编者按

当人口悬崖遇上硅基分化，消费市场的长期基础已然瓦解。因为婴儿车的减少与算法的进化，都是不可逆的历史进程。当下的消费困境，不是冬天的寒冷，而是冰河期的开始。

这是一个充满悖论的2026年。

一边是央妈5月6日发布的数据。今年“五一”假期支付交易持续增长，5月1日至5日，银联、网联共处理支付交易289.37亿笔，金额7.85万亿元，较去年“五一”假期分别增长23.45%和2.74%。这超两成的交易笔数增长，覆盖“吃住行游购玩”的生活全场景，体现了百姓消费意愿不断增强，为经济发展注入强劲动能。

“五一”假期，多地实施春假连休政策，消费者出游需求集中释放，服务消费需求旺盛，商品消费总体平稳，生活必需品货足价稳。

另一边，是K型分化之下资本市场对于消费的冰冷判断。那些在直播间里尖叫的“家人们”，那些在景区排长队的“特种兵”，很可能正在成为最后一批消费幸存者。市场普遍认为，消费板块的复苏仍旧处于“L型”筑底的过程中，拐点并非整体性的，而是结构性的。投资机会在于分化中寻找确定性，而非期待整体牛市。

“这并非周期性的波动，而更像是一场由结构性问题引发的长期现象。”有券商分析师指出，经过长期调整，公募基金和北向资金对消费板块的持仓比例均处于历史底部区域，资金更偏好科技等成长板块，对消费形成了“虹吸效应”。

消费一边是不可逆转的“人口悬崖”，新生儿数量跌破警戒线，劳动力人口加速萎缩；另一边是硬科技与AI驱动的“硅基时代”带来的K型分化，高质量发展，技术红利向顶层聚集，多数普通人面临收入停滞甚至被AI或机器替代的风险。

01

来自市场一线的声音

最近我们采访了几位从业者，分享他们口述的一些观点。

A：头部券商消费分析师

策略会请消费上市公司来，很难约投资机构的客户，感觉饭碗要保不住了。其实不是消费企业没有利润，而是没有增长了，有些还慢慢下滑，主要是看不到希望。最近跟同业交流大家的情况也都不好，知名百亿私募、曾经的“消费老将”同犇投资创始人童驯，在近期的内部交流中坦言“被消费框住亏了好多钱”。他说要把主仓位从消费转向AI产业链，特别是光模块。他认为光模块行业未来几年有40%以上的净利润增速，且估值合理，而消费板块虽然估值低，但缺乏增长弹性。

当前市场处于“科技强、消费弱”的极致割裂状态。AI算力需求爆发提供了确定的高增长，资金愿意给高估值。主力资金集中涌入半导体、算力。消费板块因为缺乏宏观强刺激和居民收入预期的快速修复，被资金边缘化，成了“抽血”的对象。

虽然“五一”数据看似不错，但股市炒作的是预期差。白酒作为消费的大本营，面临库存高企和价格倒挂，五粮液等龙头业绩不及预期，拖累了整个板块的情绪。

B：千亿头部基金公司消费组组长

站在2026年5月的节点回望，2024年那种模糊的危机感如今已变成了切肤之痛。

2025年，虽然市场动荡，但好歹还有泡泡玛特、老铺黄金这样的“新消费”故事可以讲。那时候，我们还能在研报里描绘年轻人的情绪价值，还能分析黄金饰品的社交货币属性。这些热点虽然零散，但至少支撑了我的工作逻辑，让我觉得消费行业虽然不再性感，但依然有迹可循。

然而到了2026年，这种感觉彻底消失了。

作为消费分析师，我感到的是一种被时代抛弃的无力感。我的研究对象，那些曾经辉煌的消费品公司，在基金经理眼里只是“旧时代的余晖”。他们不想配消费，他们只想在科技股里博取超额收益。这种错位让我觉得，我的研究工作正在失去为公司创造价值的锚点。

还有就是AI对行业的冲击。到了2026年，AI已经实实在在地在替代研究员的工作了。以前我们需要实习生花几天时间整理的财报数据、会议纪要、行业对比，现在的AI Agent几秒钟就能生成一份逻辑清晰的简报。行业里都在传，以前需要3个研究员才能覆盖的工作量，现在1个资深分析师带着AI工具就能搞定。这种效率的提升在资本眼里是“降本增效”，但在我眼里，就是赤裸裸的裁员前兆。

最让我焦虑的，其实是“人到中年”这四个字。

如果是刚毕业那会儿，我或许还有勇气辞职去学编程，去追逐AI的风口。现在虽然还是一个人，还没有家庭的压力，但是自己感觉学习的效率已经远远不如以前了，同事之间也是纯竞争关系，不可能学习取经。想跳槽？现在行业都非常卷，根本没有我的空间。我现在想转型去学习的愿望非常强烈，哪怕对方给很低的薪资或者不给薪资，只要可以跟着大佬学习就行。有时候我会想，是不是当初入行选错了？如果当初去了科技组，是不是现在就是风口上的猪？但现在后悔已无意义。

