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[原创] 难得一见!这家公司被高毅、高瓴联手买入
这个是认证

文兮财经

2021-06-11 14:21

19924 0 1

6月9日晚,广电计量发布定增公告,发行价格为32.5元/股,发行股数4615.3846万股,募集资金总额15亿元。在参投名单中,高毅、高瓴(珠海煦远诺成的管理人为高瓴,天津礼仁也是高瓴的一家投资公司)赫然在列,分别认购3.31亿元、6亿元。

在A股中,这两个ID就是股价的推动器,但是今天广电计量的股价高开低走,早盘最高涨幅4%,收涨2.28%,报39.99元,总市值211.6亿元。当前股价考虑到相较于收盘价折价18.5%的定增价格。

让人好奇的是,这一家名不见经传、市值200亿出头的检测企业,凭什么能够得到两家大基金的青睐?

1、检测是不是一门好生意?

就业务而言,广电计量和华测检测处于同一赛道,主营业务涵盖计量、检测、检测设备研发、EHS评价等技术服务,下游客户涉及在汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品以及其他特殊行业。

第三方检测是一个快速发展中的行业,全球范围内的行业规模从2011年的8470亿元提升至2018年的16010亿元,平均增速9.6%,高于同期GDP增速且波动较小。据不完全统计,2020年的规模已经达到1.9万亿元。

检验检测的需求和工业企业、制造业的产出是强相关的,因此该行业和CRO类似,近些年出现明显的从欧美向中国大陆转移趋势。2014年-2019年国内检测市场复合增长率为15%,2020年规模有望达到3737亿元,全球增长最快。

至于在中国究竟是不是一门好生意,尚未得到验证。检测的项目和频度还处于初级阶段,涉及到下游行业以及行业标准很多,市场大但是分布相对分散,属于碎片市场,2020年全国检测机构达到4.9万家,但是年收入在5000万元以上的占比约为2%。

A股目前关于检测的上市公司有13家,TOP3的龙头中,华测检测主要面向食品消费品、环境,广电计量则是军工电子领域,国检集团主打建筑建材方向,彼此的重合度不高,短期内相互的地盘争夺难以出现,重点是对零散市场的兼并。

近五年,规模以上检验检测机构的年度营业收入占行业总收入的比重从68.4%提升至76.2%,头部效应明显。而华测检测市占率从2012年的0.7%提升至2019年的1.0%,广电计量市占率从2012年的0.2%提升至2019年的0.5%,龙头企业的市场份额占比正在逐步提升。

从竞争的角度来看,市场份额向头部企业集中是未来非常确定的一个走向。

2、高毅、高瓴看中了什么?

检测行业在资本市场中比较冷门,但是再偏僻的角落,只要押对了注,也能获得很好的收益。

买龙头从来都是最稳妥的做法,但是往往很难获得超额收益,毕竟经过几年的市场教育后,最偏执的散户也开始加入抱团的队伍,导致行业的龙一估值溢价相对较高,所以现在众多机构的打法有了一个转变——买龙二。

广电计量近几年的发展较快,2020年公司录得总营收18.4亿元,同比增长15.88%;归母净利润2.35亿元,同比增长38.92%。股价上反映也很好,自2019年11月上市以来,一路震荡向上走出了趋势牛,至今累计涨幅超过611%。

而且背靠大型国企,广电计量在申请资质尤其是特殊行业资质方面,有一定的便利。同时,强大的后台资源也能让它拿到订单。

和华测检测相比,广电计量43.27%的毛利率、13.21%的净利率、47.21%的负债率相对不如,自由现金流处于负值,应收账款占比持续扩大。一大原因在于该公司正处于发展期间,资本大量投入阶段,尚未正式进入业绩兑现期。2020年,广电的研发投入为2.02亿元,接近它的归母净利润。

参考华测,2016年其渡过资本支出高发期,研发投入和利润的比例逐年下降,然后2017年开始大量释放利润。2018年四季度,业绩有了明显的预增,华测的股价才开始起飞。

虽然二者的业务领域不尽相同,但发展路径基本相似。一个处于投入期,一个处于收获期,就投资的性价比罢了。

3、结语

回到最根本的问题:能不能抄作业?

高毅、高瓴同时看中的赛道和公司基本面不会差,关键是价格,80倍PE的华测检测也好,76倍的广电计量也好,以它们的利润增速而言已经很高,市场给予的高估值是出于对未来业绩预期的乐观,但有时候结果并不让人满意。

短期来看,两大知名基金的入驻大概率会有一个情绪上的利好反应;长期来看,有前景的公司价值投资的确能有不错的收益,但是具体要多长时间没法预测。

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