谁在领跑，谁在掉队？

作者 | 陈莉

编辑 | 趣解商业消费组

当你在大型商超的乳制品区域，会发现各款产品经常贴着花花绿绿打折标签；这一方面是因为部分乳制品保质期短，部分临期产品降价出清；另一方面，乳品终端销售内卷严重，打价格战成为多年常态。

与消费端相对应的是各家乳企的“成绩单”。从上市乳企的业绩来看，伊利股份（600887.SH）近年的营收稳坐千亿规模，2025年营业总收入1156.36亿元，同比增长0.21%，总市值超1700亿元，稳坐行业老大的位置；行业老二蒙牛乳业（2319.HK）2025年收入822.4亿元，同比下降7.3%，总市值不足600亿元人民币；老三光明乳业（600597.SH）去年营收238.95亿元，同比下降1.58%，总市值在100亿元上下徘徊。此外，还有部分上市乳企虽然深耕地方市场和细分赛道，但企业规模和市值体量总体较低。

总体来看，伊利不仅成为2025年唯一实现营收、净利同比双增的综合性乳企，其市值体量也远超蒙牛、光明等其他乳企。中国乳业格局已告别过去伊利、蒙牛的“双雄”格局，转向伊利大幅领先的“一超无强”局面。未来乳企将进一步向头部集中、细分差异化突围、低效区域产能加速出清，行业整合与结构性调整将成为长期主旋律。

01.乳业”一超无强“新秩序

曾经很长一段时期，伊利与蒙牛并立为中国乳业“双雄”，二者一度在市场份额、营收规模上你追我赶、两强争霸，共同主导行业发展。

但如今双雄格局已被彻底打破，从最新年报业绩与市值对比看，二者差距已呈断层式。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，从2025业绩看，蒙牛股份核心基本盘承压明显，其与伊利股份业绩差距拉大，彻底打破了过去“双寡头”平衡。

图源：百度股市通截图

2025年，伊利营收不仅在保持千亿规模的基础上持续增长，达到了1156.36亿元，较蒙牛高出三百多亿；其归母净利润更冲至115.65亿元，同比增长36.82%，是蒙牛的7倍之多，并创下其自2021年以来最高净利润。与此同时，伊利2026年一季报显示，其营收与归母净利润继续保持双增态势，一季度净利润增长超10%。

值得一提的是，蒙牛2025年归母净利润达15.45亿元，同比暴增1378.70%。虽然增幅极高，但并非来自实际经营的明显提振，其核心原因在于蒙牛2024年已进行过巨额资产减值，形成极低基数；2025年减值规模同比大幅收窄，才使得归母净利润呈现出爆发式增长。

截至2026年4月30日收盘，伊利股份总市值达1737亿元，蒙牛乳业约合人民币586亿元，伊利市值约为蒙牛的三倍，超千亿的市值鸿沟，伊利已呈断崖式领先。

为什么蒙牛伊利二者市值差距如此之大？据柏文喜分析，一是A股流动性优于港股，伊利股份常年保持15倍左右的稳定估值，市场对其盈利确定性高度认可；蒙牛乳业受H股流动性限制，估值波动极大，2025年PE曾一度跌至个位数，市场对其盈利持续性存疑；二是伊利股份利润体量远高于蒙牛乳业，且现金流更为充沛，2025年伊利经营现金流净额约143.44亿元，蒙牛乳业现金流约87.51亿元，盈利质量差距明显；三是伊利股份业务布局更均衡，抗风险能力强，市场愿意给予更高的估值溢价。

蒙牛之后，“行业老三”光明乳业在2025年遭遇营利双降的滑铁卢，已淡出第一梯队。光明乳业2025年实现营收238.95亿元，同比减少1.58%；归母净利润亏损1.49亿元，同比锐减120.67%，这是其连续16年盈利后的首次亏损。

图源：光明乳业年报截图

从市值来看，光明乳业近期市值已降至近100亿元，和千亿市值级别的伊利、数百亿体量的蒙牛形成巨大断层；而其余上市乳企市值更是体量微小，普遍面临增长乏力、盈利承压，无力追赶头部。

随着乳业进入深度分化的调整期，行业梯队差距持续拉大，中国乳业呈现出一超多强、强者愈强，甚至”一超无强“的竞争格局。

02.应对周期，先修”内功“

诞生于草原的“乳业双子星”，伊利与蒙牛长期在奶源、价格、营销、渠道多维度激烈角逐，而从曾经的并驾齐驱到如今差距悬殊，两大乳业龙头的发展分化也折射出商业逻辑的差别。

