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面对产能过剩风险,龙头隆基股份未来如何?

正己论市

2021-04-15 00:00

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格局

一、合纵连横


光伏行业以前的合纵连横主要为隆基股份+通威股份对阵中环股份+保利协鑫最后的结局是隆通阵营占优保利协鑫与中环股份式微


隆基一日日的壮大已经严重威胁到了通威的生存隆基开始走一体化发展的路线组件拿下行业第一的位置后大力发展电池如果电池得以复制组件的成功似乎轻而易举则通威全球光伏电池老大的位置朝不保夕而为了抑制通威在硅料环节卡脖子隆基先后扶持亚洲硅业大全保利协鑫甚至新特等抗衡通威


感到威胁的通威股份一改与隆基股份结盟的做法与隆基股份彻底分手与天合光能等暗通款曲甚至公开结盟


通威股份先是站在了210阵营而后宣布与天合联手进入硅片环节甚至还开始涉足了一些组件其架势直指隆基大本营硅片此后又与天合一道从隆基硅片环节的合资公司全部退出几乎与隆基彻底分手


在硅料紧张的当下这个是否会对对隆基造成致命的伤害呢


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Q目前辅材的长单比例和对应的产商

A硅料端锁了70%-80%的长单主要的供应商是新特大全和通威OCI在马东西亚2.7万的量也是在公司的长协之内预计今年新特会老隆基最大的供应商通威和大全的量基本是差不多另外东方希望的量也在慢慢提升玻璃环节锁了60%锁的量较多的是福莱特和信义(内容来自公司交流纪要


二、产业链各环节的博弈


1利润的上下游重新分配


这是天合光能的一个预测跟行业其他机构比算是比较保守的了当前价格已经到了1.68元主要原因在于最上游硅料的供应量紧张引起价格的上涨


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硅料价格上涨但下游电站端需求又会收到价格的影响就引起了不同环节博弈利润重新分配的问题


下面是兴业证券3月1日报告的一个测算


假设硅料含税均价从85涨至95元/kg我们以M6硅片为例分析硅料涨价对硅片电池组件毛利率的影响


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1若硅片含税价维持3.4元/片其毛利率将下滑至27%调价至3.7元/片其毛利率提升至32.9%


2若硅片含税价涨至3.7元/片电池片毛利率下滑至7.3%电池片提价5分后其毛利率提升至12%若组件不能顺价将亏损


这是一个模型推算那实际情况怎么样呢


最新价格报告光伏产业供应链价格报告2021年3月15日


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硅料107硅片3.66电池0.95组件1.68


根据兴业证券3月1日报告


硅料节后硅料涨价10元/kg毛利率提升5.42pct


硅片硅片涨价0.3元/片在完成了成本向下传递的同时通过额外涨价增厚了毛利率1.28pct



3月开始让大家布局的中材节能(603126)和南网能源(003035)到现在都已经实现了翻倍,之前在公众号提到的和哈三联(002900)悦心健康(002162)也都吃了一波肉,关注我公众号的朋友都知道,这足以证明笔者的实力!


本周的布局策略也已经出炉,我准备计划低吸一只高爆发的翻倍妖股,这是从最近300多家企业的中报以及走势中筛选出来的一只翻倍妖股,该股目前已被游资机构重仓,处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高,近期受大盘调整后,技术上弧形底部,主力控盘不错,短期预计有140%以上的涨升空间,目前正是建仓布局最佳好时机,早点跟上,早点吃肉

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电池组件尽管电池组件均涨价5分/W但并未能将上游材料涨价带来的成本完全传递至下游


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根据上面的价格涨幅推算当前硅料环节的毛利率应该在60%以上了电池和组件环节仍然比较苦逼


2硅料产能紧张


硅料其实并不是一个好生意硅料价格多年来一直处于下跌的状态


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在经历了2019年的硅料产能释放周期后2020年我国硅料产能增量有限且海外OCI先后关停韩国两家多晶硅工厂总产能从7.9万吨滑落至3.2万吨2020年国内硅料在产产能从2019年的45.6万吨小幅提升至48.4万吨全球硅料在产产能则从2019年底的62.2万吨减少1.9万吨至60.3万吨


