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保真吗？

苦等7年，B站终于宣布：赚钱了。

3月5日，B站发布2025年全年财报，在广告收入首次突破百亿、同比大涨23%的拉动下，公司上市以来第一次实现全年盈利。

财报数据十分亮眼，2025年总营收303.5亿元，净利润为11.9亿元，调整后净利润为25.9亿元。

2025年一路走来，B站已经连续三个季度单季盈利，最终扭亏为盈。这对一家坚持长视频、坚持社区氛围的平台来说，可以说是里程碑式的一刻！

可诡异的是——财报发完第二天，B站股价却跌了4.46%。

利好落地变利空，市场为什么不买账？

所以说，我们研究公司财报不能只看表面数字，更要读懂背后的真实逻辑，B站的这份财报，到底经不经得起市场的深层审视？

财报里有两个数据，归母净利润11.94亿元，经调整净利润25.90亿元，一来一回，差了将近14亿。

据财报穿透显示，股权激励费用是填补上述差额的核心项，仅此一项，2025年便高达11.71亿元。

股权激励，也就是公司不直接给员工发那么多现金工资，而是给股票、给期权。

对员工来说，这是未来的财富、公司的成长红利；对公司来说，不用真金白银往外掏钱。但按照会计准则，必须把这部分算作当期费用，也就会冲减报表利润。

而股权激励，是B站一直在做的事。2022年10.4亿元、2023年11.33亿元、2024年11.16亿元、2025年11.71亿元。

每年十几亿砸进去，留住核心团队，但也年年在吞掉账面利润，到了2025年这个“首次盈利年”，股权激励力度反而拉满了。

上半年花了5.75亿元，下半年9月、12月又两次大额度授予，合计价值8.3亿港元。

而管理层拿得尤其多。董事长CEO陈睿、副董事长COO李旎，在2025年12月各拿到41.2万份受限股份。按当天股价算，每人差不多8000万港元。

回看2024年更夸张，陈睿年薪2.54亿，其中99.1%是股权激励；李旎年薪1.68亿，98.8%是股权激励。

这就是质疑点，股权激励虽然不花公司现金，但会计上必须算作成本，拉低账面利润。

所以结论很现实，B站盈利是真的，但却是打了折扣的。

2

下一个陌陌？

人红是非多。

B站这14亿利润差，不仅让盈利成色打问号，还把一个更敏感的问题推上台面：税务风险。

市场第一时间把它和年初刚补缴了巨额税款的陌陌，联想到了一起。

开年没多久，陌陌的母公司挚文集团，就收到一张5.48亿元的巨额补税单，这件事，给所有用VIE架构在海外上市的互联网公司，都敲了警钟。而B站，正是其中之一。

VIE架构？简单说，就是国内互联网公司去美国、香港上市的标准结构。最上面是开曼群岛公司（上市主体，税率低），中间是香港子公司（持股、转钱），最下面是内地公司（真正做业务、赚钱的主体）。

但内地公司给境外公司分红，法定要交10%的预提所得税。

然而内地和香港有税收优惠，如果香港公司符合“受益所有人”，且持股超过25%，税率可以降到5%。就这5个点的差距，对大公司来说，就是几亿真金白银。

陌陌为什么被补税？经税务部门一查，陌陌在香港的公司，是个空壳。

没有正经办公地点，没有本地全职员工，没有独立决策能力，唯一功能就是持股、收钱、转钱。最后认定：不具备“受益所有人”资格，不能享受5%优惠，按10%补税。

一笔5.48亿，落地。

B站，会不会是下一个陌陌？从架构上看，风险是真实存在的。

它同样是VIE架构。上市主体在开曼，境内真正干活的是上海幻电等公司，中间也设了香港子公司。B站自己在招股文件说过，香港子公司的主要作用，就是跨境资金中转、投资控股。

2025年中报更直接，B站在香港有3家附属公司，主业都是投资控股，其中两家注册资本只有1美元。而B站的游戏运营、视频发行、漫画版权等所有核心赚钱业务，全在内地公司。

这就带来一个很现实的问题，如果香港公司只负责资金过手，没有实际业务、没有团队、不承担风险，那在税务机关眼里，就很容易被认定为导管公司、避税壳。

当然，B站不是完全没有跨境业务。它要从日本买动漫版权，要把国漫输出海外，也要做海外游戏，这些确实可以通过香港公司来操作。

但关键在于：香港公司是不是真的在做业务？这点，或许还需要等待B站的回应......

3

中国YouTube

抛开利润争议、税务担忧，客观说一句：B站能在短视频横扫一切的年代，熬到盈利，是真有两把刷子，更被国内认为是“中国YouTube”。

而细看这次B站盈利的主要推手，就是广告业务。

2025年，B站广告收入突破100亿，同比增长23%。对比增值服务增速8%，游戏业务增速14%，广告成本低、利润高，把B站从亏损拉到盈利。

曾经的B站，以“没有片头贴片广告”为骄傲，当作社区护城河，但2025年，大家能明显感觉到：B站商业化真的提速了。

根据财报披露，广告场景已从首页信息流扩展至搜索结果、电脑端、电视大屏甚至微信小程序。这些新场景的广告收入涨幅显著，部分甚至超过200%。

更重要的是：当年看B站的那群人，长大了。陈睿在财报会上说：B站用户平均年龄已经到26—27岁。

这批人，已经从学生党，变成有收入、有消费能力的年轻人。

2025年，B站月均付费用户数创下3400万的新高，增值服务收入达到119.3亿元，同比增长8%，仍是公司最大的收入来源。

这和它的内容破圈离不开，B站不再是单纯的二次元网站，游戏、生活、知识、科技、职场，已经超越番剧，成为主流。

从罗翔爆火开始，B站“学习网站”的名号就坐实了。后来何同学、稚晖君、影视飓风、罗永浩、陈鲁豫……一批高质感内容，把B站的商业价值拉起来。

大家上B站，不只是消遣，而是学习、查资料、做决策、被种草。这种内容壁垒，是其他短视频平台很难复制的。

4

结语

回到开头的问题：B站首次盈利，保真吗？是真盈利，但靠“控费”，打了些折扣。

B站会成下一个陌陌吗？目前没有实锤，但税务风险真实存在，VIE企业的合规大考已经到来。

对B站来说，2025年是“止血”的一年，但不是“高枕无忧”的一年。

股价下跌，不是否定盈利，而是提前定价未来的不确定性。

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