评论
分享

济川药业:股价暴跌近70%,到底是黄金坑,还是真的坑?

凌霄论股

2021-04-14 14:40

26834 0 0



2018年六月,医药板块整体开始下杀,济川药业,从高点近53元,回调至今18元左右,最高跌幅近60%,目前TTM在11倍多,笔者不少粉丝都跟我们说,希望给予分析,是否可以买入,那么,济川药业,到底是黄金坑,还是真的坑?


济川药业过去为啥这么牛?

济川药业是一家以中药为主的公司,其主要靠三大产品,分别是:蒲地蓝消炎口服液(腮腺炎,咽炎,扁桃体炎)、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(十二指肠溃疡,胃溃疡,反流食管炎)、小儿豉翘清热颗粒(小儿风热感冒),对应公司2018年营收占比重的清热解毒类、消化类、儿科类。


这三大拳头产品有多牛逼?蒲地蓝消炎口服液,几乎在市场上被传为神药,笔者所在的医院是药品是零加价的,22.2元/盒,一盒里面只有六支,这么贵也挡不住人家卖得好,一般有个感冒啥的都会给开这个,在医生、患者中的口碑都特别好。

在2017年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%,排名上升至第二 ,是公司年销售额30亿的大单品,自公司2013年借壳上市以来,营收涨了一路,2015-2018年分别为公司贡献营收16.6亿,21.4亿,24.8亿,32亿,占公司全年营收比一直在44%左右,毛利率高达83%。 但这个药品由于去年国家的辅助药限制政策,蒲地蓝被踢出了国家医保,今年起,这款大单品的销量明显不如以前,以公司公布的2019年三季报来看,蒲地蓝前三季度营收只有16.66亿,估计全年的营收会回到2016年的水平。

雷贝拉挫钠肠溶胶囊,是国家医保品种,在 2017 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 21.77%,排名第一 ,2015-2018年分别为公司贡献营收9.75亿,10.92亿,12.52亿,14.48亿,占公司全年营收约20%左右,但似这等毛利高达93%的仿制药,未来极有可能进集采。

集采有多可怕,vive再给大家举个例子科普一下,苯磺酸氨氯地平这款治高血压的药,进集采前大约1-2元/片,进集采后七分钱一片.......... 公司的第三大拳头产品,小儿豉翘清热颗粒,也是国家医保品种,在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为 45.84% ,排名第一,2015-2018年分别为公司贡献营收4.94亿,6.71亿,9.04亿,12.48亿,占公司全年营收约17%,毛利89%,今后有望超越雷贝拉挫钠肠溶胶囊成为公司第二大大单品。

济川药业的隐忧

我们在前文也讲到了公司过度依赖三大拳头产品,三大产品合计为公司贡献75%左右的营收,这对于一家企业来讲无论如何都不是好事,好在公司自己也明白这点。

公司2015年上市了仿制药蛋白琥珀酸铁溶液,该药目前仅原研厂家和公司两家在销售而已,通过几年的酝酿,2018年该药实现爆发,为公司贡献了超过3亿的营收,2019前三季度保持高速增长,我们预计2019年,该新品能为公司贡献超过5亿的营收,未来也会成长为10亿级的大单品,但该单品没能进入2019年国家医保目录,因此,大家对他的期望也不要过高。 陷入单品依赖的中药企,好像都会往大健康靠拢,比如云南白药、片仔癀、白云山,济川药业也想以他们为标杆,早早的就布局了介于保健和中药之间的大健康产业。 也是由于公司的蒲地蓝过于畅销,济川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地蓝的热点,包括近些日子上市的蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷以及之前上市的蒲地蓝可炎宁牙膏(话说中药企迟早都会去卖牙膏吗???)。

公司的想法很简单也很朴素,依傍蒲地蓝,不仅能快速的提高品牌认知度也能更快赢得市场,然而,这个介于保健和中药之间的大健康产业,公司苦心经营五年,依旧效果平平。 过于往大健康方向发力的药企,都会有一个通病,那就是营销费用高得惊人,公司的营销费用一直占营收的50%以上....相对应的,就是公司对研发几乎没有投入。


相对于30多亿的销售投入,公司2018年全年研发仅投入2.3亿,其中还资本化近15%,研发占销售的投入连十分之一都不到.....