在2019年硅料价格阴跌的背景下各硅料企业在彼时并未制定扩产计划叠加硅料产业化工属性带来的扩产周期较长约1~2年和已有产能弹性较小等特点2021年上半年基本不会有新增硅料产能通威协鑫大全等一线企业后续的扩产产能有望于2021年底至2022年上半年释放因为产能有爬坡期因此亦不会对2021全年的硅料实际供给提供有效增量


2021年全球硅料名义产能有望达80万吨但实际产量仍在55万吨左右在2021年全球硅料需求有望逼近60万吨的背景下硅料环节的供需紧平衡态势在2021年仍将持续光大证券预计单晶国内特级致密料全年均价在80~90元/千克且在特定时期或特定因素的刺激下价格有望突破100元/千克


根据Solarzoom统计2020年底我国硅料在产名义产能约48万吨全球硅料在产名义产能约60万吨根据CPIA发布的中国光伏产业发展路线图2020年版数据2020年我国多晶硅总产量39.2万吨进口约10万吨多晶硅总供应量约49万吨


根据CPIA预测2021年国内多晶硅产能有望达45万吨加上进口的10万吨2021年多晶硅总供应量约为55万吨


我们按照国元证券分季度的测算全年供给量大概54.3万吨需求量约56.7万吨


全球硅料季度需求测算


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三、垂直一体化


春节过后光伏产业链各环节均有涨价涨价后硅料硅片环节毛利率改善电池组件环节毛利率略有下降


根据兴业证券3月1日报告


硅料涨价后专业化电池和组件企业受影响较大主要原因系硅片电池环节同步涨价以166硅片为例测算硅料价格涨10元/kg硅片价格涨0.3元/片电池和组件含税价需提0.05元/W才能顺价组件含税价从1.65元/W提升至1.70元/W对应IRR10.4%下降到10.08%若电池提价组件不提价组件环节将亏损


硅料涨价对一体化组件影响较小组价若提价将有效缓冲硅料涨价影响以166硅片为例测算硅料价格涨10元/kg硅片成本增加0.14元/片对应组件成本增加0.022元/W组件含税价增加0.025元/W能覆盖成本提升假设组件含税价不变一体化组件毛利率将从20%降低至18.57%假设组件含税价从1.65元/W增加到1.675元/W对应IRR从10.4%降低到10.24%


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垂直一体化可以拉开成本差距将成为龙头攫取市场份额的必然选择由于单一环节成本曲线趋于平滑而电池片组件环节在2021年有望面临新一轮集中度提升因此选择垂直一体化竞争战略拉开成本差距扩大成本端竞争优势将成为龙头攫取市场份额的首选


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一体化龙头业绩确定性提升从短期看2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份选择垂直一体化竞争战略的行业龙头将拉开与竞争对手的成本差距扩大成本端竞争优势从而实现市占率进一步提升从中长期看垂直一体化龙头中长期的市占率盈利能力和业绩将变得愈发清晰对于盈利的预测可以拉得更长看得更远从而进一步摆脱由于盈利和业绩的波动对企业估值带来的桎梏最终有望持续实现戴维斯双击


所以在硅片和组件环节已经是全球龙头的隆基股份选择垂直一体化路线可以帮助其提高在产业链的话语权维持收益的稳定性


挑战


作为效率驱动型的行业行业一直处于降价的状态只有技术持续进步保持领先管理能力持续提升维持效率领先的公司才能最终胜出


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行业技术迭代趋缓后发优势愈发不明显从当前时点看除电池片环节仍有新一轮较大的技术迭代动力外光伏主产业链各细分子行业技术迭代基本接近尾声目前尚未看到足以颠覆整个行业的技术路线后续预计主要以工艺改良为主行业后发优势将愈发不明显具体来看


