文：向善财经

去年，多家上市险企都交出了一份“连创新高”“历史最好”“满堂红”的完美成绩单。

而最近，在中国保险行业协会近乎明牌的背景下——2026年一季度，保险业实现保费收入2.31万亿元，同比增长6.2%，虽然五大上市险企业绩整体好于预期，但却也出现了一定的波动和分化现象。

比如同期，新华保险实现原保险保费收入834.96亿元，同比增长14.0%，但营收却同比下滑了33.74%，而净利润则同比增长了10.5%；

中国太保营收同比下滑1.25%，归属净利润同比增长4.3%。

中国人寿营收同比下滑15.33%、归属净利润同比下滑32.28%；

中国人保营收同比下滑5.14%，归属净利润同比下滑31.4%……

虽然在新会计准则的影响下，险企的营收本就容易出现较大波动，但如今净利润的变化却不得不让人关注：

保险业刚刚才迎来了一个结构性的黄金爆发期，怎么现在就又出现变化了？

上市险企们还值不值得进一步投资加码？

带着这些问题，我们不妨以本轮起飞最成功的新华保险为切入点，来一探究竟。

险企盈利大年的逻辑变了吗？

从宏观面上看，本轮险企业绩爆发的逻辑很明确：

一是负债端，过去两年，国内利率不断下调，银行定期存款利率普遍进入“1”时代，5年期大额存单更是被大面积下架。

在此背景下，虽然保险产品的预定利率也在调降，但相比之下，“保证利率+红利分享”的模式，对大额资金依然保持着较大吸引力。

并且随着净息差的收窄，银行本身也需要借助代销保险等产品服务，以增加中间业务收入，所以双向奔赴下，就在很大程度上推动保险成为了存款搬家的“第一站”。

二是资产端，在过去央行多轮降息引导，十年期国债收益率下滑的影响下，保险业的“压舱石”——固定收益类资产逐渐缺乏动力，那么提升权益类资产配置比例就成了险企们抵御利率下行、增厚投资回报的必然选择。

而恰逢，2025年港股、A股活跃度持续走高，上证指数、深证成指、创业板指和恒指均实现不同程度的大涨，这自然就带来了险企投资端的亮眼表现，对净利润的提振作用显著放大。

反映到财报中，天眼查APP显示：2025年，新华保险实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%；长期险首年保费收入577.82亿元，同比增长48.9%，其中，长期险首年期交保费372亿元，占比64.4%，同比规模增长36.7%。

同时在最能衡量寿险公司未来价值和增长潜力的核心指标方面——内含价值也达到了2878.4亿元，同比增长11.4%；一年新业务价值超98亿元，同比增长57.4%。

此外在过去一年全面启动产品转型的背景下，新华保险还实现了分红险长期险首年保费119.33亿元，分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度分红险占比达到77.0%，一举成为了优化业务结构、防范利差损的重要举措。

对应的，在渠道方面，2025年新华保险的银保渠道实现保费收入721.02亿元，同比增长39.5%。其中，长期险首年保费约379亿元，同比增长52.3%；长期险首年期交保费约180亿元，同比增长29.6%；一年新业务价值52.73亿元，同比增长110.2%，均创历史新高。

不过即便如此，个险渠道也依然是新华保险的保费贡献主力军。

2025年，其个险渠道表现稳中有增，实现保费收入1205.81亿元，同比增长4.0%，其中，长期险首年期交保费190.27亿元，同比增长43.8%。

一年新业务价值为48.05亿元，同比增长19.4%。

至于最重要的投资业务方面，截至2025年底，新华保险投资资产规模超1.8万亿元，较上年末增加13%。

然后在“牛市”带动下，公司实现全年投资收益约1043亿元，同比增加30.9%；总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点；综合投资收益率5.0%，整体不仅在上市险企中位居前列，而且还为分红险的红利实现率提供了坚实支撑……

再来看今年一季度财报，乍一看新华保险营收同比下滑33.74%，主营业务业绩似乎出现了大变脸，但实际上，这个数据有一定的价值误导性。

在新会计准则施行后，险企们的收入确认口径，就从原来客户交的全部保费（含储蓄/理财部分）都算作“保费收入”，变成剔除保费里的“投资成分”（比如年金险的满期返还、万能险的本金返还），而只把真正提供保障服务的部分计入保险服务收入。

相当于把部分当期收入均摊到了未来数年，那么整体收入规模自然就会有所影响。

再加上新准则又把保险服务收入+投资相关收益（利息+投资收益+公允价值变动）等都纳入了“营业总收入”中，所以整体损益也更容易受到资本市场的浮盈浮亏影响。

就像此次，新华保险营收下滑便是受资本市场波动影响，使得2026年一季度交易性金融资产公允价值变动损益同比下降所致。

而中国人寿、中国人保们在解释一季度利润下滑时也提到，受资本市场影响，投资业绩同比下降。

中泰证券研报更是分析称，多家上市险企一季度投资业绩（指的是投资收益高于准备金要求回报的部分）为负数，拖累了利润表现。

所以现在想要判断险企的业务真实表现，很多人都更愿意看原保险保费收入。

今年一季度，新华保险原保险安保费收入834.96亿元，同比增长14.0%。其中长期险首年期交保费244.51亿元，同比增长25.6%。续期保费收入532.93亿元，同比增长20.7%；退保率为0.4%，业务品质达近五年最优水平。