近些年,随着两票制、医保控费、国家招标集采等政策的频频出炉,无不标志着,国家对医药市场由营销主导向研发主导转变的决心,药企依靠大量医药代表推广的模式已经变成过去式,目前的济川,仿佛还没有这样的觉悟。

财务分析

公司2013年借壳上市以来,5年分红融资比50.03%,优秀!以2018年为例,10派12.3元,对应目前23元左右的股价,公司的股息高达5.3%,秒杀绝大多数理财产品,优秀得不能再优秀! 公司的资产负债率一直较为合适,2018年为30%,有息负债中仅有5.53亿的债券,公司一年的利息支出仅3400万,而利息收入3000万左右,基本持平,公司账上还有15.87亿的现金,可谓十分有钱了。

公司的营收、净利在前些年增长迅猛,难能可贵的是,净利完全能追得上营收,且公司的经营性现金流和净利几乎一致,也证明公司前些年收到的都是真金白银,从公司大方的分红也能看出来,不然公司哪来的钱这么大方分红。



公司毛利一直在85%左右,净利逐年增高,至2018年到23%。 从财务方面可以看出,公司的财务状况还算稳健,但从财务也能侧面看出,为何公司近些年不好过,原因在前文很清晰了,公司过于注重营销而轻视研发,随着国家政策加码,公司越发吃力,然而公司从骨子里就不是老老实实做研发的。 因此,研发占营收的占比越发低,日子越难过,越要从研发方面节省开支,越要加大营销,本来就投入没几分钱,你大大方方都费用化得了,可是公司还是有一定比例的研发费用采取了资本化。

目前济川是医药届被低估的吗值不值得买入

总体来看济川药业比较具有发展潜力但有两个风险一是销售成本非常高未来是否可持续存疑二管理层资本运作过于激进

结合上述观点对济川药业总结的十九个看法与观点

浏览合并资产负债表把变动超过30%且占资产总数比例超过3%的异常科目进行标记主要有1是货币资金增长率为67%主要系销售回笼增加经营活动现金净流入增加所致2是存货增长了31%主要系销售规模扩大备货增加所致从存货增长情况来看2014-2018年每年的存货一直在增长31%并不是最高值但也相对比较高看2019年财报如果还继续上升得重视3是其他流动资产减少了56%主要系报告期内暂时闲置募集资金理财减少所致4是固定资产增加了32%主要系报告期内在建工程转固定资产增加所致5是无形资产增加了44%系报告内土地使用权增加收购药品生产技术所致截止报告期末公司费用化研发支出 19,648.05 万元资本化研发支出 3,399.89万元其中已转无形资产 3,453.57 万元一般而言优秀的公司会将研发支出计入费用以减少账面利润进一步减少纳税而利润差的公司会将研发成本计入无形资产研发支出资本化以增加账面利润6是未分配利润增加了41%

总资产2018年济川药业的总资产为7,797,322,407.83恒瑞医药为22,331,326,067.3长春高新为9,413,045,744.86恒瑞医药比两者加起来还要大从总资产增长幅度来看济川药业增长了17%恒瑞医药增长了24%长春高新增长了28%自身增长率从2014年到2018年分别为17%33%39%7%由此可见济川药业的成长性在变差

资产负债率2018年2017年资产负债率分别为30%34%2018年2017年恒瑞医药资产负债率分别为11%12%2018年2017年长春高新资产负债率分别为33%29%整体而言济川药业资产负债率不高发生债务违约的可能性较低但在同行业中资产负债率并不具有优势只能算一般

有息负债和货币资金有息负债为短期借款长期借款应付债券之和2018年2017年有息负债分别为552,644,562.39 697,873,371.60货币资金分别为1,586,901,285.06951,610,310.84货币资金大于有息负债

应收应付和预付预收2018年应收预付为2,138,588,377.72应付预收为669,610,648.45两者的差值为15亿应收预付较大连续五年的应收预付均大于应付预收表明公司在供应链体系中行业地位较低应收预付占营业收入的比值为30%恒瑞医药约为29%这可能和医院回款慢有关系有关

固定资产以固定资产在建工程和工程物资之和总资产的比重判断公司轻重2018年至2014年约为35%左右而同行业的恒瑞医药为10%左右尽管济川药业属于轻资产公司但其维持竞争力的成本比恒瑞医药高很多

投资类资产投资类资产包括可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产济川药业约为0.8%表明济川药业专注于主业

浏览利润表和现金流量表异常科目包括营业利润和利润总额增加了30%左右2018至2014年连续五年的营业利润和利润总额增长均在30%左右表明企业发展速度较快

营业收入销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比率2018至2014年分别为110%112%113%113%104%表明工业的行业地位高产品竞争力强2018年至2014年营业收入增长率分别为27.76%20.61%24.15%26.17%22.02%表明公司的成长性较好

