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[原创] 医药大崩盘:狼真的来了

这个是认证

格隆汇

2021-08-23 10:18

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今年最惨的一句话:跌到今天,向下的空间不大了。


看看港股的腾讯、阿里、美团,再看看A股的贵州茅台、恒瑞医药、迈瑞医疗。一个个超级大白马瀑布式下坠,颇有2018年大股灾的既视感,让投资者备感恐慌与无助。


医药是国内机构、外资绝对重仓的一个前景大领域。但今天如此末日般大崩盘,多少让人觉得不可思议。


先看港股,恒生医疗保健指数重挫近7%。其中,京东健康暴跌14%,康方、海吉亚大跌逾9%、信达、荣昌、药明生物跌逾7%,微创、百济跌逾6%,锦欣生殖、时代天使也都纷纷大跌。这是港股绝对优秀的一批医药龙头股,过去曾创造过足够惊喜的回报率。

 

A股医药,更为惨烈。医疗ETF暴跌仅7%,跌落至今年3月水平。其中,迈瑞大跌17%,金域、通策、恒瑞悉数跌停。欧普康视、爱尔眼科、药明康德、华熙生物、爱美客均大跌6%。这可是A股医药各大赛道绝对优秀的龙头。


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医药大崩盘,究竟发生了什么?

 


1

恒瑞跌停



今日,恒瑞医药遭遇上市20年来的第二个跌停,上一次还是2015年大股灾的时候。

 

8月19日,恒瑞披露半年报,令投资者大感失望。上半年,恒瑞营收132.98亿元,同比增17.58%,归母净利润为26.68亿元,同比增0.21%。分拆来看,恒瑞Q2营收增长10.15%,归母净利润下滑13%,扣非净利润下滑8.56%,表现糟糕。


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过去10年,恒瑞的利润增速至少也是双位数增长,基本都在20%以上,这次突然不增长,甚至负增长了。这次主要逻辑是计提了股权激励费用3.65亿元,如果剔除这个费用,归母净利润同比增长10.51%,扣非归母净利润同比增13.96%。即便这样计算,恒瑞的业绩增速还是下了一个台阶,估值也必然下台阶,当然此前股价的持续下跌便在消化了。

 

业务分拆来看,恒瑞创新药占比继续提升,仿制药下滑。仿制药业务非常惨烈,2019年底占比营收比例还高达80%左右,现在降低到60%左右。恒瑞表示,自2018年以来,公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种,中选18个品种,中选价平均降幅72.6%,对公司业绩造成较大压力。

 

上半年,创新药业务收入52.07亿元,同比大增43.8%,占总营收比例的39.15%。但恒瑞倍感危机:国内创新型生物医药行业同质化竞争严重,研发、人力、生产等各项成本快速上涨,生物医药创新面临严峻挑战。为此,公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。

 

这亦是恒瑞研发投入大幅飙升的重要逻辑。上半年,恒瑞研发投入25.81亿元,同比大幅增长38.48%,占总营收的比例已经高达19.41%,应该创历史记录了。其中,开展国内外240多个临床项目,其中包括国际多中心23个,而海外临床研发投入是国内投入的数倍,烧钱速度非常快。看看百济神州就知道了。

 

过去,恒瑞业绩与研发投入平衡做的很好。但当下,面对实力强劲的新生代药企(康方、信达、百济)的激烈竞争,行业竞争格局变差,加上PD-1红利丧失,国际化变得越来越急迫。但这对于财务平衡的恒瑞非常不利,因为想要出海,就得烧钱,那么利润高速增长就不现实。但现在恒瑞明显采取了百济神州的烧钱模式,那么未来的估值体系就得变化。

 

当然了,超级医药牛股谢幕了,未来回报率相较于此前会大幅下滑。这是我们不得不面临的尴尬现实。

 


2

迈瑞重挫


一个恒瑞,一个迈瑞,是大医药行业估值的标杆。但现在同病相怜,令人唏嘘。

 

今日,体外诊断领域血流成河。迈瑞大跌17%,新产业大跌14%,安图生物跌停,迈克生物大跌近6%。


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消息面上,一份7月14日召开的安徽省临床试验试剂企业座谈会会议记录在网上流传,传递的信息非常重磅!

 

第一:专项采购原则上选取上述5类23个产品,涉及金额靠前5家左右的生产企业。这里不分通用和专机专用的企业,也不分检测方法。(原话:不要以为你们的试剂是封闭试剂,你们就不参与谈判,不降价那就换机器,没有什么专机专用,换机子!)


化学发光是免疫诊断主流技术(体外诊断领域之一),年复合增长率接近30%,市场规模约300亿。在该领域,外资企业包括罗氏、雅培、丹纳赫和西门子四巨头,占比80%。国内有3大玩家,分别是迈瑞、新产业、安图生物,市场份额20%左右。


化学发光商业模式优越,仪器先占渠道,试剂后续复购,长线生意,仪器只能配套自家试剂,有着垄断的趋势,封闭的系统不太可能集采。


但这份远景被击得粉碎,大超市场预期,底层逻辑发生较大的变化。


第二,本次专项采购以后,会一批一批的一类一类的向滚动式把所有检验试剂都搞一遍。不仅仅是省里面搞,以后要对接到各个市,或者各个市里同时搞。在短时间内,一到两年之内,把检验试剂市场清理一遍。

 

这说明对于IVD(体外诊断)基本上是全覆盖,不管是生化诊断、免疫诊断、分子诊断、还是POCT、血液细胞诊断。在中国,2019年体外诊断行业规模达到718亿元,过去5年复合增速高达近20%。如果全国都按照安徽模板来执行,行业规模面临坍塌风险,更是不要幻想过去每年将近20%的增量蛋糕了。


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第三,根据国家统一部署,全国包含安徽都在建立医药招采信用评价体系。对于失信行为的修复,根据修复的情况评定严重或特别严重,首先要主动让出涉案产品中的虚高空间,虚高空间就是你在涉案金额在涉案产品中的比例,也就是降价,来修复信用评价。

 

在安徽,如果同一案件贿赂单笔或累计超过200万元,评为特别严重,将被踢出安徽市场。


如果全国信用体系建立且全面铺开,将会大大降低目前药企普遍存在的商业贿赂行为,将大幅挤掉虚高价格。这应该是医保控费的重要举措之一。


 

3

尾声


在今日大跌之前,医疗已经连续调整一段时间了,也有一个悲观预期:教育因双减政策而团灭,房地产改革的动作也很大,医疗是三座大山之一,市场担心医疗层面会有动作——加大医保控费或减少医疗支出的严苛措施。

 

如果全国信用体系建立且全面铺开,将会大大降低目前药企普遍存在的商业贿赂行为,将大幅挤掉虚高价格。这应该是医保控费的重要举措之一。


有集采预期的,早已跌得溃不成军,不涉及集采的,也担心是不是也有政策举措。当然,后者可能会被证伪,但市场早已是风声鹤唳,先跌为敬了。

 

大医药行业因为政策的介入,一些细分领域的增长逻辑发生了明显变化,曾经百花齐放的牛股盛景可能不会再有,比如创新药、单赛道的器械。当然,对于不涉及集采,包括牙科、眼科、CXO、医美等等,也无需太过悲观,不少龙头仍然具备中长期的投资价值,但要好好挑一挑了。

 

最近的大跌行情,一出手面临巨大的亏钱风险,不管是加仓还是建仓,都需谨慎,不单单是指医药领域。

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