在新能源赛道由“发电侧革命”走向“用电侧重构”的当下，用户侧储能正在成为全球资本市场最具确定性的增长方向之一。

2月15日，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（以下简称“德兰明海”）向香港交易所主板递交上市申请。

从代工起步，到全球出货超350万台，再到全球市占率跻身前四，这家以BLUETTI品牌切入全球市场的便携式储能企业，正试图在行业景气上行周期中完成资本跃迁。

代工起步的二线便携式储能品牌，主攻欧美市场

德兰明海成立于2013年，是典型的由ODM代工转型自有品牌的用户侧储能企业。公司于2020年正式推出自有品牌BLUETTI，全面转向自主品牌运营。

根据弗若斯特沙利文数据，截至2025年底，其累计出货超过350万台储能产品；按2024收入及出货量计，在全球便携式储能市场排名第四，市占率分别为6.6%和7.5%。

在产品结构上，德兰明海构建了“便携式储能+家用储能”双轮驱动格局。其中，便携式储能仍为核心基本盘。过去几年，其便携式储能收入均贡献了总收入的近7成左右，2025年前三季度较上一年全年的70.2%略有下滑，但仍占67.4%。

就整体业绩表现来看，德兰明海处于典型的“高增长+高投入”阶段。招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，其收入分别约为17.8亿元、21.7亿元和15.7亿元。按照这一趋势，2025年全年营收有望超越2024年，显示出稳健的增长势头。

同期毛利率也同步持续提升，从35.6%攀升至37.3%，再到2025年前九个月的42.3%。这一毛利率水平在制造业中堪称优秀，甚至超过了部分已上市的消费电子龙头。特别是在便携式储能产品线上，2025年前九个月毛利率高达43.3%，说明其在产业链上游的议价能力和成本控制上具有相当的优势。同时也可以看到这家公司在产品结构优化与成本控制上的改善能力。

得益于规模效应的持续扩大以及经营效率的有效提升，其亏损明显收窄，从2023年的1.84亿元大幅缩减至2024年的0.47亿元，2025前三季度不到0.30亿元，直逼盈利拐点。

高毛利的背后，德兰明海是一家典型的“出海型消费能源企业”。2025年前三季收入中，美洲占比51.9%，欧洲占比28.7%，合计超过八成；中国内地仅占2.2%。

然而，高增长背后也存在资金压力。截至2025年9月末，其现金及现金等价物仅为2535万元；同时，公司于2025年及2026年初累计派发股息逾1.2亿元。在尚未盈利背景下，这点可能引发市场对资本结构与现金流安全边际的讨论。

德兰明海的商业逻辑，本质是“消费电子化储能”的品牌化路径：通过快速迭代、全球电商渠道与线下网络，抢占户外经济、应急备灾、离网场景等需求入口，在中高端产品带形成溢价。

赛道回暖，德兰明海以便携为盾、家储为矛

德兰明海的业务布局清晰地划分为两个维度：立足当下的便携式储能，和面向未来的家用储能。这种双轮驱动结构，既保证了现金流的基本盘，也打开了成长的天花板。

便携式储能是德兰明海的起家之本，也始终贡献了其收入的大头。这一赛道尽管已有华宝新能这样的龙头在前，但德兰明海打出了两张差异牌：

一是技术迭代的引领性。招股书特别强调其推动了行业于2019年转向磷酸铁锂电池的应用，并在2020年率先推出2千瓦时级别的产品。在消费者对安全性和容量要求更高的当下，这一技术卡位形成了先发优势。

二是全渠道的品牌建设。其产品已销往超120个国家，并在17个国家运营22个服务中心，构建了一套完整的“产品+服务”的离网用电生态。

便携式储能虽然体量小于家储，但具备消费属性强、渠道效率高、产品迭代快的特点，尤其是德兰明海重点聚焦的北美、欧洲市场，产品毛利率极高，为其带来了好的运营效率表现。

家用储能的高客单价之争，则决定了其第二曲线的想象力。便携式储能市场虽然仍在增长，但根据弗若斯特沙利文的数据，2024年至2029年的复合年增长率预计为21.0%，较前几年的爆发式增长已明显放缓。在此背景下，德兰明海将目光延伸到了极具想象力且规模更大的家用储能市场。

2024年全球家用储能收入规模已达241亿美元，是便携式储能的7倍以上。德兰明海推出的EnergyPro系列，瞄准的正是欧美家庭在能源自主化趋势下的“刚需”。目前，其家用储能收入占比已提升至21%，未来增长潜力巨大。

这种从“户外娱乐”到“家庭能源管理”的跃迁，意味着客单价的几何级提升和客户生命周期的极大延长。如果说便携式储能是消费品，那么家用储能就更接近于家电甚至小型的能源基建，这对企业的渠道服务能力、安装售后体系提出了更高的要求，也恰是德兰明海正在构建的差异化壁垒。

值得一提的是，行业层面，就在此次IPO发布的期间，多家企业的业绩预告已经印证用户储能赛道的回暖。

同样将重心落在海外的派能科技预计2025年净利润同比增长50%以上；得益于小储市场的增长驱动，鹏辉能源预计2025年实现扭亏为盈；在欧洲、美洲频频拿下大单的瑞浦兰钧预计2025年实现成立以来首次盈利，且净利润达6.3亿元至7.3亿元。

从更宏观视角看，德兰明海的上市，是中国消费级能源品牌全球化的一个缩影。不同于传统光伏或电池厂商的B端逻辑，BLUETTI更像一个“能源版消费电子品牌”。它所面对的不是电网公司，而是全球家庭与户外用户。

储能产业的下半场，不再只是容量竞赛，而是品牌力、服务力与全球供应链能力的综合竞争。德兰明海若能在盈利拐点与规模扩张之间取得平衡，有望成为港股用户侧储能板块的重要标的。

在新能源周期波动与全球贸易环境不确定性并存的背景下，这场IPO既是资本补给，也是一次市场压力测试。