老刀：茅台股价多少才算合理？【热点出击】

【热点出击】

是的，老刀认为茅台股价偏高，理应调整，但如此凶狠砸盘，实有弦外之音。也正因有涉行业甚至金融暗战的可能，茅台的强势反弹也在意料之中……

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茅台股价多少才算合理？

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武汉老刀

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【老刀做股笔记】个人做股笔记，不是投资建议；据此入市，风险自担。

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在开笔写此文时，我得先挂上两篇两年前本人文章的链接，因为文中说清楚了本人与茅台的渊源及“固魅”概念为何，有利于观点展开：

老刀：钻石神话与茅台狂想 ——兼说20年来茅台走高的三大主因 【市场纵横】

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老刀：汤臣一品真的强？ ——豪盘的“固魅”与“祛魅”

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在资本市场谈某股票应该股价多少，是一个很不讨好的事。但是每个人对某股票又有自己的价值判断，机构也会遵行一定的模板，对股票价格进行集体“定价”。

老刀当然也有自己的股票价格与价值概算法，其基础是“三力说”这一方法论，及以这一方法论为基础的“三元论”。

纯理论的东西太抽象，在此不展开，有兴趣的自己网搜。

简单讲，老刀在为企业把脉时，多以三力说观照，就知大体不足在哪。

如当年分析三株集团的兴衰，我有如下分析，不用长篇大论，就知问题所在。

几何学中有这样一个公理：一定周长条件下等边三角形面积最大、结构最稳。我们将其借用，则可将某事看成一个三角形结构，理出其三条边，并找准哪一边长是基础性的底边。

其实，每个人在工作、生活中会遇上许许多多需要认清“自我三力”的时候，如学习的三力态为学习基础、学习精神、学习方法；成功的三力态为成才质素、进取精神、从业技巧；营造快乐的要义是得把握好生存力、精神力、调适力构建的三力态；怎样做个“魅力女人”的要诀，不仅仅是靓与智的结合，关键在于貌美、态美、行美的交融、互动……概观之，体认对象在某一时段的三角形周长是一定值得，研习“三力说”，就是要将这一定周长的三角形调整成面积最大、结构最稳的等边三角形。

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A、企业建设的“三力链”与秦池、三株的滑落

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本人长期致力于“三力说”的理论体系构建和完善，下面以三力说简述企业运作的要诀。

宏观分析社会发展状态的“三力说”之主要内容是：宏阔地看，社会主要是由物质、精神、制度这三大力量支撑运行的。最佳的社会发展状况是三力均衡发展，大体相等。这似于数学中一定周长条件下等边三角形面积最大、结构最稳的公理。社会这个以物质力量为底边的三角态，哪一边过长过短，均会影响一定边长（可视作社会发展概况）下的三角形面积和稳定态。纵观中外改革历史，均是在加强或减抑某边长，以调整三角形（社会三力）的稳定态和面积。

将三力说移用于企业管理，这就要求我们找准“某事”与三角模态的物质边长（为基础边）、精神边长（精神力量）、知识边长（规则规律）相对应的边，勾画出其三角态后，再努力增长或减抑某条边，使“某事”的三力结构尽可能呈等边三角形，并使等边三角形的面积在三边共增时逐步增大。

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根据这一原则，我勾画出了做企业最重要的三个“三力态”，即企业三力（硬件力——资金、人才、技术等，企业精神，制度力量）、营销三力（商品力、形象力、销售力）、品牌三力（质量力、形象力、销售力），这是同一系统不同层面的三力链，是做好企业的几个关键点。

请细观下面各示意图：

从图二可知：三株公司兴旺时期的企业三力大体相等，特别是精神力量（企业精神）尤强，这很大程度上归功于三株总裁吴炳新的制度设计和鼓动能力，他喊出的振兴民族工业的口号、设计的洗脑式的军事培训、勾画的“三年成为中国第一纳税人”的蓝图，使许多年轻人热血沸腾，尽心效力。但是作为底边的硬件力量没有有效增长，为以后的发展埋下了隐忧。

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从图三可知：三株公司兴旺时最长的是销售边长，欠缺的是形象边长，这一缺陷从诞生之日起就伴随三株，但其好像一直没有用心调整之，致使其销售三角形的面积虽大，然结构一直不大稳。

