来源：贝瑞研究

什么人能准确预测在2002年10月的底部买入？在2007年2月提示到顶？

什么人又能准确预测通用汽车破产？

甚至在2008年11月预测，将是非常好的入场机会？

我们当然不能执着于猜顶猜底。但是更重要的是，这些金融精英们早在市场巨变来临之前，依靠自己深耕多年的经验，和卓越的投资体系嗅到了变天的味道，作出应对策略，这也是贝瑞的分析师们一直以来在做的。

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。

PART1

金融圈大佬们的默契

有句古话说得好“物以类聚，人以群分”，这也是为什么投资界的大佬们都是一个圈的原因。

金融巨鳄乔治·索罗斯大家都熟悉，尤其是他狙击英镑的故事。而另外一位与索罗斯并肩的大佬Eduardo Elsztain，大家可能就比较陌生了。在20世纪90年代初，Eduardo Elsztain为乔治·索罗斯在阿根廷股市大赚了一笔。后来他开始通过在阿根廷购买无人问津的房地产来积累财富，并成为阿根廷最大的地产商，也是阿根廷金融圈的头号人物。

图注：图片源自网络，版权源自网络

贝瑞研究分析师Ben和Steve Sjuggerud博士曾受Eduardo Elsztain的邀请去纽约证券交易所去敲响开盘钟。

虽然Elsztain专注于房地产交易，但他也是黄金和股票的积极投资者，多年来他一直订阅贝瑞分析师们的专栏。

图注：图片源自网络，版权源自网络

当Elsztain第一次读到贝瑞分析师Steve Sjuggerud博士的《True Wealth》专栏时，这位金融圈很快就意识到他和贝瑞分析师们在投资策略和核心理念上是一致的。

那么，为什么分析师们的理念和Elsztain的结论这样不谋而合呢？

成功的投资只需要谙熟几个真正的门道。全球最优秀的投资者几乎都恪守一些相同的基本原则，这些原则没有人会教，但凡是在市场上身经百战并取得成功的人，最终都会自己发现并总结这些问题。

分析师们与Elsztain的会面深刻地提醒了他们这一事实。依靠多年来的华尔街从业经验，Ben一直认为这是水到渠成的事。无论在何处把一群最优秀的投资者聚在一起，十有八九他们会有很多共同语言，因为他们看的是同样的东西，他们都在等着做同样的事，英雄所见略同。

要不是Ben有过这样的经历数十次，不然他也不会相信。但他从亲身经历中认识到，这个结论绝对是正确的：全球所有最优秀的投资者几乎都在用同相似的体系和策略。

接下来，Ben会分享一些北美投资精英圈都在用的核心策略，这些才是真正的秘诀。这也是Ben自己以来常胜的诀窍。

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虽然这些策略可能不会让普通投资者一夜之间成为出色的投资者，但它们将会潜移默化地为你的投资复利增加筹码。如果投资者们能够操作运用这些策略，那么离成为职业投资者又近一步了。

PART2

普通投资者可以把握，

也必须把握市场时机

1、普通投资者与华尔街的博弈：“买入并持有”就真的靠谱吗？

请仔细看下面这张图表，图表上显示的是邓普顿俄罗斯及东欧共同基金（代码：TRF）15年的每日收盘价，这只基金在2015年关闭之前，它是运营时间最长、最成熟的新兴市场共同基金之一。人们通过401(k)计划配置资金来大量投资这只基金，它是一只封闭式基金。它的交易方式跟公开上市的常见股票的类似。它的交易价格有时高于净资产，有时低于净资产，这对交易者和投机者都有吸引力。

在这个投资工具中，我们可以看到投资界的这两类人：

• 典型的个人投资者，月复一月地将资金注入这只基金，他们不管溢价或折价，无视市场中的关键因素。

• 全球最优秀的投资者也在密切关注这只基金，等待时机。他们就像鲨鱼，他们知道这是世界上最可靠的波动性基金之一，也是最容易交易成功的一只基金。

因此，在这只基金中，有一个很好的试金石来比较这两种主要的投资哲学。投资者应该买入并持有吗？他们有必要每个月都盲目地向401(k)计划投入资金吗？还是他们更应该把握市场时机？投资者有必要知道是什么因素导致基金飙升到离谱的水平然后崩溃，就像TRF这样？

从以上图表可以明显看到这只基金在2006年两次达到峰值，一次在2006年春季，另一次在2006年底到2007年初之间。在这两个时期，这只基金的交易溢价很高，所以我们很快就注意到了这点。

我们当时是这么说的:

TRF又准备要崩盘了，这只ETF持仓的大部分是俄罗斯的石油股和银行股，是市场上为数不多的直接投资俄罗斯市场的标的之一，今年春季，TRF的溢价惊人地达到了35%，也就是说，这只基金每1美元的实际价值，投资者要支付1.35美元。当新兴市场在5月份被暴击时，这个过高的估值也出现回调，这只俄罗斯基金表现最差，较峰值下跌了47%。随着新兴市场投机再次升温，TRF目前的交易溢价为24%，如果溢价持续升高，我们预计它或会再次出现崩盘。

