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撰文I胡不知
2025年10月，趣店（NYSE:QD）2025年第三季度财报的发布，在资本市场投下了一颗“矛盾炸弹”：单季营收仅850万元，同比断崖式下滑85%，创下上市以来单季营收最低纪录；与之形成荒诞对比的是，净利润却逆势暴涨211%，达到4.02亿元，毛利率更是飙升至91.2%。这份“营收腰斩、利润翻倍”的财报，彻底打破了外界对企业盈利逻辑的常规认知。
在消费金融行业整体回归稳健增长的2025年三季度，乐信实现营收34.2亿元、净利润6.75亿元，信也科技通过持续回购彰显发展信心，而趣店的这份财报却呈现出“无本万利”的诡异特征。当投资者穿透财报数据的迷雾会发现，支撑趣店4亿净利的并非主营业务的复苏，而是高达4.4亿元的利息及投资收益——这家曾靠校园贷搅动市场的互金巨头，如今已彻底沦为“靠钱生钱”的投资平台，主营业务则陷入“停摆式收缩”的困境。
“趣店的财报是典型的‘纸面繁荣’，营收代表的经营能力与净利润代表的财务收益完全脱节。”长期跟踪消费金融行业的分析师张磊向虎嗅直言，“当一家企业的利润完全依赖存量资产的投资收益，而非主营业务的造血能力，其增长的可持续性堪比空中楼阁。”
财务迷局：4亿净利的“非典型构成”
要理解趣店营收与净利的极端反差，首先需要拆解其利润表的核心构成。2025年二季度财报显示，趣店4.02亿元净利润中，仅有0.12亿元来自经营活动相关收益，其余97%的利润均来自利息收入、投资损益及衍生工具收益等非经常性项目。这种“主营业务亏损、资本运作盈利”的结构，彻底颠覆了企业盈利的基本逻辑。
财报数据显示，本季度趣店实现利息及投资净收益4.405亿元，同比暴增392.3%，这一数据直接覆盖了1.139亿元的运营亏损，并支撑起最终的净利润。而这笔巨额投资收益的源头，并非来自精准的股权投资或产业布局，而是源于趣店早年靠现金贷业务积累的“家底”。
从资产结构来看，趣店至今仍保有雄厚的现金及类现金资产。截至2025年一季度，其货币资金达48.23亿元，受限制现金7.82亿元，定期存款22.04亿元，短期投资14.31亿元，四类资产合计占总资产的73.03%。这些资产大多是2016-2020年现金贷业务爆发期积累的利润，在信贷业务收缩后，成为趣店进行财务运作的核心资本。
“趣店本质上成了一家‘迷你资产管理公司’。”某国有银行金融市场部经理王鹏分析道，“48亿货币资金存放在银行，按年化3%的协定存款利率计算，一年就能产生1.44亿元利息；22亿定期存款若按4%利率计算，年收益可达0.88亿元；再加上14亿短期投资的波动收益，季度产生4亿左右的投资相关收益完全在情理之中。”
衍生工具收益则成为利润的“补充项”。本季度趣店实现衍生工具收益3020万元，主要来自持有的股票及金融衍生品市值上涨。但这种收益具有极强的波动性——2023年三季度，趣店曾因衍生工具市值下跌产生1.08亿元损失，直接导致当季净亏损1.81亿元。这意味着，趣店的净利润增长随时可能因资本市场波动而“由正转负”。
营收崩塌：850万背后的“主营业务空心化”
与利润端的“虚假繁荣”形成对比的是，趣店的主营业务已陷入“空心化”状态。850万元的单季营收中，作为当前核心业务的“最后一公里”配送服务贡献720万元，占比84.7%，而这项业务正处于快速收缩中；剩余130万元来自零星的金融服务手续费及其他收入，较去年同期的660万元下降80.3%。
配送业务的收缩是营收暴跌的直接原因。2023年二季度，这项业务曾为趣店贡献1.78亿元收入，占总营收的82%，但高度依赖前四大客户的风险在2025年集中爆发。随着电商平台自建配送体系的完善，趣店失去了两大核心客户，导致配送业务收入从2025年一季度的2380万元骤降至二季度的720万元，单季降幅达70%。