现在我在内部晨会讲观点，无人感兴趣，我的推票没人买。对于我来说，这种宏观叙事落实到个人身上，就是一种深深的虚无感。

C：一级市场消费投资人

对于过去在消费赛道投入的资金、精力乃至情感，我已经将其彻底视为沉没成本。无论过去是赚是赔，那都是上一个经济周期的故事了。在2026年的当下，我的决策逻辑变得冷酷而清晰：存量资金要坚决止损或调仓，而手中仅存的增量资金，必须All in科技。

这不是赌博，而是对时代红利的致敬。现在的市场逻辑是，AI正在重塑生产力，光模块、算力硬件是确定的增量，是未来五到十年的“贝塔”。相比之下，消费板块虽然偶尔有反弹，但缺乏长期的增长叙事。因此，我的投资动作必须与时代的主旋律共振。

这种逻辑的转换，直接映射到了我最近处理的两件私事上。

最近，有两位私交甚笃的朋友先后找到我，希望我能投资他们的创业项目。一位是深耕多年的餐饮连锁老板，计划扩张门店；另一位则是从欧洲谈下了一个极具调性的药妆品牌，正准备大举进军中国市场。

若是放在几年前，我还是会很有兴趣地和他们探讨单店模型、供应链优化、品牌心智占领以及私域流量的打法。但现在，听着他们激情澎湃的路演，我内心毫无波澜，甚至有一丝悲凉。

我深知，现在的消费创业环境已经发生了结构性的逆转。餐饮连锁面临的是人力成本的刚性上涨和消费者极度挑剔的味蕾；药妆品牌要面对的是流量成本高企和AI智能体带来的比价透明化，未来的消费者可能不再为品牌溢价买单，AI会帮他们找到成分相似但价格最低的替代品。

但我不能把这些残酷的真相直接抛给他们。创业本就是一场九死一生的冒险，他们满怀信心地来找我，是出于对我专业能力的信任。如果我冷冰冰地告诉他们“消费赛道已死”，这无异于在出发前就折断了他们的翅膀。我不希望成为那个泼冷水的人，更不想用我眼中的宏观绝望去打击他们微观层面的奋斗希望。

于是，我选择了最体面、也最职业化的拒绝方式——“合规与风控”。

我对那位餐饮朋友说，你的单店模型很健康，但我们的基金在消费餐饮板块的配置比例已经达到了上限，风控部门有严格的规定，不能再新增相关敞口。

我对那位药妆创业者说，品牌非常有潜力，但我们投资组合中，消费类资产的权重已经饱和。目前的策略是全面转向硬科技，实在没有额度来支持你了。

这些理由无懈可击，既保全了他们的面子，也维持了我们之间的友谊。他们点头表示理解，我知道，我拒绝的不仅仅是两个项目，而是那个曾经属于消费的黄金时代。

02

失落的黄金时代

为什么会这样？

人口、人口、人口，不仅仅是放缓。

2024年末，中国总人口较上年减少139万人，其实这早已不是人口问题暴露的第一年了。新生儿数据是从2017年开始回落，2022年开始断崖式下滑。2025年我国新生儿数量仅有792万，是十年前的50%。

60岁及以上人口突破3.1亿，占总人口比重达22%，这意味着中国已正式进入“中度老龄化社会”；而0-14岁人口占比降至15.8%，新生儿数量跌破800万，生育率长期徘徊在1.3的低位，远低于维持人口更替所需的2.1。

当幼儿园关停遍布县城和一线城市，当“银发经济”被迫成为新增长点，我们不得不面对这样事实：支撑衣食住行等必须消费的主力人群正在消失。这不是短期的消费意愿问题，而是消费主体的物理性消亡。劳动力人口的加速萎缩，不仅意味着生产端的用工荒，更预示着需求端的购买力荒，每减少一个劳动年龄人口，就少了一个创造财富和消耗商品的引擎。

如果说人口悬崖是慢性的失血，那么K型分化则是市场短期面临的快速突变。我们正在走向一个由AI、自动化和硬科技定义的“硅基时代”，技术红利不再普惠大众，而是呈现出“赢家通吃”的极化特征。

硅基时代的赢家不再只是会开火锅店，会开奶茶店，会直播，而是掌握高精尖技术的超级大脑。

一方面，掌握核心技术的精英阶层财富指数级增长；另一方面，普通劳动者面临“算法替代”的焦虑：工厂流水线被机械臂接管，网约车被自动驾驶挤压，客服与文员被AI Agent取代。

国家统计局数据显示，2024年城镇非私营单位与私营单位的薪资差距进一步拉大，而灵活就业人员占比突破20%。这些“不稳定的多数”构成了消费降级的主力军，大众的消费选择被迫从“品质导向”转向“生存导向”。这并非消费者不愿花钱，而是技术变革下正在形成新的财富再分配机制，正在系统性地抽离很多人的消费能力。

当人口悬崖遇上硅基分化，消费市场的长期基础已然瓦解。因为婴儿车的减少与算法的进化，都是不可逆的历史进程。当下的消费困境，不是冬天的寒冷，而是冰河期的开始——在这个时代，谈论“消费升级”或许是最大的幻觉，而如何在“量价齐跌”的现实中寻找生存空间，才是每个企业与个体必须直面的真相。