从图四可知：秦池公司以“天价”两次竞得中央电视台的广告标王（1996年投放6666万元，1997年投入3.2亿亿元人民币，不过第二次没有能力兑现），虽一举成名，销售力也挟“标王”虚名大增，但因其产品质量太一般——系大购四川散酒勾兑而成，天生缺乏做大品牌的质量基础。在这样短的底边烧钱拉长形象边，不仅是浪费，而且是自杀，正应验了营销奇才摩根斯的那句名言：“消灭一个质量低次的品牌之最佳途径是用积极的方式推销它，因为人们也会用同样快的速度来识破它的低劣程度。”所以，在秦池最为风光之时，其品牌三角态的质量力、形象力、销售力这三个边长太不成比例，形象力太长，质量力太短，三角形结构呈岌岌可危的钝角三力态，不久以后秦池轰然倒下，也就没有什么奇怪的了。

三株为何能一炮打响，继而又迅速没落？首先，三株找了个较好的产品，其对消化系统作用明显，市场前景看好，有商品力基础（底边）；建立“日不落生物制品王国”的宏天大誓、点燃了众多三株人的献身精神，基于企业的精神的销售力边长也不短；但其形象边一直不够长——密集的功能广告、医生义诊、传单派发、农村房舍甚至茅厕上大刷宣传标语等等，虽然赢得了很高的知名度，但其夸大疗效被处罚、宣传粗糙违常理，影响了其美誉度，进而影响了产品甚至企业的形象力。

这种对企业形象的杀伤及对其他边长的影响与冲击，首推“两事件”，即１９９７年秋冬的山西韩成刚事件（科普作者发文质疑活菌问题，纷争中三株员工怒砸韩家门窗，造成极坏的影响）、１９９８年春的湖南陈伯顺事件（常德中级人民法院一审判决后，“三株口服液喝死一老汉”为全国媒体密集报道）。

艰难地苦熬了近一年，１９９９年３月２４日，湖南省高级人民法院的终审判决，撤消了常德市中级人民法院的一审判决，驳回陈伯顺家属的诉讼请求…… 然而，这是一个迟到的纠错。一审判决后，“三株口服液喝死一老汉”的新闻所引发的消费疑惧，已使三株的形象力、商品力边长迅疾回收，销售力更是惨不忍睹——１９９８年４月2日一审判决后，全国销售额急剧下滑，月销额由亿元骤然降至不足千万元，以后月月亏损，紧接着是全面停产、数以万计的员工放假回家，库存价值７亿元的货只能眼看着过期……

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B、股票市场“三力态”及三力链的交互影响

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做企业最重要的三个“三力态”是企业三力、营销三力、品牌三力，这是同一系统不同层面的三力链，是当好企业家的三个关键点。与之相似，股票市场最为重要的三个“三力态”，我分别称之为：股市三力、分利三态、个股估值。

1、股市三力的基础边长是融资力，左腰边长是形象力，右腰边长是制度力。市场规模各有大小，但最为关键的是，使某一股票市场三条边尽力向等边三角形靠拢。

正如2020年3月24 本人的股评所言：比较2019年美国、中国、日本的股票市场，面积最大的是美国，约31.3万亿美元；其次是中国，约7.6万亿美元；日本三力态面积最小，约5.7万亿美元了，但结构最稳。（见老刀刚草画的2019年底美国、中国、日本股市规模与三力态示意图）“三力说”的魅力就在于用几何的公理，简洁地判断某事哪边过长，哪边过短，是否到了亟待调整的时候，须努力向面积最大、结构最稳正三角态同步进发。观图可知，美国股市的调整（大减市值边长）顺理成章，而中国股市亟待加强的是规则边长，日本在三国中目前三力态则是最稳的，其大致呈等腰三角形，正在向等边三角形进发。

——2020年3月24日星期二8：20

2、分利三态事关参与者的核心利益及投资热情，得充分尊重这一市场各个参与方的参与动机与利益诉求，尽量公开、公平地分享股市红利。规则不公，直接影响股市的健康成长。

本人曾在2020年3月25日发文：简言之，经济修复难度大，制约了A股的反弹高度。更为重要的是，A股市场的三股力量的需求满足度离三力态太远。正像上图示意的，2019年，作为底边的国家需求（为企业融资货币增值），2019年全年A股市场共有201只新股上市，融资总额为2533亿元(人民币)，新股数量较2018年上升91%，融资额增加83%。很爽，底边最长。作为三角形左边长的机构与公募基金的需求与任务是赚钱与市场引导，边长次长，较爽。三角形右边长系散户、私幕，目的简单就是为了保值增值，然而边长太短，不大爽。让利与民，充分满足三方需求，尽可能让让三边等长，方可将一定时段“定值”的A股边长，调整为面积最大的等边三角形，并在三边同步增长的前提下，稳步做大A股市值，使A股成为国家另一个为国分忧、为民造富的“蓄水池”！

