钱的事情，但只要能够成功上市销售，肿瘤药品的增长想象力还是足够巨大的。

销售方面，在没有进医保之前，PD-1如何与O药、K药共同打江山？除了产品本身和价格的因素，就是恒瑞强悍的销售能力了。有人说，强悍的销售能力背后其实是用巨大的销售费用堆出来的，因此对于恒瑞较高的销售费用表示不满意。就在4月12号，财政部公布对19家医药企业做出行政处罚的结果，其中就包含了恒瑞医药，处罚依据是公司存在使用虚假发票、票据套取资金体外使用，虚构业务事项或利用医药推广公司套取资金，账簿设置不规范等问题。简而言之，怀疑恒瑞的销售费用有问题。

销售费用疑似造假大概率是引起此次恐慌资金出逃恒瑞的主要原因，其实销售费用虚高在医疗行业中是普遍存在的问题，在“两票制”出台前的医疗器械行业，销售费用经常会掺杂下游经销商的“灰色收入”，这个问题一直到“两票制”政策完善出台后才得以遏制。

辩证地看，即使是销售费用虚高的问题，医药行业巨头估计一个都跑不掉，基本都会中枪，但不能否认的是一定会对恒瑞的财务数据产生影响，具体还要看公司在年报中的解释。

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现在的恒瑞能不能接？

说实话，经过这么一大波调整，很多人眼里的恒瑞医药就像后羿眼里的嫦娥，当然心动过。不过，这个价格的恒瑞，能不能接呢？

稳定的商业模式以及极具眼光的全球化布局，叠加医保局对药品集采体系的构建愈发完善，政策上对于创新药的大力支持，长期来看恒瑞的基本面依旧是医药行业中最为扎实的存在，隔壁医疗器械行业的也就迈瑞医疗能比肩一下。

不过，估值和业绩表现的双重不确定性，是我们短期观望的核心原因。

目前恒瑞的PE（TTM）大约是在80倍左右，虽然通过上一轮核心资产大跌调整，但仍旧处于10年历史估值的中高水位。粗略估算恒瑞2021年的净利润应该能做到80亿附近，按照今天的收盘价计算2021年的PE只有55倍左右，已经接近历史平均水平，估值性价比正在凸显。

这里就不得不说说目前这个震荡的市场了，资金情绪像春天的天气，摇摆不定，经常今天放晴明天就雪崩。在这种市场环境下，我们坚定认为中低估值的公司更具安全边际和抗跌性，从这个角度来看，短期恒瑞还不够便宜。

恒瑞医药定于2021年4月20日发布2020年年报和2021年一季度报告，鉴于机构有可能会提前获知业绩表现进而提前跑路，相信恒瑞的2020年报也是许多投资者心中的不安所在，虽然业绩增长不会有太大的问题，但是详细的财务数据尤其是销售费用方面的解释，可能会给资金情绪带来一定的不确定性。

综上，这两天恒瑞的大跌大部分还是由于前两天处罚公告引发的一系列恐慌造成的，刚好又卡在了年报出炉的节点上，造成了股价的放量崩盘。公司核心业务依旧还是保持着自己的节奏，没什么大的问题，前瞻PE虽然已经接近历史平均但依旧不够便宜，这波调整可以多观察，同时等待下周的年报出炉。

对于恒瑞医药，长期我们依旧认为他会是A股医药行业的一把手，短期受到情绪和估值的影响这波起伏比较大，我们暂时保持密切观望的状态。下周公司发布年报后，会进行第一时间的解读，敬请期待！