更严峻的是，趣店已无成熟业务可替代。曾经支撑其上市的信贷业务早已“名存实亡”，2024年二季度现金贷业务收入仅660万元，同比下降47.6%，此后进一步收缩至百万元级别。2022年高调宣布的预制菜业务，在烧钱数亿元后迅速溃败，2024年二季度便启动裁员、清库存，如今仅保留少量线下门店摸索，几乎无营收贡献。从校园贷到大白汽车，从万里目到预制菜，趣店的每一次转型都逃不过“一年魔咒”，最终导致主营业务彻底真空。
成本结构的变化更凸显经营困境。本季度趣店总运营成本1.22亿元，其中行政费用5860万元，占比48%，主要用于维持公司基本运营；而直接服务于营收的运营成本仅4890万元，这意味着每1元营收需要投入5.75元运营成本，这种“入不敷出”的经营效率，注定了主营业务难以翻身。
转型迷局：十年七次转型的“战略迷失”
趣店营收的崩塌并非偶然，而是十年间七次盲目转型、战略持续迷失的必然结果。从校园贷巨头到“投资公司”，创始人罗敏带领趣店始终在追逐风口，却从未建立起可持续的核心竞争力，最终在一次次试错中耗尽了主营业务的“火种”。
趣店的崛起始于2014年的校园贷业务，凭借“无抵押、高额度、放款快”的特点，迅速占据全国高校市场，2017年上市时市值一度突破1100亿元，成为“互金第一股”。彼时其营收99%来自信贷业务，净利润达21.6亿元，净利率高达52.6%，堪称“印钞机”模式。
但这种野蛮生长的模式注定难以持续。2016年监管叫停校园贷，趣店被迫转向年轻消费群体的现金贷业务，推出“来分期”等产品。2020年《商业银行互联网贷款管理暂行办法》出台，明确限制跨区域经营、压降联合贷款规模，趣店的信贷业务遭受致命打击——合作银行纷纷收紧额度，在贷余额从2020年的380亿元降至2024年的不足50亿元，收入占比从99%跌至不足10%。
与同行相比，趣店的信贷业务退出更为彻底。乐信、信也科技等企业通过聚焦场景化消费信贷、加强AI风控能力，实现了合规转型，2025年三季度乐信管理在贷余额仍达1018.4亿元，营收34.2亿元。而趣店在监管压力下选择“一刀切”式收缩，未能保留信贷业务的基本盘，为后续的主营业务真空埋下隐患。
信贷业务收缩后，罗敏将目光投向了预制菜赛道。2022年7月，趣店召开耗资数亿的预制菜战略发布会，罗敏亲自上阵直播带货，宣称“投入不设上限”，计划建立30个大仓、覆盖全国市场。这场高调的转型一度拉动股价暴涨80%，但仅两个月后，预制菜业务便因负面舆论和经营压力启动收缩。
预制菜业务的溃败源于多重矛盾。首先是品牌信任危机，罗敏“校园贷创始人”的身份引发公众抵制，其在东方甄选直播间炒作被董宇辉拉黑的事件，进一步恶化了品牌形象。其次是模式错配，趣店采用“to C+加盟”模式，而当时预制菜市场仍以to B为主，to C消费尚未培育成熟，舌尖英雄等同类品牌已因加盟模式崩盘关店。最后是成本失控，2022年二季度趣店因预制菜业务产生1.36亿元运营成本，同比激增53%，但营收仅1.05亿元，单季亏损超3000万元。
预制菜失败后，趣店在2023年转向“最后一公里”配送业务，试图依托电商平台的物流需求实现增长。但这项业务从一开始就存在致命缺陷：客户集中度极高，前四大客户贡献超80%收入，缺乏议价能力；且行业竞争激烈，京东物流、顺丰等巨头已形成完善的配送网络，趣店仅能依靠低价竞争获取订单，毛利率不足10%。2025年核心客户流失后，这项业务迅速崩塌，成为压垮营收的最后一根稻草。
战略根源：“短期套利”思维的致命伤
趣店十年转型失败的核心根源，在于罗敏的“短期套利”思维——始终将追逐风口、拉动股价作为首要目标，而非深耕产业、构建核心竞争力。这种思维在每次转型中都体现得淋漓尽致：
