文丨王旭

美编丨李成蹊

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

2026 年 3 月 31 日，量化派正式交出上市后的首份年度答卷。

财报数据颇为亮眼：

2025 年实现营收 10.35 亿元，同比增长 4.2%；净利润 1.95 亿元，同比大幅攀升 32.6%；核心电商平台 GMV 突破百亿大关，达 100.2 亿元，同比增长 30.59%；累计注册用户增至 6365 万，年内净增 687 万。

单看这份营收、利润、规模齐升的成绩单，无疑展现了公司上市后的稳健增长态势。

但回溯这家 2014 年成立、历经五次递表闯关才终登港交所的企业，其背后走过的曲折历程、当下所处的真实经营处境，远比纸面数据呈现的更为复杂多维。

利润增长背后的财务脆弱性

量化派2025年财报中最引人注目的数字，莫过于净利润32.6%的增幅，这一增速远超营收4.2%的增长水平。

对于这一表现，公司在官方财报中明确说明，利润增长主要得益于持续优化成本结构、加强费用管控，并对业务组合进行调整。

具体来看，公司的销售及营销开支较上年大幅削减33.4%。

与此同时，量化派已于2024年7月停止金融机构撮合服务，该项业务2024年收入为3200万元，2025年已无相关收益。

这种通过“节流”而非“开源”实现的利润增长，其可持续性值得商榷。

比利润增长更值得警惕的，是应收账款规模持续扩大。

截至2025年底，公司应收账款由2024年的6.38亿元激增至9.79亿元。

（图源：量化派2025 年度业绩公告）

财报解释主要归因于与关联方鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司的应收账款增加，而这家小贷公司正是量化派的关联方，由创始人周灏实益拥有。

这意味着，量化派的收入增长相当程度上依赖于与关联方之间的业务往来，而这种关联交易驱动的模式，在商业上存在天然的风险。

回顾历史数据，量化派的应收账款问题并非2025年才出现。

招股书显示，2022年至2024年及2025年前五个月，公司应收账款分别为2.58亿元、4.43亿元、6.38亿元、7.44亿元，呈现持续快速攀升态势。

从现金流的维度来看，公司经营活动产生的现金流量净额为1.037亿元，虽然仍为正数，但较上年出现明显下滑。经营现金流的显著下滑与应收账款的急剧攀升形成了鲜明对比。

量化派的业务结构同样值得关注。

2025年前五个月，羊小咩贡献了公司98.1%的收入，而2022年时这一比例仅为43.4%。

（图源：量化派招股书）

另一业务板块“消费地图”的收入则在持续萎缩，从2022年的2.06亿元降至2025年前五个月的791.7万元。

这意味着，公司核心业务聚焦“羊小咩”电商平台，收入高度集中于该平台。

回看量化派的上市之路，这种财务脆弱性由来已久。

自2022年6月首次递表开始，量化派先后于2023年2月、2024年5月、2024年12月、2025年9月四次递表，均因招股书有效期届满而未能获得实质性推进，最终于2025年11月27日在港交所主板挂牌上市。

此次IPO，量化派全球发售1334.75万股新股，发行价为9.8港元/股，募资总额为1.31亿港元，但扣除1.18亿港元的上市开支后，净募资额仅为1237万港元。

这意味着，量化派不仅未能通过上市获得发展资金，反而几乎“倒贴钱”完成上市。

随着上市进程一再延迟，公司的对赌压力不断累积。

截至2025年9月末，公司“附带优先权的金融工具”负债金额已达18.39亿元人民币。

这笔负债源于2016年C轮融资时，周灏与阳光人寿、复星集团等投资人签署的对赌协议：若公司未在规定期限内完成上市，需以10%复利回购优先股。

而同期公司的现金及现金等价物仅为4.28亿元，存在超过13亿元的资金缺口。

2022年至2025年5月末，公司流动负债从14.9亿元升至19.9亿元，而净资产长期徘徊在负值区间，2025年5月末约为-7.7亿元，属于典型的“资不抵债”状态。

羊小咩的争议漩涡

要理解量化派的真实处境，就必须看懂羊小咩。

这个贡献了公司超98%收入的电商平台，前身是量化派2014年推出的助贷平台“信用钱包”，主要为金融机构与个人借款人提供撮合服务。

2020年面对持续收紧的行业监管，量化派开始了从助贷向消费电商的转型。

2020年，“信用钱包”正式更名为羊小咩，对外定位从助贷平台转型为线上消费电商平台。

然而，这一转型更多是“换壳”而非“换心。

招股书数据显示，2022年至2024年，公司撮合服务收入分别为5606.2万元、1.07亿元、3204.4万元，该项业务的毛利率始终维持在90%以上，2024年更是高达99.2%。

（图源：量化派招股书）

量化派旗下羊小咩商城的分期购物模式，一直是舆论关注的焦点。截至2026年4月7日，黑猫投诉平台上涉及“羊小咩”的投诉量已有24526条。

面对监管压力和舆论质疑，量化派在2025年1月16日向监管机构作出承诺，“停止向金融机构提供撮合服务，且日后不会再开展该等业务”。

但新京报调查显示，即便在承诺之后，羊小咩的高溢价分期模式仍在持续。

2025年11月用户刘女士在羊小咩商城下单一台苹果iPad Air，选择“便荔卡包”6期分期后，总本息达5673.90元，而同款产品在京东等平台上，这款电子产品标价为3800元左右。有自称羊小咩商户的回收人员联系刘女士，提出可以3337.11元的价格回收该产品。

