华纳大药厂找回利润爆发之势了？
最新财报显示，今年前三季度，该公司营业总收入达到10.86亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.07亿元，同比增长30.75%。
对比去年同期，这份成绩单是有明显进步的，尤其在利润方面。据悉，2024年，华纳大药厂实现营业收入14.13亿元，同比微降1.38%；归母净利润1.64亿元，同比下降22.24%。其中，前三季度实现营收10.69亿元，同比增长1.28%；归母净利润1.58亿元，同比增长0.09%。
投资市场也给出比较积极的反馈，截至今日收盘，华纳大药厂股价为52.08元/股，增长5.23%。不过，我们也要透过表象窥见一些真实。本轮报告期，华纳大药厂的增长并不完全由核心业的“原料制剂一体化”驱动，一些“场外因素”还是起了不小作用。
一个季度将业绩拉回到健康水平
分开来看，在2025年上半年，华纳大药厂实现营业收入7.14亿元，同比下滑3.37%；归母净利润7111.55万元，同比下滑36.95%，整体走势不容乐观。而在今年第三季度，公司营收为3.72亿元，同比增长12.52%；净利润达到1.36亿元，同比暴增198.16%。
显而易见，第三季度是华纳大药厂的加速回暖期。那么，华纳大药厂怎么攀升的（尤其是利润的显著改善），就是一个值得重点关注的问题。
在三季报中，华纳大药厂就变动幅度较大的利润部分给出了两点解释。一是上海致根医药科技有限公司增资扩股引入战略投资者并调整董事会结构，华纳大药厂不再对其进行控制、不再将其纳入公司合并报表范围，同时也将持有的剩余股权按照公允价值计算并确认投资收益；二是华纳大药厂转让湖南天玑博创生物科技有限公司全部股权确认投资收益。
这些动作与日常业务经营无直接关联且具有偶发性，属于非经常性损益，若
再加上营收增长缓慢，华纳大药厂可能尚未穿透发展迷雾。
实际上，现阶段医药制造业也未展现出高景气。国家统计局数据显示，今年1-9月，我国医药制造业实现营业收入18419.9亿元，同比下降3.4%；利润总额2560.1亿元，同比下降17.5%。华纳大药厂的表现算是领先行业平均水平，但也能看出业绩承压明显。
原料制剂两条腿走路，为何跑不快？
我们先从华纳大药厂的业务布局说起。
据介绍，华纳大药厂以化学药制剂、化学原料药和中药制剂的研发、生产与销售为主营业务，已具备片剂、胶囊、颗粒、散剂、干混悬剂、吸入溶液剂、小容量注射剂、滴眼剂、冻干粉针剂等多种剂型制剂产品和化学原料药产品的生产能力，整体呈现出“原料制剂一体化”经营面貌。
今年半年报也提到，华纳大药厂取得化学药物制剂注册批件58个、中药制剂注册批件19个，拥有67个原料药备案登记（其中52个备案登记号状态为“A”），具备20余个药用辅料及数十个中间体产品的供应能力。
然而，如此全面的布局中也存在业务依赖的情况。财报显示，2025年前三季度，华纳大药厂制剂产品收入8.05亿元，原料药及中间体产品收入2.62亿元，技术服务收入1173.87万元。
今年1-6月，华纳大药厂原辅料产品实现销售收入1.80亿元，同比增长2.13%；制剂产品实现销售收入5.22亿元，同比下滑5.93%，其中，新药事业部实现销售收入0.67亿元，同比增长34.46%，制剂营销中心实现销售收入4.55亿元，同比下滑10.08%。
可以看出，制剂业务贡献了最大收入，同时处在挫折期。这背后，市场竞争和集采的影响还是比较突出的。
具体而言，目前华纳大药厂的制剂产品主要覆盖消化、呼吸、抗感染等重点且热门的治疗领域，竞争压力自然不会小。
仅就吸入用乙酰半胱氨酸溶液这款药物来说，其是华纳大药厂在呼吸领域布局的重点产品，主要用来治疗浓稠粘液分泌物过多的呼吸道疾病，如急性支气管炎、慢性支气管炎、肺气肿、粘稠物阻塞症、支气管扩张症等。相关赛道新进入者正不断增加。
根据中康产业研究院数据，目前国内已有超20余家企业拥有吸入用乙酰半胱氨酸溶液生产批文，涉及康缘药业、健康元药业、普锐特药业、葫芦娃药业等公司。其中，华纳大药厂虽然处在相对领先的位置，但前面还有原研厂商Zambon（赞邦）以及来自国内的海南斯达制药这样更拔尖的选手，产品放量显然面临一些阻力。
另外，华纳大药厂制剂板块中吸入用乙酰半胱氨酸溶液、吗替麦考酚酯胶囊、琥珀酸亚铁片、双氯芬酸钠缓释片、蒙脱石散、磷霉素氨丁三醇散、二甲双胍格列吡嗪片等销售主力均已进入集采。中标品种可以获得更多供应份额，但也需要具备低价优势，企业利润难免受到影响。
而除去业务经营层面，近年来华纳大药厂加码研发投入，可能也剥夺了一些利润空间。财报显示，今年前三季度，华纳大药厂研发投入达到1.06亿元，同比增长5.33%，占营业收入的比例为9.75%。
当然，研发创新也确实是当前药企可持续发展的关键密钥。
进入创新驱动阶段，难免阵痛
近年来，国内医药行业的发展已经进入更高层级。对于有进取心的经营个体而言，加码研发创新，从跟跑到并跑再到领跑，完成从“量变”到“质变”的跨越，已然成为了重大发展目标。
作为一家成立20多年的老牌厂商，华纳大药厂也没有固步自封，而是在努力跟上时代节拍。
根据半年报，目前该公司在创新药领域布局有三条管线：一是中药管线，包括中药新复方制剂（1类创新药乾清颗粒，正在开展III期临床试验）以及1类新药材（以天玑珍稀为项目平台展开的濒危动物药材替代品，即ZY系列产品）等；二是化药小分子管线，以致根医药为项目平台展开的ZG系列产品，其中ZG-001项目正在开展Ⅱa期临床试验，ZG-002项目正在开展Ⅰ期临床试验；三是改良型新药管线，以临床价值发掘为方向，在透皮、气雾剂、纳米晶等方向进行布局。
截至今年6月底，该公司共有118个在研项目，其中创新药研发项目8个、改良型新药研发项目3个、新注册分类仿制药制剂及原料药研发项目90个、一致性评价项目6个、国际注册项目10个、药用辅料研发项目1个。
这样的布局下，药企产品集群优势更加明显，且差异化创新下，竞争壁垒有望进一步增强。值得一提的是，华纳大药厂“原料制剂一体化”的基底其实也能赋能创新升级战略。
华纳大药厂认为，化学原料药与制剂一体化有利于产品的质量保障，化学原料药自供和规模化生产使公司对化学药制剂的生产成本也有更强控制力。此外，关联审评审批将原料药与制剂进行了捆绑管理，对于华纳大药厂这种自建原料药生产线的制剂企业，可以直接关联审评，相应促进了产品开发效率。
不过，整体来看，推进“原料制剂一体化”、加码研发创新都需长线作战，华纳大药企阶段性阵痛难以避免。当然，如果未来增长的确切性强，投资市场估计也会积极给出信任票。
来源：医药研究社
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