对应的，新业务价值也达到了46.55亿元，同比增长24.7%。

个险渠道实现保费收入534.58亿元，同比增长20.0%；银保渠道实现保费收入279.62亿元，同比增长4.0%。

由此可见，新华保险的业务基本盘并没有出现所谓的衰退迹象。

甚至反过来讲，在去年同期保费增长超20%、净利润增长19%的高基数下，今年一季度，新华保险在高度不确定的外部环境中，还实现年化总投资收益率2.1%；归母净利润65亿元，同比增长10.5%，这个表现已经极具市场韧性了。

更不用说，在经历了一季度的剧烈波动后，现在上证已经重新回到了4100点的位置，多方持股也明显有所好转，这也就意味着上市险企们的投资业绩将再一次成为新的增长动力……

在波动分化中，找到下一个丰年的开始？

其实不少业内人士都指出，在当前实体经济有效需求尚待全面恢复，叠加资产荒等背景下，长端利率大幅上行的动力依然相当有限，未来大概率会在当前水平维持窄幅震荡……

言下之意，银行存款搬家保险的逻辑，在未来一段时间内可能都不会出现太大变化。

不过另一端，在此次一季报的业绩波动下，部分投资者还是对上市险企们靠“炒股”、加码FVTPL资产生出了一定的不确定性隐忧。

但实际上，从2025年险资权益配置上升开始就需要纠偏一点的是，现在险企们并不是在简单的“风险偏好上升”，而是对低利率时代保险资金收益逻辑的一次主动重构。

主要体现在两方面：

一是在固收和权益资产结构方面，粗略来看，过去一年，新华保险在权益类投资资产——股票、基金分别同比增长了19.7%、36.6%的背景下，传统的固定收益类资产“压舱石”也没有松懈，定期存款、债券及债务分别同比增长了4.1%和7.6%，至2939.64亿元、9140.24亿元。

又比如，中国人寿固定到期日金融资产占比也超过了70%，太保债权类资产占比超70%，固收资产依然是各家险企配置的主体。

这就意味着，现在险企们确实在向权益要收益，但整体却不是简单的短期追涨，而是想要通过结构性的资产再平衡，在守住资产负债安全底线的同时，为低利率时代的资产回报打开弹性空间，找到长期可持续的新增长极……

二是在投资领域方面，不少险企在追求高股息和稳定现金回报的同时，也保留着对中长期资本利得的追求，即强调科技成长、战略性新兴产业和新质生产力相关领域布局。

比如常规的、对金融“五篇大文章”要求领域的投资加码。

就像中国人保，2025年服务金融五篇大文章投资规模3280亿元，较年初提升39.1%：在科技金融方面，科技保险提供保险责任金额51万亿元；养老金融方面，第二支柱年金管理规模7241亿元，第三支柱商保年金、个人养老金规模保费同比增长116.3%、167.1%……

又比如更进一步的，在“砸钱”之外对包括健康生态服务管理在内的相关建设。

去年，新华保险在升级了新华“尊安瑞悦康”五大服务品牌，以及“医康养财商税法教乐文”十大服务内容的同时，还完成了全国120余家康养和旅居服务网络的布局，旨在为客户及其家庭提供多样化和个性化的服务。

无独有偶，中国人寿也在推进“保险+医康养”生态建设，同样覆盖了健康管理、养老护理、医疗服务等全生命周期服务；中国太保推出的太保家园也落地13城15园，在住长者逾3000人，“源申康复”医院厦门、济南两地开业，康养服务累计覆盖客户超1200万……

这在某种程度上，也算是实现了从“为风险付费”到“为健康与安宁付费”的价值跃迁。

毕竟，服务价值是非标的，也是最能构建起差异化竞争壁垒的。

未来，谁能更早构建出闭环生态，谁就掌握了定义客户价值、锁定长期用户关系的主动权。

当然，这条生态服务之路并不好走。

从精算金融到运营健康养老服务，就意味着险企们需要跨越巨大的能力鸿沟。

那么如何跨界整合资源、建立专业标准、管控服务品质？而且生态建设还需要长期、重资本的投入，这些无疑都对企业的管理能力和战略定力提出了极高的要求……

不会好一点的是，丰年之所以为丰年，不在于某一季的收成有多耀眼，而在于播种者是否把根系扎得足够深。

当利率的潮水退去，浅滩上的追逐者会搁浅，而深海里的航行者却将抵达更开阔的水域。

今天险企们在固收与权益之间的精妙平衡，在"保险+医康养"生态上的重注投入，本质上都是在为保险业的下一个十年修筑港口——它或许不会立刻体现在财报里，但一定会刻进时间复利的年轮中。

总之，风还在吹，保险业的黄金周期也才刚刚开始……

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