A股三大参与方需求满足度示意图

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3、个股估值得以基本面、政策面、资本面为基础。

不论什么股票，基本面应排位第一，也就是须为基本面、政策面、资本面这一三角形结构（三力态）的底边。政策面是左腰，资本面是右腰。在开篇链接的《老刀：钻石神话与茅台狂想 ——兼说20年来茅台走高的三大主因【市场纵横】》一文里，我作为一个客观上大力助推过茅台形象者，梳理其20年来的发展历程，谈到茅台股价时，我的原话是这样的，并配上了当时股市走势图（2020年12月22日）：

昨天A股大跌，白酒却一枝独秀，茅台又创新高。某事某物的流行，除了自身魅力，还得社会或市场助力，不过长盛不衰还得靠自身的品质支撑。有人问我茅台的股价走势，我答现价我是远离的，但因有资本炒作，大涨仍有可能，只是风险日增。

如果横观一下今年全球性的纸币超发，有奢侈品之名的茅台当然有抗胀之效。然而物极必反，“茅台买的人不喝，喝的人不买”+“囤货炒作”现状……每每让我想起过往偏离自身价值的资本游戏，如有人问，我总是说：小心，小心，再小心。

昨天A股大跌，白酒却一枝独秀，茅台又创新高。
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还有，有关茅台数十年来的酒价变动与扩产之路，我是这样写的：

茅台品质现在如何？老刀与许多酒业专家、资深酒友们看法较一致：飞天茅台不如二三十年前！

除了味觉提醒，还在于茅台让人瞠目的增产。

媒体公开报道，2006年时任贵州茅台酒业集团总经理的乔洪说：“从今年开始，茅台酒每年将新增2000吨生产能力，到2010年，茅台酒的产能将由目前的1.2万吨提高到2万吨，以满足强劲增长的市场需求。”

有讽刺意味的是四年后的2010年茅台虽然扩产超过了2万吨，但这一年乔洪因受贿罪、巨额财产来源不明罪被判处有期徒刑11年。

茅台的大量增产，是近15年的事。这15年也是茅台因奇货可居，上至董事长下至小经理，管理层贪腐犯事的高发期。

茅台酒产量与价格变化。
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1953年，成义烧坊（华茅）、荣和烧坊（王茅）以及恒兴酒厂（赖茅）三家烧坊合并为茅台酒厂，第一年的产量为72吨；次年产量翻了一倍多，达到了163吨。

1978年，茅台产量终于上千吨，当年的出厂价为7元一瓶；2004年时，产量突破万吨（11522.05吨），2008年扩产至2万吨，2011年产量突破3万吨，茅台酒的出厂价为619元一瓶；2017年突破4万吨，2019年产量已是4.99万吨，出厂价为1499元。

茅台从72吨到4.9万吨，从3.3元一瓶到1499元到一瓶的出厂价，时间跨度为66年。

“作为白酒中的精品，茅台量产过万吨是可喜的，增产至2万吨，也还说得过去，但陡增到三四万吨，我担心茅台能否保证品质。”一位白酒业管理者2019年7月对我直言。

20年前在追踪采访“固液酒大流行”时，华中农业大学的熊善柏教授给我讲了这样一则趣闻：为了使茅台扩产，国家曾在茅台厂不远的地方投资建了一新厂，使用的原料、工艺与茅台相同。出酒后，各种理化、卫生指标也大体一致，但品酒师们一致认为，口感比起茅台来还是有一定的距离，多方寻因，大家认为可能是移地酿造，没有了茅台镇的地气和空气，致使酒的发酵、微生物等稍有不同。结果此酒只能以“珍酒”命名。

可见酒是一个很神奇、很娇贵的东西，极品酒更是如此，它不可能大批生产，必须精制陈酿。

20年前我曾问茅台一位酿酒工程师为何不扩产，他的回答也是：茅台是慢工细活，还得当地的多种微生物及时间相助，“不可以大量扩产”。