在校园贷时期，依赖监管空白实现野蛮生长，未建立风控核心能力；转型现金贷后，沉迷于“高利率覆盖高坏账”的模式，未探索场景化信贷路径；进军预制菜时，将直播炒作、股价拉升置于业务本质之上，忽视市场培育规律；布局配送业务则是“病急乱投医”，缺乏对物流行业的基本认知便仓促入局。
“趣店从未有过真正的‘战略’，只有‘战术投机’。”零售电商行业专家庄帅向虎嗅表示，“无论是金融还是零售，都是需要长期积累的行业，但罗敏的每一次转型都追求‘立竿见影’，一旦短期看不到效果就立刻收缩，这种打法注定无法建立可持续的业务。”
行业镜像：互金企业的“转型生死线”
趣店的“财务奇观”并非孤例，而是部分互金企业转型困境的极端体现。在监管趋严、行业洗牌的背景下，互金企业分化为三大阵营：以乐信、信也科技为代表的“稳健转型派”，以趣店为代表的“资本投机派”，以及大量被淘汰的“出局者”。趣店的案例，为行业敲响了转型的警钟。
与趣店的“弃主业、投金融”不同，乐信选择在合规框架内深耕信贷主业，通过AI技术实现效率提升和规模增长，走出了一条可持续的转型路径。2025年三季度，乐信实现营收34.2亿元，净利润6.75亿元，分别是趣店的40倍和1.7倍，且利润全部来自主营业务。
AI技术是乐信转型的核心驱动力。其自研大模型LexinGPT将用户需求识别精准度提升20%以上，客服智能体平均响应时间缩短至10秒内，问题解决率接近90%，大幅降低了运营成本。在风控端，AI模型实现了对借款人信用状况的实时评估，90+不良率环比下降15个BP，资产质量持续优化。
场景化布局则打开了增长空间。乐信聚焦3C数码、家居家电等消费场景，与京东、苏宁等平台建立深度合作，实现“消费-信贷-还款”的闭环。2025年三季度，乐信交易额达508.9亿元，管理在贷余额1018.4亿元，用户数突破2.4亿，同比增长7.7%，形成了“规模-效率-利润”的良性循环。
更重要的是，乐信注重股东回报的可持续性。2025年不仅将分红比例从25%提升至30%，还推进6000万美元的股份回购计划，用真金白银彰显对主营业务的信心。这种“主业盈利-回报股东”的模式，与趣店“靠投资收益粉饰报表”形成鲜明对比。
信也科技则通过“精细化运营+全球化布局”实现稳健增长，其核心逻辑是“以客户为中心”优化服务，而非依赖资本运作。2025年三季度，信也科技累计回购股票金额达4.37亿美元，展现出强大的现金流管理能力和盈利稳定性。
在国内市场，信也科技聚焦下沉市场的优质借款人，通过大数据构建精准的用户画像，推出差异化信贷产品，单客授信额度从5000元至20万元不等，覆盖不同消费需求。在海外市场，其在东南亚、拉美等地的业务已实现盈利，2024年海外收入占比达28%，成为新的增长引擎。
信也科技与趣店的本质区别在于，前者将“金融科技”作为核心能力，通过技术为客户创造价值，进而实现自身盈利；后者则将“金融”作为套利工具，在主营业务消失后，沦为依赖存量资产的“投资公司”。这种能力维度的差异，决定了两者的不同命运。
行业启示：转型的“三条红线”
趣店的案例为互金企业转型划定了“三条红线”：一是不可放弃核心能力，信贷业务的风控、获客能力是互金企业的立身之本，盲目跨界只会丧失优势；二是不可依赖短期投机，资本运作只能带来暂时的利润，主营业务的造血能力才是长期发展的基石；三是不可忽视合规底线，任何转型都必须在监管框架内进行，预制菜业务的品牌危机、配送业务的客户集中风险，本质上都是合规意识缺失的结果。
“互金企业的转型，本质是‘科技能力+合规经营’的双重升级。”张磊强调，“乐信、信也科技的成功证明，只要守住主业、拥抱技术、敬畏监管，就能在行业变革中实现增长；而趣店的迷失则警示，脱离主业的投机终将走向死胡同。”