毛利率2018年至2014年毛利率约在85%左右表明济川药业产品竞争力较强恒瑞医药81%高

十一费用率费用包括销售费管理费和财务费费用率为三费和总营业收入的比值2018年至2014年分别为52%51%61% 63%64%费用率和毛利率的比例分别为61%60%72%75%76%恒瑞医药2018年2017年均为46%费用率和毛利率的比例均为53%长春高新2018-2015年费用率分别为45%45%48%48%费用率和毛利率的比值为53%55%60%61%整体来看济川药业费用率和毛利率的比值大于60%经营成本较高趋势在变好但是否能降低成本得根据2019年财报定

核心竞争力不是来自产品本身这一点在绝大部分中成药企业当年都有体现这算是这个行业的问题投入研发比是最低的大把的钱花在产品营销宣传上在可见的未来依旧要靠销售驱动产品的销售甚至是带金销售这种做法明显和大环境大政策不相适应后期面临的政策风险也是极大的

十二主营利润主营利润等于营业收入-营业成本-税金及附加-三费2018年至2014年主营利润率分别为29%27%23%20%19%主营利润与利润总额的比率分别为105%108%98%95%94%盈利能力较强利润质量较高

给大家一个机会!

文中分享个大肉机会!!

3月1日开始带大家布局的中材节能(603126)和华银电力(600744)到现在都已经实现了翻倍!

还有前段时间在“公%众$号”分享的泰坦股份(003036)和长源电力(000966)跟上的朋友也都吃了一波大肉,实力我从不给自己贴标签,关注我的朋友说了算!

本周布局策略已出炉,想跟上的朋友把握好时机!最近复盘精选一只高质量翻倍妖股!该股近期大资金持续进场,符合下一轮市场炒作的热点,现在处于底部区间震荡蓄势,等待一根放量阳线,

开启拉升之路,短期预计至少有120%以上的涨幅,目前正是建仓的最佳时机, 早点跟上,早点回血,坐等起飞!找到V信:XXXX-0115,注:猫友,即可!你为财富而来,我为名气而作!

十三净利润2018年至2014年净利润现金比率分别为142%127%98%94%119%净利润中现金占比较大

十四归母净利润2018年至2014年净资产收益率分别为34.74%31.78%29.95%28.57%26.20%表明济川药业自有资本的获利能力较强

十五经营活动产生的现金流量净额2018年2017年的经营活动产生的现金流量净额分别为1,709,147,319.001,188,750,419.68固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利分别为986,212,186.95767,157,680.71经营活动产生的现金流量净额大于固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利之和表明济川药业通过自身的造血能力就能满足扩大再生产的需求

十六购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金2018年2017年的经营活动产生的现金流量净额分别为1,709,147,319.001,188,750,419.68购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金分别为668,057,887.40746,249,650.54占比约为39% 63%表明济川药业未来的成长能力依然比较强

十七分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金2018年至2014年分红率分别为59.39%66.18%63.27%79.67%60.18%分红率较高

十八三大活动现金流量净额的组合类型2018年至2014年三大活动现金流量净额的组合类型分别为正负负正负正正负正正负负正负正济川药业一直在融资筹钱这一点很奇怪明明利润比较好却一直在筹钱

济川药业集团做了股权质押而且已经到了预警线2014年和2016年搞了两次增发2017年还搞了可转债2018年又开始质押股票这一系列动作都表明管理层资本运作的过于激进

十九现金及现金等价物的净增加额2018年至2014年现金及现金等价物均大于0表明该公司能持续保持现有竞争力

总体来看济川药业比较具有发展潜力但有两个风险一是销售成本非常高未来是否可持续存疑二管理层资本运作过于激进


总结

济川药业好日子过惯了,面临目前整个医药行业的大变局,公司显得有心无力,不过公司财务状况稳健,底子较厚,目前董事长更替,也许公司的战略发展会变吧。 但是,无论如何,11倍多TTM的济川,都算是跌出了一个安全边际,即使把他当作现金奶牛的分红股来看,也是很有诱惑力的

本文为凯迪网自媒体“凯迪号”作者上传发布,代表其个人观点与立场,凯迪网仅提供信息发布与储存服务。文章内容之真实性、准确性由用户自行辨别,凯迪网有权利对涉嫌违反相关法律、法规内容进行相应处置。
举报
投喂支持
点赞
发表评论
请先 注册 / 登录后参与评论