——Brian Hunt，《Daily Wealth》，2006年12月21日

发文当时（2006年12月），TRF的价格仅略低于95美元。在连续两年下跌后，这只基金在2009年3月的交易价格不足7美元，跌幅超过90%。

或许对所有买入并长期持有的投资者来说，更重要的是，假设他们早在15年前就投资了TRF，分析师们预测这只基金的跌幅会清零超过100%的资本累计收益。

再来看以上图表，可以看到2009年上半年这只基金的走势几乎是直线上升的。

2009年4月17日，贝瑞北美分析师们曾看到投资者俄罗斯股票的投资机会来了。除了TRF，分析师Steve Sjuggerud研究了另外一个几乎完全相同的暴涨基金，即东欧与苏联基金 （代码：CEE）。TRF和CEE都较3月份的低点上涨了150%。

因此，如果投资者在过去15年里对俄罗斯股票采取“买入并持有”策略，也只是赚很少的钱，甚至赔钱，这取决于在什么时候卖出标的。另一方面，在合适的风向下踩稳出入场，考虑在在短短几周内交易CEE，就可以获得超过100%的收益。贝瑞研究注重价值投资，但是不排除投资者们手痒，想要短线的可能。因此如果投资者也看到了其它类似的基金，Ben自己认为，每年可以考虑做一两次这样的交易。

投资者该找的就是这类封闭式国家基金相对于资产净值的极端溢价或折价。《巴伦周刊》每期都会发布一个完整的溢价和折价清单。

关于这种情况，Ben认为还要注意这点。2007年1月，当TRF被广泛高估，大多数个人投资者叫嚣着要买入份额时，即使估值有溢价，分析师们也不忘跟踪是否可以卖空这只基金。那时分析师们认为它会崩盘，所以希望能在股价下跌时直接获利。但他们不能，为什么不能呢？因为其它专业人士已经借走了所有可用的份额来做空。

图注：图片源自网络，版权属于原作者

也就是说，当401(k)计划的投资者买进并持有一枚定时炸弹后，华尔街的专业人士已经排着队等着割韭菜了。

人们在买入的时候以为自己是投资者，但迟早他们会觉得苦不堪言，亏损面很大，接着会恐慌并抛售，华尔街就这么赢了。

2、为什么买入并持有”策略不靠谱还那么多人被迷惑？

为什么大家都认为“买入并持有”策略是有效的呢?

那是因为，自20世纪80年代以来蓬勃发展的共同基金行业利用一堆错误的学术研究来“证明”普通投资者无法把握市场时机。根据这些人的说法，投资者不该像交易TRF和CEE交易那样来做交易。他们会说，与基金的其他投资者相比，普通投资者没有任何真正的优势。他们会说，一般的投资者只是“幸运”罢了，尽管分析师们年复一年地做着这类交易。

那他们为什么要宣扬不能把握市场时机的观点呢？因为他们靠管理的资产供养。他们需要投资者把钱给他们管理，不管形势的好坏。无论如何共同基金经理都不会退还投资者的钱，他们还会跟投资者说：“抱歉，现在不是买股票的好时机……”因此他们不得不“营造”一种买入股票的好时机一直都在，但不是现在的氛围。

很多人都知道他们的口头禅是：买入并持有。但这都是谎言，没有什么用。即使这个策略奏效了，也很少有人能够运用，因为大多数个人投资者不具备实际买入并持有后所需的风险承受能力。

在2008年崩盘期间，普通投资者还能买入TRF吗?没有多少人能买入了。他们转向追逐热门板块和做热门投资，甚至有可能在最糟糕的时候买入。然后在价格崩盘后，痛苦和恐惧迟早会变得无法忍受，所以他们会急着变现，他们通常会在市场底部变现他们的投资。

专业人士知道个人投资者会这么做这点毋庸置疑，毕竟他们是靠这个谋生的。

与此同时，大型共同基金公司每年花费数百万美元在“买入并持有”的宣传广告上。它们也花大量的钱在学术研究人员身上，让他们向普通投资者“证明”他们无法把握市场时机。这其实是个弥天大谎。

研究人员研究共同基金的实际回报后会发现，它与发售说明书中的平均回报完全不同。实际上大多数投资共同基金的人均年收益率从来没有超过5%，因为他们在错误的时间买入错误的基金，再在错误的时间卖出。在过去15年里买入股票型共同基金的人总体上很有可能是亏钱的。

“买入并持有”策略不奏效有两大主因:

• 它忽略了估值和投资者情绪(之后会分析这两个因素)

• 它忽略了人性

即使“买入并持有”策略确实有效，它也不是一个最好的策略，因为每个关注股市的人都该很清楚，市场并不像许多学者所说的那样“有效”。

“买入并持有”的知识理念是，证券价格能很快反映所有可获得的信息，普通投资者不可能在市场上处在优势地位。因此，投资者希望获得市场的平均回报来做到最好，Ben认为，唯一确定的方法就是买入一只指数基金，年复一年地持有。

这种认为信息能在市场中准确、即时地被反映出来的观点是荒谬的。首先，很多交易股票的人根本不知道自己在做什么，他们无法准确估算股价，因为他们对估值一无所知。

但更重要的是，大多数人对影响股价的重要因素是把握不住的。没有人知道利率和经济增长等因素未来会怎样发展。人们对这些不可知变量的情绪，我们也可以称之为“市场情绪”，市场情绪对股价的影响要比最新的收益报告上提到的大得多。但人们的情绪绝不是理性或有效率的。

如果投资者能在做重大投资时更自律，就可以显著提高在常见股票中的回报率。只有当估值和市场情绪都处于极度看涨区间时，投资者才会想投入大量资金。也就是说，人们会想在股票便宜而大多数人都不敢买入的时候买进。但遗憾的是，这样的机会在美国蓝筹股中并不常见，但在美股市场的某处或某些领域几乎都能发现这样的机会。