1月7日，量化派回应记者声称，该平台不存在高溢价的问题，亦未与回收平台合作。

新京报贝壳财经记者顺着线索查看羊小咩商城App，并未看到刘女士所说的分期模式，也未看到所谓的专营回收的合作商户。

但随着调查深入，一条隐蔽路径浮出水面，羊小咩商城实际嵌套在“便荔卡包”App之中。

调查发现，便荔卡包APP新增的“商城”导航栏后，点击进入的是一款与羊小咩商城界面设计、会员功能完全一致的“便荔商城”，仅左上角的logo与名称不同。

对于二者的关系，羊小咩商城客服人员称，羊小咩商城与“便荔卡包”只是合作关系。

与此同时，在股权层面，公司进行了两轮重组，核心是与原关联方量科邦进行彻底剥离。

根据招股书披露，控股股东周灏已于2025年4月出售了量科邦的全部直接与间接股权。

2026年2月，量科邦正式退出“便荔卡包”运营主体自牧云创的股东序列。

然而，这场切割的彻底性存在重大疑问。

调查发现，截至2026年1月，国家企业信用信息公示系统显示，周灏仍为量科邦的自然人股东，且位列所有股东之首。这与招股书中“已出售全部股权”的表述形成直接矛盾。

值得注意的是，便荔卡包的运营主体为北京自牧云创科技有限公司，而持有网络小贷牌照的鹰潭广达小额贷款有限公司，自牧云创正是其第一大股东，持股比例达40%。

这也就意味着，便荔卡包不仅是分期服务的提供方，更是通过持股小贷公司，掌握了核心的资金放款渠道。

从交易数据看，二者的绑定更是深入。

2022-2024年，羊小咩涉及分期付款的交易值中，分别约25%、51%、36%的资金由鹰潭广达提供；2024年全年，便荔卡包为羊小咩导流带来的交易额约4.3亿元，占羊小咩当年总交易额的18%。

AI转型的急转弯

2026年3月，就在合规争议持续发酵的同时，量化派进行了一系列引人注目的人事调整。

3月2日，拥有麻省理工学院机器人学博士学位的谭丰正式接任首席技术官；同日，在消费科技和跨境电商领域具有丰富连续创业经验的张岩珅出任首席运营官；3月13日，香港大学计算机系机器学习领域资深学者徐东教授获委任为首席科学家。

管理层的技术背景升级，与公司的战略表述高度吻合。2026年3月24日，公司在盈喜公告中首次明确提出“AI+具身智能”布局，称正加速推进“量星球”AI能力从数字消费场景向物理智能硬件场景延伸落地。

这一战略转向与创始人周灏的公开表态高度一致。

2026年3月9日，周灏做客上海广播电视台第一财经《市场零距离》栏目两会“数新风”专题直播，提出“智能物种”的全新产业认知框架。

他认为，具身智能的本质是“智能”与“物理形态”的融合，而非对人类的机械模仿。

在AI时代，任何加入芯片、具备感知与决策能力的物理实体，无论形态是玩具、穿戴设备还是工业机械，都可以成为“智能新物种”。

从战略逻辑来看，这一转型有其合理性：

• 一方面，公司需要寻找新的增长曲线。
• 另一方面，具身智能被认为是AI技术落地的下一个重要方向，市场空间广阔。

然而，从“AI+消费”向“AI+具身智能”的跃迁，面临着多重现实挑战。

量化派的核心技术积累主要集中在推荐算法、用户画像、精准营销等数字消费领域，与机器人、智能硬件所需的软硬件一体化能力存在较大差异。

谭丰博士的加入固然能带来技术视野，但构建完整的研发体系和供应链能力需要时间和资金投入。

公司虽表示将探索各类融合AI技术在内的“智能物种”产品的设计、研发与全球售卖，但具体产品形态和落地时间表尚未明确。

更根本的挑战在于，量化派目前的收入几乎全部来自羊小咩电商平台，而这一核心业务正面临合规质疑。

AI硬件业务的开拓，意味着公司需要同时运营两个完全不同的业务板块，一个是面临监管风险的消费金融业务，一个是需要长期投入的硬件研发业务。

这两者之间缺乏协同效应，公司如何平衡资源投入、如何应对核心业务面临的监管冲击，都是悬而未决的问题。

从财务角度来看，量化派的转型虽有基础。

公司现金及现金等价物大幅增加至5.24亿元，资产负债状况较上市前有所改善，但资本开支仅为30万元，显示公司尚未在硬件研发领域进行实质性投入。

AI硬件业务能否真正落地，还需要观察后续的资本开支计划和产品发布节奏。

牛刀小结

2026年3月31日发布的年报，既是量化派上市后的首份年度业绩报告，也全面呈现了公司当前的经营状况。

净利润同比增长32.6%的表现固然亮眼，但应收账款大幅增长、业务对单一平台高度依赖等结构性问题，仍是影响公司未来发展的关键因素。

公司AI转型能否切实落地，量星球AI能力从数字消费场景向物理智能硬件场景的延伸落地成效，以及相关智能物种的商业化进展，均有待时间进一步验证。