回望二者的发展历程，2015年成为关键发展转折点——蒙牛选择资本并购扩张路线，通过收购雅士利、现代牧业等企业快速扩张；伊利则稳扎稳打，深耕奶源和渠道端的全产业链布局。如今十年过去，二者业绩、市值的差距已全面拉开。

据柏文喜分析，蒙牛被伊利远超的核心原因之一是业务结构失衡。

对照2025年财报数据看，蒙牛乳业近80%的收入来自液态奶，且液态奶中近80%依赖特仑苏等常温大单品，抗风险能力较弱；伊利股份液态奶占比已降至近60%，但市占率仍稳居行业第一，同时推进多品类均衡发展，已将奶粉业务打造为第二大支柱业务。

2025年，伊利奶粉整体销量居中国市场第一；其中，婴幼儿配方奶粉零售额市场占有率达到18.3%，位居行业第一。与此同时，伊利在成人奶粉领域已连续11年稳居行业第一，市场份额扩大至25%。

图源：罐头图库

此外，虽然两家在营销上不可避免进行“对砸”，但结合2025年报数据，蒙牛销售费用达216亿元、销售费率26.3%，伊利销售费用215.45亿元、销售费率仅18.6%，伊利的销售费率低于蒙牛乳业；从投产比看，2025年全年伊利每1元营销费用可撬动5.37元营收，蒙牛仅为3.81元，这说明伊利在营销投入上更为克制、效率亦更高。

柏文喜进一步分析称，另一个重要因素是，蒙牛乳业战略连续性不足。

蒙牛自2016年至今历经卢敏放、高飞、庆立军等多轮核心高管调整，而且雅士利、贝拉米等并购项目均未达预期，反而拖累业绩；反观伊利，其核心团队长期稳定，战略连贯性极强。此外，伊利的全产业链布局更早，上游奶源自给率达80%，成本优势明显，叠加品牌溢价能力更强，利润空间远高于蒙牛。

高管更迭频繁对企业有哪些影响？在柏文喜看来，蒙牛在2024年一年内更换了董事长、总裁、非执行董事等多个核心岗位，直接导致战略落地缺乏连续性，并购、海外扩张等项目难以推进，甚至陷入“战略摇摆”的困境；且频繁调整会向市场传递经营不稳定的信号，影响投资者信心。背后原因一方面是股东中粮集团对蒙牛业绩不达预期的施压，另一方面是蒙牛乳业内部业务转型压力较大，需要通过调整管理层推动改革。而伊利核心团队流动性极低，潘刚掌舵20余年，战略定力极强，是伊利股份持续领先的核心优势。

不过，近两年蒙牛持续加速商誉折算，历史包袱正逐步释放，但整体并购周期的出清仍未完成；截至2025年末，蒙牛账面仍留有76.6亿元商誉与88.2亿元其他无形资产。如果行业复苏不及预期、闲置资产持续沉淀，未来仍存在进一步减值的可能。

蒙牛也在通过一系列创新求变的举措提质增效，推进“一体两翼”战略，以核心乳业为主体，以创新业务与国际化为两翼，逐步降低对外延式扩张的依赖。

图源：罐头图库

而在伊利、蒙牛之下，光明乳业、君乐宝、飞鹤等乳企构成的“第三梯队”正处于一种动态博弈状态；虽然各家乳企的赛道和打法不尽相同，但面对乳品市场阶段性过剩的压力，没有谁可以轻松应对，各家仍在各自寻找突围之路。

与综合性乳企不同的是，区域乳企有另一套商业战略。柏文喜认为，三元股份、新乳业等区域乳企依托本地奶源、冷链和品牌认知优势，在低温奶赛道构建了稳固护城河，凭借“小而精”的深耕策略，坚守本地市场、聚焦细分品类，以定制化产品贴合本土消费需求，在区域市场形成了一定的竞争壁垒。但如今乳业格局持续分化，头部乳企与区域乳企的体量差距不断拉大，行业分层态势愈发清晰。

当前国内乳制品行业正处于周期下行、存量竞争的调整阶段，整体市场增速放缓、企业经营压力加剧；但中国消费市场体量庞大、消费升级需求长期存在，同时国产乳企出海布局稳步推进，行业长期成长空间依旧广阔。

未来乳业一超多强格局将进一步固化，头部企业加固综合实力、腰部企业聚焦细分赛道、区域企业深耕本土市场，各家乳企仍需坚持修炼“内功”，提升自身硬实力；行业虽在分化调整之中，但依旧蕴藏长期可持续的发展机遇。