1多晶硅环节目前以改良西门子法为主虽然保利协鑫计划扩张颗粒硅产能但目前尚未大批量验证产品质量和性价比暂无大的技术迭代风险


2硅片环节根据CPIA的数据2020年单晶市占率已经超过85%基本完成对多晶的替代当前的大尺寸分歧主要是工艺改良问题基本不涉及技术迭代


3电池片环节目前存在P-PERC向N型尤其是HJT电池迭代的趋势不过根据过往经验电池片环节的技术溢出和学习曲线深入的速度很快后来者想要短期形成较强的先发优势相对困难


4组件环节主要生产流程为封装基本无技术壁垒当前的叠瓦等技术主要是工艺改良方面的问题


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一、电池技术路线


1技术路线


现在硅棒硅片和组件的生产工艺是非常成熟的主要的技术变化是会发生在电池环节电池片环节的技术迭代较多一般认为的技术路线为

常规铝背板BSF电池1代→PERC电池2代→PERC+电池2.5代→HJT电池3代→IBC电池4代


目前处于2.5代向第3代电池过渡的阶段PERCPERC+TOPCon属于一脉相承均起源于BSF电池而HJT异质结电池属于另起炉灶为一种全新的电池结构


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2发展趋势


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目前HIT投资设备尤其是国产单GW在5亿左右最近听说降到了4.6-4.7亿单GW跟PERC相比目前单GW在1.6-17亿成本这方面差别较大


另一方面是要看材料环节HIT低温银浆使用量会比PERC高1.5倍这个成本的增加也比较多要看后续是否会降低目前HJT还不存在大规模商业化的经济性近3年异质结没有大范围替代PERC的机会


3隆基的情况


Q您之前一直对HJT都相对保守现在您怎么看未来的电池技术

A我们对电池片的各个技术都有较强的研发能力我们认为目前市面上讨论的技术路线竞争力都不如我们


Q关于未来公司在组件电池硅片环节的差异化现在在拉大吗

A硅片环节差异的绝对值应该是缩小的但是相对值未必能够缩小公司事业部在硅片环节制定了许多积极的目标而且行业里其他公司的研发团队都没有达到我们1/3的力量和专业度电池片环节我们去年经历了从平庸到领先但是领先度只能说跟那些最好的公司十分接近我们下一代技术的发布可能会拉大目前的差异之前我们perc电池的领先程度会持续半年这次新一代电池的领先时间可能会更长一些维持2-3年组件端主要还是依靠品牌通道库存管理方面只要我能做到可靠交付品牌形象就可以树立起来


Q对新的电池技术的看法

A银川和曲靖的项目都是n型的路线但具体是那类型的n型技术公司还没有公开预计最快在今年2季度会公开慢一点在今年3季度也会公开到时候会有比较详细的数据其实都是最近比较前沿路线的技术在往前一点看的话电池的技术路线是达到比较开放的阶段不像只是以往看到的perc后续新技术是会有一些相互的融合其实目前HIT和TOPCON的转换效率都是23.5%-24%左右市场上公开的24多其实现在是达不到这个水平的

长期看的话技术路线的发展是会有一个比较大的影响所以隆基是加大了技术路线的投资其实公司是尝试过多种的技术路线如果投出来的都是最确定有性价比高的技术但公司的实验室实际还在跟踪钙钛矿等的技术目标是打破技术路线的上限目前效率的理论上限是29%实际单独去研发创新技术路线研发成本实在是太高的所以不会脱离现有的前沿技术的范围


Q电池技术路线

A曲靖10GW项目已经签约目前是地方政府先建厂房技术路线还处于保密阶段可以确定的一点是建成量产后转化效率会达到24%以上(内容来自公司交流纪要


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二、大尺寸


1尺寸分类


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1981年-2012年以100mm125mm为主


2012年-2018年以156mmM0156.75mmM2为主


2013年底隆基中环晶龙阳光能源卡姆丹克五个主要厂家牵头统一了标准M1和M2硅片这是硅片尺寸发展史上的一大变革


2018年以来出现了158.75mmG1161.7mmM4166mmM6182mmM10210mmG12等更大尺寸硅片这给产业链的组织管理带来较大的不便19年G1是主流尺寸20年M6为主流尺寸后面将更迭至182和210


