GLP-1的大风已经吹起好几只牛股，像近段时间备受关注的常山药业，根据东方财富choice数据，从2023年9月4日至2025年6月20日，该股累计涨幅超过10倍。带飞常山药业的正是一款长效胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂——艾本那肽。
同样凭GLP-1类药物热度暴涨的还有博瑞医药。2023年，博瑞医药董事长袁建栋曾在投资者电话会议表示，自己亲身试验公司研制的减肥药BGM0504近两个月后，体重“从91公斤降到76公斤”。消息一出，三个交易日博瑞医药股价涨幅超38%，市值突破180亿元。截至今日发稿，博瑞医药股价已突破50元，市值超200亿元。
但“口述疗效”显然缺乏信服力，市场对一款药物的认可主要还是基于可靠的临床试验数据，否则“泡沫”只会占大多数。而最近我们也等来了博瑞医药新药开发更突出的阶段性成果。
6月24日，在美国糖尿病协会（ADA）第85届科学会议上，博瑞医药公布了其自主研发的胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体（GIPR）双靶点激动剂BGM0504的两项II期临床研究数据，以及新型Amylin（胰淀素）BGM1812的临床前研究结果。
从中也可以看出，博瑞医药在转型道路上越来越笃定了。
对标司美格鲁肽，博瑞医药的GLP-1野心
此次博瑞医药交出的答卷中，对标信号是比较明显的。
我们具体谈谈BGM0504这款药物的临床表现。
据悉，在治疗2型糖尿病2期临床研究（CTR202232464，这是一项多中心、随机、安慰剂双盲及阳性药开放平行对照的临床研究）中，BGM0504注射液的阳性对照药就是司美格鲁肽注射液（1.0 mg）。
主要终点指标结果显示，BGM0504三个剂量组HbA1c（糖化血红蛋白）降幅均显著优于安慰剂组，且初步优于司美格鲁肽阳性对照组：5mg组-1.72%、10mg组-1.94%、15mg组-2.48%，对照组为-1.43%，安慰剂组为-0.28%。
次要终点指标如PPG-2h（餐后2小时血糖）、FPG（空腹血糖）、体重、HbA1c达标比例等均呈现类似趋势，HOMA2-B/IR（稳态模型胰岛素分泌指数/胰岛素抵抗指数）、血脂、血压等指标亦呈现出不同改善趋势，尤其在血压改善方面表现出良好降压效果。
另外，BGM0504治疗期间不良事件多为1-2级，存在本类产品常见的胃肠道反应为，如腹泻、恶心和腹胀等，但未发生任何低血糖或其他非预期的不良反应。
而在针对非2型糖尿病的超重或肥胖受试者的2期临床试验（CTR20233198，同样是一项多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照的临床研究）中，BGM0504的减重效果也相对亮眼，给药24周各剂量组体重相对安慰剂组显著降低，相关脂代谢/心血管等指标也有不同程度的综合获益。
值得一提的是，BGM1812这款药物也给BGM0504加了一层减重保障。ADA临床前数据显示，在饮食诱导的肥胖（DIO）大鼠模型中，BGM1812与BGM0504的联合用药方案初步展现出优于司美格鲁肽+Cagrilintide（一种新型长效胰淀素类似物）组合的减重持续性和疗效强度。
博瑞医药认为：“这些II期数据凸显了BGM0504作为2型糖尿病和肥胖症治疗药物的国际第一梯队潜力，包括其可能优于司美格鲁肽的疗效及良好的安全性表现。”
“国际第一梯队潜力”“可能优于司美格鲁肽”这些字眼无疑给BGM0504锚定了一个庞大的增长空间。
根据国际糖尿病联盟（IDF）发布的《全球糖尿病地图》，2024年全球20-79岁成人糖尿病患者达5.89亿，占该年龄段总人口数的11.1%。其中，我国糖尿病患者总数为1.48亿，还有2.74亿人处于糖尿病前期（1.17亿人空腹血糖受损，1.57亿人糖耐量受损）。
另外，世界肥胖联合会官网发布的《2025世界肥胖地图》预测，全球肥胖成年人口数量将从2010年的5.24亿增加至2030年的11.3亿，增幅超过115%；2030年，中国成人超重/肥胖人数超5亿。
诺和诺德也正是捕捉到上述人群的需求，推出司美格鲁肽等产品，做足先发优势，拿下了一片巨大市场。财报显示，2025年一季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达到了557.76亿丹麦克朗（按1丹麦克朗=0.1506美元计算，合约84亿美元），同比增长32%，超过了默沙东的帕博利珠单抗（俗称“K药”），暂时登顶全球“药王”。
这样的成绩令人艳羡，博瑞医药等药企还在加速追赶。
目前BGM0504这款药物已在中国开展针对体重管理和2型糖尿病的3期临床试验，并在美国完成US bridging临床研究。博瑞医药也到了必须“搏一搏”的关口。
冲击GLP-1背后，原料药部分板块出现异动
目前博瑞医药发力GLP-1类药物，既受到行情的吸引，也离不开内在的驱动。
据了解，博瑞医药一直以来的营收支柱都是原料药。
财报显示，该业务营收从2019年的3.86亿元增长至2023年的8.85亿元，CAGR（年复合增长率）达23.04%；2024年，博瑞医药营收12.83亿元，同比增长8.74%，其中原料药业务收入9.88亿元，同比增长11.57%。
单从上述数据成绩来看，博瑞医药的原料药业务是一直保持上升势头的，但细分板块已经出现异动，最为明显的就是抗病毒类。据财报，2024年，博瑞医药抗病毒类产品收入较去年同期减少37.92%，主要系受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动。
而进入2025年一季度，奥司他韦原料药的需求持续低迷，博瑞医药抗病毒类产品收入较去年同期减少了70.08%，进而也导致原料药产品收入同比下滑26.69%。
虽然博瑞医药以特色原料药及医药中间体为起点，在做大做强特色原料药产业的同时，不断向下游制剂领域延伸，以打开更大增长空间，但积极影响并没有发生在抗病毒领域。今年第一季度，公司制剂产品收入较上年同比大幅下降24.40%至4277.62万元，博瑞医药解释称，主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致。
由于核心品种放量持续受阻，博瑞医药的整体业绩也出现了更加明显的恶化。根据财报，2025年第一季度，该公司实现营收约2.49亿元，同比减少26.81%；归属于上市公司股东的净利润约1296万元，同比减少79.77%。
当然，净利大幅度下滑，也与公司持续加码研发GLP-1药物等更高附加值产品密切相关。财报显示，2025年第一季度，博瑞医药研发投入同比增长25.42%，研发投入占营业收入的比重达到24.31%。
但转型机遇来了，博瑞医药也必须抓住，若在竞争窗口期以黑马之势冲出重围，公司还是有希望开启新一轮业绩上行期。
而且发力创新药，博瑞医药也有一定优势，比如具备“起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂”全产业链基础，药物开发经验充足，对BGM0504、BGM1812等创新药研发起到一定的支撑作用。
这些或许也构成了部分投资逻辑。
来源：医药研究社
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