作者：龚进辉

最近，厨电巨头老板电器发布了2025年年报和2026年Q1财报。这两份财报呈现出明显的冰火两重天：一方面，受房地产寒冬和行业竞争加剧影响，公司交出上市15年来最差的营收与利润成绩单；另一方面，在核心主业市场份额依然稳固的同时，AI数字厨电和商用厨房等新赛道开始展现出增长潜力。

财报显示，2025年老板电器营收101.16亿元，同比下滑9.78%，净利润12.56亿元，同比大幅下滑20.38%，跌幅超过2021年的19.81%、2024年的8.97%。尤其是Q4，净利润同比暴跌73.7%，堪称灾难级表现。到了今年Q1，其业绩颓势依然未见好转，营收19.63亿元，同比下滑5.46%，净利润3.07亿元，同比再降9.82%。

从财务数据来看，老板电器风光不再，正处于明显的下行周期。而其业绩之所以遭遇滑铁卢，主要由以下三大核心原因所致：

一、房地产寒冬的致命一击（工程渠道崩塌）

众所周知，厨电行业与房地产深度绑定，受楼市低迷影响，老板电器2025年工程渠道收入同比大幅下滑35.84%，收入占比萎缩。同时，前期深度绑定房企带来的历史包袱，比如应收账款坏账、工抵房计提减值等，仍在持续侵蚀利润，导致其日子非常不好过。

二、核心主业与第二曲线集体承压

长期贡献70%以上营收的吸油烟机和燃气灶，2025年营收分别同比下滑8.62%至49.85亿元，9.76%至25.06亿元，首次均出现负增长，代表老板电器基本盘失守。而新兴品类受挫，则进一步让其压力山大，成为拖累公司业绩的关键。

曾被寄予厚望的集成灶，2025年收入同比暴跌57.56%至1.39亿元，占比仅为1.37%，已基本退出老板电器的第二曲线。洗碗机、蒸箱、烤箱等新兴品类也出现不同程度的下滑，其必须认清传统硬件增长乏力这一残酷现实。

三、“以价换量”策略与费用高企

为了保住市场份额，老板电器在2025年下半年祭出“以价换量”的策略，即主动降价促销。这一无奈的自救之举，直接拉低产品销售毛利，导致公司毛利率降至十几年来的低位。财报显示，2025年Q4，老板电器毛利率为46%，环比下降8.12个百分点，同比下降2.15个百分点，处于全年最低水平。

此外，在营收下滑的背景下，公司销售费用和管理费用依然高企，分别达到29.23亿元、5.15亿元，进一步挤压利润空间。

依稀记得2023年初，老板电器副董事长兼总经理任富佳在战略发布会上提出2023-2025年战略目标：三年再造一个新老板电器。当时的大背景是：公司2022年营收102.72亿元，同比增长1.22%，净利润15.72亿元，同比增长18.07%。万万没想到，三年后其净利润只剩下12.56亿元，不仅没有再造，反倒缩水两成，令人唏嘘不已。

当然，老板电器这两份财报并非全是利空，还是能找到一定的亮点。换言之，尽管其整体业绩承压，但财报也透露出在逆境中的一些韧性和新方向：

①市场地位依然稳固：尽管营收下滑，但在线下零售端，老板电器吸油烟机和燃气灶依然稳居行业第一，市占率分别为31.42%、31.56%，核心品类的盈利能力保持较强韧性。

②AI数字厨电开始兑现：2025年，AI数字厨电销售额达到23.5亿元，同比增长36%，其中高端i系列更是增长65%。公司正在构建“硬件+软件+内容+服务”的生态，AI烹饪大模型、食神App等开始从概念走向真实的产品销售转化。

③新赛道增量初显：商用厨房业务取得新突破，今年Q1商厨签约额同比增长高达633.58%。同时，公司通过海外事业合伙人模式和多品牌矩阵（比如DACHOO大厨、名气），正在积极拓宽海外与下沉市场的边界。

种种迹象表明，老板电器正处于从地产驱动向科技与存量市场驱动转型的阵痛期。短期（1-2年）来看，房地产市场的拖累和行业内卷，依然会让业绩面临较大压力；但中长期（3-5年）来看，在AI烹饪领域的提前布局以及商用、海外市场的拓展，为其穿越行业周期提供一定的想象空间，有望打开第二增长曲线。

在我看来，用“短期业绩承压明显，长期转型方向明确”，来形容老板电器的处境再适合不过。对于投资者和观察者而言，后续需重点关注AI新品的实际转化率和新渠道业务的放量，将直接决定其能否从传统厨电龙头进化为AI烹饪生态领导者。让子弹先飞一会！