2182和210阵营


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3孰优孰劣


1210的优点和不足


优点简单可以概括为8个字降低成本提高效率


制造端 大尺寸硅片可以提升硅片电池和组件的产出量从而降低每瓦生产成本


产品端 大尺寸硅片能有效提升组件功率通过优化电池和组件的设计提高组件效率


系统端 随着单片组件的功率和效率提升大尺寸硅片可以减少支架汇流箱电缆土地等成本从而摊薄单瓦系统成本


市场质疑 210 大尺寸在设备兼容性产业链配套运输良率热斑等均存在问题浙商证券认为相关问题都已经得到解决或者即将得到解决


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2是否真的存在成本优势


隆基股份综合比较下来看210组件在现有的perc工艺的情况下跟182比没有优势210在电池环节是节约一些省2分钱硅片和组件可能会带来成本增加210硅片环节每瓦的成本会上升1-2分钱210在组件环节可能会带来成本的增加成本会每瓦增加3-4分钱


现在推210的基本上是各环节专业化企业要看这几家企业自身的产能速度是否能有效匹配182这几家产能上节奏控制会更容易明年182组件占比会远高于210


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3隆基的情况


1公司能生产210


2018年之后新增的产能都能改造生产G122018年以前公司产能仅15GW而在2021年末的硅棒产能中有86%的产能为近3年投放的新产能可改造并生产G12硅片因公司历来在单晶炉选型上均偏大因此在2018年以前的产能中也有部分可改造并生产M10或G12硅片


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炉子尺寸分为三类160140140以下140160都可以做182和210这个比例有70-80%水平


2021年Q2公司硅片产能100GW其中95GW可以生产210大尺寸的产品公司的产能甚至在改造后可以生产240尺寸的硅片


电池和组件方面公司没有生产182尺寸以上尺寸的产能预留新购买的设备也没有预留210尺寸产品的兼容性


Q您之前一直对HJT都相对保守现在您怎么看未来的电池技术

A我们对电池片的各个技术都有较强的研发能力我们认为目前市面上讨论的技术路线竞争力都不如我们在电池组件端讲210尺寸根本不具有优势182是比较合理的尺寸所以我们硅片方面没有问题会根据客户的需求提供对应的尺寸电池组件我们也可以提供210(内容来自公司交流纪要


口径有些矛盾还是因为设备的更新改造


2出于经济性考虑主推182


公司目前从度电成本和BOS成本这个方面考虑182和210相比有较大优势度电成本在相同组件价格之下182成本比210低不到1分钱从BOS成本来看182比210低0.7分钱单W对大型电站来说一定程度上增加硅片的面积能够提高高功率的组件有利于降低BOS成本和度电成本但是并非尺寸越大越好因为要综合考虑生产制造组件的运输可靠性人工安装等这些条件的考虑虽然说210组件功率有一定的提升但是在这几个方面来说还是有一定的问题的所以我们还是首选182的组件进行推广


Q182和166盈利能力的差距

A取决于定价新产品出来定价水平都会略高一些182目前内部还没有大规模量产对成本还没有一个很明确的核算目前看182在perc下是最经济的成本成本下降也很明显因为在硅片环节能发挥现有设备和热场预计182达到满产状态会比166毛利率高2个百分点左右(内容来自公司交流纪要


3明年166和182出货结构的预期


组件环节明年主推166和182182产品今年四季度有一些订单出货明年规划的量占比三分之一以上剩下的是166硅片环节158.75这个量会逐渐减少更多的会集中在166和182尺寸隆基对于硅片尺寸是动态调整的过程要看产业链客户的需求因为客户有一些新产能是在新增投产的过程中182的量应该会逐步提升


