2018 年下半年开始，整个医疗领域的投资都较为沉寂。原因在于，市场不缺乏流动性，缺的是共识，对整个医疗市场缺乏清晰的方向判断。
近两年，受新冠疫情影响，医疗投资已经成为每家机构必备的项目。2021年，医疗健康领域已经发生了近千起融资事件，火热程度可见一斑。仅7月一个月时间，就发生了108起融资事件。
一边是政策支持，环境向好，另一边是技术和人才的完备。促使着投资人，即便价格贵，也不愿意错过这一波医疗投资的热潮。
但这股热浪背后，也同样是暗流涌动。是时候给医疗投资泼一盆冷水。
良医财经「产业观察」第45篇。
主笔/ 布姐
文章架构师/ 花哥
出品/ 良医财经
01.
医疗领域投资，有点过热了
据IT桔子数据显示，2021年，医疗健康领域共进行了1349起融资，融资总额为3008.82亿。2019-2020年，融资事件分别为904起、1015起，融资金额分别为2366.35亿、3566.78亿，2021年投融资事件较过去两年均呈现上涨趋势。
图片来源：IT桔子而在二级市场上，2021年有82家医疗领域公司完成IPO。在财富效应的吸引下，越来越多的项目开始奔赴资本市场，退出渠道的拓展，也激发了VC/PE们不断涌向医疗投资的决心。
以红杉中国为例，根据IT桔子显示，2021年，红杉中国在医疗健康领域投资了80个项目，比2020年多了37家，几乎是翻了一番。
过去，在医疗健康领域，大额融资更是频频出现，云南白药成立至今，总融资额高达834亿。抗肿瘤药物研发商百济神州的融资额也达到442亿，紧随其后的是京东健康，以互联网+医疗健康为方向，完成了419亿融资。
动辄800亿融资，意味着什么？
一家A股上市公司，年营收超过10亿的能有多少？年营收超过100亿的又有多少？年营收超过800亿，更是凤毛菱角。
投资人真金白银投出去，为的是企业登陆资本市场后，能得到一个更高的估值，并以此完成资本退出，但是如今，一二级市场倒挂严重，即便是头部项目顺利上市，也需要担心“关灯吃面”的结局。
02.
困局：实质上不好退出
从投融资金额和数量看，生物医疗领域增长迅速，投资人们蜂拥而至，也导致了估值过高，泡沫化趋势的出现。
近几年，投资者们开始担心公司估值过高。在退出时，很难赚到钱。一些医疗项目在上市前估值已经达到百亿甚至千亿。上市后，资本市场如何支撑这样的高估值成为当前医疗投资最大的问题。
市场上的投资人对于高估值的判断最初是拒绝，随着头部明星项目上市后带来溢价，投资机构的策略也开始松动，他们看来，投资就是投未来，如果企业有强大的成长性，那么就可以通过未来的增长，填平高估值的压力。
这种逻辑的转变，很明显是一种投资阶段前移带来的变化。
越来越多的投资机构下注早期投资，原因就在于，注册制带动之下，一些项目在B轮后就完成上市，不再融C、D、E、F、G轮，想要抓住项目，就需要提早下手。而早期投资的逻辑，就是通过企业高成长性赚钱，而非是PE机构的上市溢价。
近两年，投资医疗行业的人越来越多了。一种是医疗上市公司直接做基金，还有一类完全不是医疗行业的人，也冲进来做投资。这种热度造成一个问题，市场上标的价格开始变高，泡沫开始聚集。
但无论如何考量，投资人们正在忽视高估值带来的危险。这就导致了，退出难赚钱。一些明星项目上市即破发，股价低迷，投资人这时想要退出，就需要流血割肉，损失惨重。
03.
