中药领域并购重组的风还在吹。

近日，“中药一哥”云南白药发布公告称，公司全资子公司云南白药集团中药资源有限公司（以下简称“中药资源公司”）将以现金方式收购安国市聚药堂药业有限公司（以下简称“聚药堂”）100%股权，股权转让对价总额为人民币6.6亿元。

据介绍，聚药堂是一家专注于中药饮片、毒性中药饮片、直接口服中药饮片及配方颗粒生产销售的企业，与云南白药的业务有不小的契合度。

作为收购方，云南白药拟计划通过聚药堂实现产品、渠道等方面的持续补强，但从后者相对保守的业绩承诺来看，目前收购增益应该是比较潜在的。

“做大做强”的产业需求

关于这笔收购的出发点，云南白药在公告中点明了：“为响应云南省人民政府提出的高质量发展云南省中药材产业的要求，结合公司自身战略发展目标，为更好带动云南省内中药材销售，更快推动云南白药相关业务布局全国，实现规模扩张，提升中药材产业链协同效率……”

可以看出，宏观层面，云南白药这笔收购案正在响应政策号召。

《云南省中药材产业高质量发展三年行动工作方案（2025—2027年）》就提到，到2027年，全省中药材产业规模继续保持全国第一，中药材种植规模达1000万亩以上，年产量达150万吨以上，全产业链产值达2000亿元以上，基本建成全国规模最大、品种最多、品质最优的道地药材生产基地和中药材产业国际化发展示范区，把中药材产业发展成集生态农业、设施农业、高效农业、共享农业为一体的高原特色现代农业示范样板。

作为云南省医药龙头企业，云南白药肩负着产业建设的大任。更关键一点在于，地区产业发展目标与企业战略需求高度匹配。

目前，做大做强也是云南白药的核心目标，其看中聚药堂，主要是因为该公司在产品、渠道等方面“底子不薄”。

根据公告，聚药堂拥有1567个饮片品种（4000余个品规），为饮片行业品类最齐全的企业之一，配方颗粒国标备案品种已达240个。另外，聚药堂饮片与配方颗粒生产规模位居全国前列：中药饮片满负荷年产能达2.5万吨，配方颗粒年产能达1500吨。

销售模式上，聚药堂通过自研APP开展B2B线上销售，注册用户10万家，累计交易客户5.3万家，客户以药店、诊所、中医馆等B端客户为主，且主要以“先款后货”模式运营；销售区域以北方为主，与云南白药目前覆盖区域形成互补。

云南白药认为，收购聚药堂，或能有效补充公司产品管线，进一步盘活线上销售渠道及庞大的B端客户资源，提升中药材产业链协同效率，最终打开更加可观的增长空间。不过，二者的战略协同还是难以避免一些现实问题。

收购交易中的潜在隐忧

实际上，在丰富产品矩阵、扩大销售渠道的需求背后，云南白药已被“营收微增、利润大增”现象困扰许久。

财报显示，2024年，云南白药实现营业收入400.33亿元，同比仅增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%。

2025年一季度上述现象依然存在，公司实现营业收入108.41亿元，同比增长0.62%；归母净利润19.35亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润18.87亿元，同比增长11.65%。

其中，营收增速较为缓慢，反映了业务驱动力不够强劲。

据悉，云南白药拥有药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群。2024年，药品事业群主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%；健康品事业群实现营业收入65.26亿元，同比增长1.6%；中药资源事业群实现对外收入17.51亿元，同比增长约3.13%；省医药公司实现主营业务收入246.07亿元，同比增长0.48%。

可以看出，只有药品业务实现了双位数的营收增长，其他业务拓展或遇到一定挑战。这种情况下，利润又如何爆发的？

控本应该起到不小的作用。据财报，2024年云南白药销售费用同比减少2.26%，研发投入总额为3.48亿元，仅占营业收入的0.87%，同比仅增长1.14%，远低于行业平均水平。今年一季度，除研发费用增长之外，云南白药销售费用、管理费用、财务费用均有不同程度的下降。

这样来看，当前云南白药有不少利润是“挤”出来的。为了进一步改善业绩，今年云南白药也确定了“增长、增效、增值”协同推进的总体目标，收购聚药堂显然是实现上述目标的关键一环。

不过，聚药堂也有一些发展隐患在身。

财务数据显示，2024年，聚药堂实现的营业收入约为6.32亿元，净利润约为6933万元。今年一季度，聚药堂实现的营业收入约为1.4亿元，净利润约为1149万元。

另外，在本次收购交易中，聚药堂也做出了业绩承诺：2025-2027年承诺营业收入分别约为6.24亿元、6.16亿元、6.66亿元；承诺净利润分别约为6600万元、5970万元、6390万元。不难发现，聚药堂对未来业务的增长预期并不高，尤其是承诺净利润基本都低于去年水平。

此外，引起一定警惕的是，截至今年3月31日，聚药堂资产总额约为7.47亿元，总负债约为4.26亿元，资产负债率约为57.02%，为云南白药此次收购埋下了一定风险。

不过，对于沉淀多年的老牌药企而言，自如应对风险算是基本能力。另外，从资金基础来看，无论是收购还是业务扩张，可能都不会给云南白药带来太大压力。截至今年3月末，云南白药货币资金110.62亿元。2022年至2024年，公司合计将派发现金红利107亿元，连续三年分红率逾90%。

这种情况下，积极推进业务整合、展望合并前景，或许是云南白药认为更有价值的事。

来源：医药研究社