作者：龚进辉

最近，白电巨头海尔智家发布了今年Q1财报，呈现出外弱内强、利润环比改善、股东回报加码的特点。财报显示，海尔智家Q1面临一定的经营压力，主要财务指标同比下滑，总收入同比下降6.86%至736.87亿元，净利润同比下降15.22%至46.52亿元。但环比趋势向好，净利润环比提升24%，显示出触底回暖的迹象。

换言之，海尔智家Q1交出的这份成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，我总结主要有四大亮点：

一、国内业务韧性凸显，经营利润逆势增长

在Q1国内家电市场（不含3C）整体零售额下滑6.2%的大背景下，海尔智家通过高端化转型和运营提效，实现国内经营利润的同比增长。其中，其冰箱、洗衣机市场份额分别高达47.3%、48.6%，持续保持行业绝对领先地位。

同时，高端品牌卡萨帝稳居第一，增速跑赢行业；空调业务在行业承压下实现零售收入逆势增长，高端市场份额持续扩大。此外，通过AI与数字化变革，深化全域TC（统仓统配）模式，销售费用率得到优化、效率提升，有效支撑盈利能力的改善。

二、全球布局展现韧性，非美市场强劲增长

海尔智家全球化布局，北美之外海外占比约40%，有效对冲单一市场的波动风险。剔除北美市场影响，公司Q1整体经营利润同比增长超过10%，呈现出中国与非美海外双增的态势。其中，欧洲市场收入保持增长，暖通业务收入同比增长超过20%，盈利能力持续改善。

海尔智家在新兴市场的表现同样抢眼，比如南亚市场、东南亚市场收入分别同比增长17%、12%，成为公司重要的增长引擎，可见其本土化运营见效，全球化红利得到充分释放。

三、新业务协同加速，开辟增长新空间

海尔智家将家用空调、智慧楼宇、水产业整合为“大暖通”业务，协同效应开始显现，实现经营效率稳步提升。其中，家用空调收入正增长，智慧楼宇AI解决方案已在数据中心等场景完成百余项商业交付。同时，公司近年并购的CCR（商用制冷）与Kwikot业务，在Q1均实现双位数收入增长。

四、加码股东回报，彰显长期信心

海尔智家推出一系列力度空前的股东回报措施，直接增厚每股收益，传递对长期价值的信心。公司不仅将2023-2026年回购的合计7454万股股份全部用于注销，还启动新一轮30-60亿元的A股回购计划，已实施约6亿元，全部用于注销。此外，海尔智家同步推出以注销为目的的D股回购方案，拟回购上限约8100万股，海外同步回馈股东。

再说潜在隐忧，主要体现在以下四个方面：

一、北美市场短期严重承压

海尔智家Q1受到极端天气冲击，严重暴风雪席卷美国多个州，导致物流和零售系统瘫痪，当地家电行业需求同比下降约10%。同时，关税成本、渠道费用的大幅增加和汇率波动，进一步压缩其北美业务的利润空间。

鉴于北美市场在整体营收中占比偏高，因此成为拖累公司Q1整体业绩的重要因素，未来能否摘掉业绩“拖油瓶”的标签，我看悬。要知道，其在北美市场，自2022年后基本上在原地踏步。比如，2024年营收为795.29亿，同比下滑0.3%，2025年则创收799亿元，同比仅微增0.4%，远低于2020-2022年10%的增速。

由于北美地产疲软、高利率持续，海尔智家想要在今年下半年迎来业绩复苏，仍存在较大的不确定性。说白了，它短期内难以扭转在北美市场的颓势。

二、整体营收同比下滑，增长动能偏弱

海尔智家Q1营收同比下降6.86%，主要原因在于北美拖累+国内需求疲软，增长拐点并未出现。同时，其还面临结构失衡的困境，即北美收缩、中国低增、非美高增但体量有限，整体增长乏力。

三、全球需求：家电行业景气度下行，竞争加剧

市场大环境不佳，是包括海尔智家在内的所有家电企业面临的现实挑战。国内市场地产低迷、临近换新周期尾声、消费力偏弱，2026年家电市场或出现低个位数下滑。海外市场也不容乐观，全球经济放缓、通胀高企，欧洲、东南亚增长放缓，海外高增恐难持续。

同时，海尔智家还不得不面对竞争加剧的局面。国内价格战再起，海外本土品牌反击，或导致其毛利率修复空间受限，尤其是海外毛利率面临压力。

四、费用与现金流压力犹存，盈利稳定性待验证

虽然海尔智家Q1销售费用率有所优化，比去年同期减少1个百分点，但全球营销投入+渠道建设的开支并不低，8.6%的水平仍处于高位。同时，其经营现金流承压，同比下降29.46%，原因在于收入同比下滑、北美暴风雪与关税压力，导致回款阶段性走弱、资金效率有待提升。显然，短期业绩的剧烈波动，暴露出海尔智家盈利稳定性面临严峻挑战。