赌局：投资的风险在扩大
作为头部的投资机构，高瓴资本的一举一动都在影响着行业的风格。
过去，高瓴高度重视医药板块，而在2021年第三季度，高瓴资本在其重仓的医药股领域的大幅减持引发市场猜测。
数据显示，高瓴资本在今年二季度已退出药明康德前十大流通股东，三季度退出凯莱英、泰格医药的十大流通股东。
其中凯莱英，在2020年10月，高瓴通过定增进场。当时，凯莱英以227元每股增发1018万股，累计实际募资净额为22.75亿元，高瓴资本管理有限公司认购440.53万股，占增发新股总数的近一半。认购完成后，同年年报披露的信息显示，2020年底高瓴持股凯莱英440.53万股，占总股本的1.82%，成为凯莱英第六大股东。
今年4月解禁后，高瓴资本开始大举减持，从三季报披露的前十大股东榜单来看，高瓴资本已经从凯莱英撤出。
通过凯莱英一案，高瓴资本赚了不少，但减持的操作也说明，团队投资人对当前医疗板块过热有所警示。即使是高瓴这样的投资机构，也要足够小心才行。
高特佳投资集团PIPE主管合伙人李秋实曾公开表示称：“近两年来，医疗健康投资的一级市场涌入大量资本，估值出现泡沫，经常看到一些细分行业的龙头上市公司，估值甚至没有一级市场行业的第四五名估值高，二级市场的龙头企业头部优势明显，护城河深，投资风险收益比好，是理想的价值投资标的。”
今年，因滴滴引发的信息安全问题，导致美股上市企业在8月份之后戛然而止，直到11月才又有一家新的中概股完成IPO，在新的政策环境下，医疗行业只能转到港股或者科创板等上市。
但以医疗服务为类型的项目，又很难在A股上市，港股成了唯一的退出路径。路径缩窄，这类项目的投融资也将放缓。
04.
僵局：互联网医疗也不香了
业内的投资人对互联网医疗的态度迥然有异，一部分认为，互联网医疗作为传统线下医疗的补充，是一种未来趋势；而另有一派则不看好这种模式。
互联网医疗一直被诟病的最大问题就是盈利难。
医疗领域的投资，一直以来风险最高的点都在于周期太长。业内有“十年一医”的说法，足以说明药品研发之艰辛。
无论是医药还是器械项目，虽然前期投入资金大、研发周期长，但只要有了产品和市场的认可，并不愁后期赚钱的问题。尤其是一些孤儿药，即便病种比较小众，但只要完成临床上市后，患者的需求是确定的，市场也是确定的。
但互联网医疗过于强调流量，早期，各家项目都在流量上耗费心血，却发现，只要将服务进行收费，就无人买单。近几年，互联网医疗项目逐渐分化，一部分依靠医药电商完成了盈利，其余的则在保险等方向上，开始尝试进行变现。
行业快速发展的同时，一些问题也逐渐暴露出来。误诊错诊、医生资质良莠不齐、虚假审方、先购药后补方等问题时有发生。
近日，国家卫健委发布《互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》，对多方面的监管列出了细致规定。这份征求意见稿是国家卫健委在2018年9月印发了《互联网诊疗管理办法（试行）》等3个文件后，针对互联网医疗健康服务领域起草的又一份重磅文件。
此次《意见稿》从医疗机构监管、人员监管、业务监管、质量安全监管、监管责任等方面对互联网诊疗进行全方位监管，让互联网医疗进入规范、安全、高质量发展阶段。至此，互联网医疗开始走向新的分水岭——严肃医疗。
多家券商分析师认为，规范发展是互联网医疗行业生存的关键，也是未来的方向。征求意见稿将原本模糊、混淆的互联网医疗概念清晰厘定，亦划清了医疗、医药和技术服务之间的边界，使得“医归医、药归药、AI归技术”，推动互联网医疗行业形成三条细分赛道。
从当前的视角看，互联网医疗已经进入深水期，头部的项目还在试图努力完成资本化，在这批项目IPO之前，互联网医疗的投融资节奏，势必会慢下去。
05.