尽管趣店当前依靠48亿现金及类现金资产实现了利润增长，但这种“吃老本”的模式暗藏巨大风险。随着主营业务持续亏损、投资收益波动加大，趣店的“现金奶牛”终将枯竭，潜在的流动性危机和估值泡沫正逐渐累积。
2025年二季度，趣店运营亏损达1.139亿元，较上年同期扩大98.4%，这意味着其每月需消耗近4000万元现金用于支付人员工资、办公费用等固定成本。以48亿货币资金计算，若不改善经营状况，仅能支撑120个月的运营，即10年时间。
更严峻的是，趣店已无新的业务增长点。配送业务收缩后，其在财报中仅模糊表示“将继续探索新的商机”，但未明确具体方向。从历史转型经历来看，趣店缺乏深耕产业的耐心和能力，新业务短期内难以形成营收贡献，经营亏损可能进一步扩大。
资产减值风险也在隐现。趣店的短期投资主要投向股票、基金等金融产品，2024年三季度曾因投资损失导致净亏损1.81亿元。2025年全球资本市场波动加剧，若其投资组合出现大幅下跌，不仅会吞噬利润，还可能导致现金资产缩水，加剧流动性压力。
当前趣店的市值约2.11亿美元（约15.5亿元人民币），对应的市盈率仅3.9倍，看似估值较低，但这种估值建立在“非经常性收益”的基础上，存在严重泡沫。若扣除4.4亿元的投资相关收益，趣店本季度实际净亏损0.38亿元，市盈率为负，真实估值远低于表面数据。
投资者已开始用脚投票。2025年以来，趣店股价从1.5美元跌至0.835美元，跌幅达44.3%，日均成交量不足100万股，流动性持续萎缩。多家机构在研报中明确提示风险，认为趣店“缺乏可持续的盈利模式，投资价值有限”。
退市风险也在逼近。纽交所对上市公司的要求包括“连续30个交易日股价低于1美元”“市值低于5000万美元”等。尽管趣店当前市值仍高于退市线，但若经营状况持续恶化、股价进一步下跌，可能触发退市条款，重蹈部分中概股的覆辙。
对趣店而言，比财务风险更致命的是品牌与信任的破产。校园贷时期的负面形象、预制菜业务的炒作争议、频繁转型的不靠谱印象，使其在消费者和合作伙伴心中失去了信任基础。配送业务的核心客户流失，本质上也是对其合作稳定性的质疑。
创始人罗敏的个人形象也加剧了品牌危机。从“校园贷教父”到“预制菜主播”，再到如今的“隐形人”，罗敏的频繁身份转换和舆论争议，让趣店的品牌形象始终与“投机”“逐利”挂钩。2024年8月，罗敏清空社交平台内容，将抖音账号更名，试图与预制菜业务解绑，但这种逃避式的做法进一步损害了品牌信誉。
结语
趣店的“冰火两重天”财报，是中国互金行业转型期的一面镜子。它既展现了部分企业在监管压力下的迷茫与投机，也凸显了坚守主业、拥抱技术的企业的成长韧性。4亿净利的短期狂欢，掩盖不了主营业务空心化的长期危机；850万营收的惨淡数据，才是趣店真实经营状况的写照。
对趣店而言，若想摆脱当前的困境，必须摒弃“短期套利”思维，重新寻找与自身能力匹配的主营业务。无论是回归金融科技的初心，还是深耕某一实体产业，都需要拿出长期主义的耐心，构建核心竞争力，而非依赖存量资产的投资收益苟延残喘。
对整个互金行业而言，趣店的案例给出了明确的启示：金融的本质是服务实体经济，科技的价值是提升服务效率。脱离了实体经济需求的金融投机，终将被市场抛弃；只有扎根产业、敬畏监管、拥抱技术，才能在行业变革中实现可持续发展。
商业世界从来没有“免费的午餐”，也没有“永恒的现金奶牛”。趣店的故事告诉我们，短期的财务操纵或许能制造繁荣假象，但只有回归商业本质，依靠主营业务创造价值，才能走得长远。这不仅是趣店的救赎之路，也是所有企业的生存之道。
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