文|董暖

2026年以来，全球地缘政治冲突的烈度较前两年进一步上升。在供给扰动加剧、供应链面临中断风险的背景下，以铝为代表的有色金属的短期价格波动再度放大。尽管现阶段市场分歧有所增强，但考虑到中东冲突影响下海外部分电解铝厂停产已几乎是不可逆事件，如卡塔尔铝业冶炼厂的有序停产已于本月初启动，且再度复产预计至少需要6-12个月时间，刚性供给约束下铝价在短期休整后或将会再度冲高。

基于以上判断，笔者认为电解铝无疑会是接下来最具确定性和价格弹性的资产之一。而放眼A股市场，前不久刚实施完毕重大资产重组事项的宏桥控股（002379.SZ），可以说便是稀缺的能完整映射铝产业价值逻辑的铝业核心资产。作为“链主型龙头企业”，2025年宏桥控股氧化铝产量2013.78万吨，电解铝产量654.5万吨，是全球最大的电解铝生产企业之一。结合宏桥控股日前披露的2025年报，投资者也正好可以一窥这家铝业新王的基本面实力与未来的增长潜力。

稳定盈利的铝业核心资产

宏桥控股在重大资产重组实施完毕后的首份年报里，便结结实实秀了一把“肌肉”。财报显示，2025年宏桥控股实现营收1567.21亿元，同比增长4.25%；归母净利润178.64亿元，同比增长3.69%。在保持规模领先的基础上，宏桥控股的业绩持续增长。

拆分收入结构来看，宏桥控股超过一半的收入来源于液态铝产品，2025年该业务贡献收入965.89亿元，占总收入比重的61.63%；氧化铝销售贡献的收入则为300.32亿元，占比约为19.16%。同期，宏桥控股还有合共约两成的收入来源于铝合金锭、铝深加工产品、再生铝等产品。

值得一提的是，宏桥控股铝制品生产过程中所需的氧化铝主要为自产自用，配合少量外购以满足生产需求。正是原材料的高度自给，进一步强化了宏桥控股的成本优势，这也为其取得行业领先的盈利能力提供了重要支撑。财报显示，2025年公司液态铝的毛利率在上一年度高基数的情况下继续提升了4.07个百分点至22.34%。

宏桥控股年报里另一个容易被忽视的价值要点在于，响应国家“双碳”政策号召，当前公司正加紧推进自身电解铝产能向云南这一水电资源富集地区转移。财报显示，截至2025年末，宏桥控股已经在云南投产约217.6万吨电解铝产能。而根据此前规划，宏桥控股计划到明年底其位于云南基地的电解铝总产能将扩张至300.8万吨。

笔者认为，宏桥控股上述布局的战略价值，远远不止体现在节能减排、适应国内外碳税机制上，同时产能的转移也将有力降低公司的生产成本。根据公开资料，2023年、2024年，山东电价分别比云南电价高了0.13元/度、0.11元/度，云南水电价格优势明显。随着云南产能占比持续升高，后续宏桥控股的电力成本势必会持续下降，而这会进一步增厚公司电解铝利润。

另外值得关注的是，宏桥控股最新年报里还宣布了特别分红方案，暨每10股派发现金股利2.5元。而在重组之前，公司前身宏创控股受制于单一铝加工业务的抗风险能力欠佳、持续盈利能力较弱，因此多年来未能实施分红。2025年在圆满完成对山东宏拓实业股份有限公司的重组工作后，基于对自身未来发展的预期和信心，以及也为了回馈广大股东的长期信赖和支持，宏桥控股决定实施本次重组后的特别分红，合计派发现金股利高达32.58亿元。展望未来，随着重组完成后产业链一体化布局带来了更强的抗风险能力与可持续盈利能力，后续基本面实现质变的宏桥控股也将具备稳定且持续的现金回报能力。

非理性恐慌情绪主导盘面，股价迎“黄金上车点”

复盘过去几年铝行业的高景气，本质上是供需两端共同作用的结果。供给端，国内电解铝4500万吨产能天花板已近在咫尺，截至2025年底建成产能达4483万吨，未来产量增长空间极为有限。另据安泰科数据，2025年国内电解铝产量4423万吨，而消费量达4634万吨，供需缺口达211万吨。而在需求端，新能源汽车轻量化、新型电力系统建设、光伏装机等新兴领域用铝需求持续旺盛，叠加铝材出口的韧性支撑，供需紧平衡的格局将长期维持已逐渐成为市场共识。正是在这一长期逻辑的驱动下，铝价中枢逐年抬升，以宏桥控股为代表的铝业公司的股价也走出了持续数年的上行通道。

然而正如文章开头所述，地缘政治这把双刃剑，在强化供给约束逻辑的同时，也在很大程度上放大了短期情绪的波动。今年以来，中东局势持续发酵，供给扰动和供应链中断风险刺激国际铝价大幅震荡。受此影响，此前一路创出新高的宏桥控股，其股价也于近期自历史高点回落超过10个百分点。

但在笔者看来，宏桥控股近期的股价调整完全可以归为市场恐慌情绪主导下的资金非理性出逃，也因此这一波回调反而可能砸出了新的“黄金上车点”。

首先从国际大环境来说，不论后续事态如何发展，海外包括卡塔尔铝业、巴林铝业等部分处于减产甚至停产的产能势难短期内回补，这意味着铝的刚性供给约束逻辑反而得到了强化，同时这也意味着铝价并没有持续下行的现实基础。而若将视线转回国内，受产能“天花板”严格限制的供给，与加速释放的增量需求共同作用下，铝价的中长期上行趋势更不会因为短期情绪波动而发生变化。

也因此，综合内外部因素，对于投资者来说现阶段或许正该是大力做多中国头部铝企的绝佳时机，而宏桥控股更是其中最具配置价值的核心标的。一方面，公司作为全球最大的电解铝生产企业之一，规模优势无可撼动，且产业链一体化成本优势决定了其在铝行业景气周期里利润弹性更大、增长空间更可观；另一方面，在重组后的首份年报里宏桥控股便抛出总额高达32.58亿元的特别分红方案，宣告公司已进入稳定现金回报阶段，红利属性也将会大大增厚宏桥控股的长期投资价值。更不消说，当前股价的回调，本质上是市场对灰犀牛事件的过度反应，置于长期视角下宏桥控股的基本面不仅没有受到实质性负面伤害，反而未来回头看当前事件对国际铝价可能会是利大于弊。

总而言之，笔者认为宏桥控股既具备短期情绪修复的弹性空间，更具备中长期确定性增长的长期逻辑。当像宏桥控股这样的优质标的遇到市场因恐慌而砸出股价“黄金坑”时，投资者或许反而应该学巴菲特一样“用盆来接”筹码，毕竟在二级市场里，非理性的波动常常是超额收益的来源。