难局：医疗重复创新严重化
重复创新，这是今年原创药领域的关键词。
过去，我国在药品研发上，经过了“me too” “me better”以及创新药几个阶段。随着药改政策频出，一步步推动了我国创新药
国务院、国家药监局、卫健委等相关部委先后发布多项鼓励
不过，正由于快速的崛起，使得国产新药数量呈现喷涌之势。2018年国产创新药迎来批量落地元年，13款国产新药获批上市，创历史新高，此后每年获批国产新药数量均超过十款，2021H1国产新药获批19个，接近2020年一年批准数量，是2019年的2倍，国产新药数量呈现喷涌之势。
一个典型的案例就是网红抗癌药PD-1的同质化。整个领域的内卷极为严重。
目前全球有154个PD-1产品在研，其中85个由中国企业研发或合作开发，占比达55%。国内关于PD-1/PD-L1临床试验登记数量累计有657条，涉及企业150余家，其中已有183条处于3期临床阶段，产品差异化不明显，靶点大多相同，重复过度研究。
国内PD-1/L1已有2款进口、5款国产PD-1单抗获批上市。这7款PD-1单抗在国内均获批多项适应症，且均有新适应症处于上市申请阶段。此外，誉衡药业复宏汉霖、基石药业、康宁杰瑞、嘉和生物的PD-1单抗也都提交了上市申请。
在医疗的其他领域上，随着资本的加速涌入，越来越多的企业开始进入某一个细分领域，但重复创新在某种程度看，也是一种资源浪费，而且随着头部项目的上市，后来者很难跑出来。
06.
集采背后的投资价值新说
去年10月，冠脉支架的价格，在集采招标中从1.3万元降到了700元，高达90%多的降价幅度引发了社会热议，医疗器械集采，也由此打响了轰轰烈烈的“第一枪”。
今年6月，经国务院同意，八部门联合印发《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》，为开展国家组织药品、高值医用耗材集采提出总体规范和要求。
同一时间，“避开集采”已经成为了投资人的共识。事实上，集采一直是悬在药企头上的达摩克利斯之剑。带量集中采购（集采）中标价格的大幅下跌，企业利润受损失，带动了资本市场相关个股股价的调整，也使得投资机构开始关注避开集采的区域。
业内一位投资人直言，“在集采之下，投资新的方向，一个是追踪海外最新的创新趋势，继而找国内对标的公司，投资创新领域；另一个则是聚焦具有消费属性的医疗。”
比如，今年开始，美瞳赛道如火如荼
除了美瞳，口腔、养老康复、医美在内的2C赛道，正在取代互联网医疗，成为消费医疗中的新星。
07.
给医疗投资泼一盆理智的冷水
医疗服务项目的估值就一直都是投资人极为头疼的事情，服务的价值没有办法体现具体价值，而单纯评估固定资产也不是一个好办法。
虽然京东健康
如今，丁香园、春雨医生等项目苦等之下，仍未上岸，其余的腰部项目想要生存更是难上加难。
再看医疗器械和原创药的竞争，同样十分激烈。伴随越来越多的海归派回国创业，一些细分领域的竞争
今年，医疗领域的项目估值水涨船高，A、B轮之间，项目成长不多，但是价格确实蹦高一般的涨了数倍，这也导致，投资人的投资阶段不断的前移，为的就是在一个价格较低的节点拿到项目。一旦项目成熟，价格就已经是中小机构难以支付的。
“原有的投资估值，是同类型项目对比，比较同等体量、收入、数据的公司，来进行定价，这就导致整体价格被市场炒高。但从今年下半年开始，更多的投资机构更重视经营模式，计算整体收益比例。” 一位医疗领域投资人谈到。
医疗是一个特殊行业，只有专业的研发团队、打造的优质医疗品牌，才能获取社会认可、才能够真正生存下来，借炒作进行资本运作的投资自然会被未来淘汰。是时候给医疗领域的投资，泼一盆理智的冷水了。
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