4182产线的投资收回期


182的产线只是在拉棒环节有一些热场尺寸改变变化不是太大因为热场是定期更换的耗材从电池环境看目前新投的产能考虑了182产能其实这比166增加不了太多因为总共投资才2个亿大概三年能收回投资成本


三、钙钛矿


太阳能技术发展大致经历了三个阶段


第一代太阳能电池主要指单晶硅和多晶硅太阳能电池其在实验室的光电转换效率已经分别达到25%和20.4%


第二代太阳能电池主要包括非晶硅薄膜电池和多晶硅薄膜电池


第三代太阳能电池主要指具有高转换效率的一些新概念电池,如染料敏化电池量子点电池以及有机太阳能电池等


钙钛矿型太阳能电池perov skite solarcells是利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池属于第三代太阳能电池也称作新概念太阳能电池根据PV-Tech报道2020年12月24日美国国家可再生能源实验室(NREL)认证Oxford Photovoltaics钙钛矿太阳能转换效率达到29.52%打破了其18个月前创下的27.3%的纪录还打破了砷化镓太阳能电池29.2%的转换纪录


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趋势


一、产能过剩的风险


1供给统计


1硅料产能

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2硅片产能

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3电池产能

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根据PV Infolink数据2020年底全球电池片产能达到262GW2021年底产能预计可达到366GW根据Solarzoom2020年底全球电池片产能达到291GW2021年底产能预计可达到380GW


4组件产能

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根据PV Infolink及公司公告数据统计2021年组件厂商产能预计约为300GW


通过以上统计不难发现除了硅料环节244.8GW其他环节均超过300GW


2需求判断


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政府工作报告中的2021年风电光伏电量占比达到11%  


2030年前碳达峰2060年前碳中和2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上2021年风电光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右

——关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的通知征求意见稿


2020年全社会用电量同比增长3.1%, 如果假设2021年全社会用电总量增长4%就是78114.4亿千瓦时政府工作报告里提到风电光伏占比从9.5%增长到11%就是8593亿千瓦时


2021年风电光伏新增需求是 8593-7270=1323亿千瓦时


而去年四季度新增发电能力是934+310=1244亿千瓦时


1323-1244=100亿千瓦时


可以认为2020年装机容量已经满足2021年全年的风电光伏消纳需求


这么一算尴尬了2021年的发电目标已经满足了啊21年再装机发电只能去侵占22年的指标了业内原本对2020年风电装机预测约在4000万千瓦左右但实际统计数字令人颇为震惊一方面是由于新能源电价退坡所带来的抢装效应;另一方面2020年装机大幅攀升或与电网企业并网统计口径有关为了满足抢装工期风电场只并网了部分机组未达到全容量并网也统计进去了


3月1日山东省滨州市发改委下发关于暂停全市风电光伏项目建设的紧急通知提出从3月1日起滨州全市对所有的在建项目下发暂停建设通知书;所有签约项目一律停止签约!


那么2030年碳达峰远景如何呢


2020年12月的十四五规划明确2030年风电太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上的目标似乎是现在的2倍多


但是和2020年底5.34亿千瓦相比其实也就是未来10年装机量只有6.66亿千瓦不到


按照2020年装机增速速度1.2亿千瓦只要5年多点


再加上当前硅料紧缺带来行业整体的涨价势必将抑制需求虽然很多卖方报告从电站内部收益率6%8%去测算组件还有多少涨价空间得出涨价对于需求抑制不大的结论但鉴于产品降价的总趋势和企业追求盈利的诉求我是没有那么乐观


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3博弈演化


扩产不是为了盈利而是为了生存产能过剩可能存在两种情况1产业链整体都过剩2产业链部分环节过剩部分环节供应紧张


按照两种情况进行推演整体过剩的情况会快速逼迫低效产能退出行业回归正常部分环节供应紧张的情况过剩环节会存在产能利用率不足紧张环节会保持比较高的盈利能力


具体到光伏行业的情况会如何演化呢


目前供应紧张的环节多晶硅玻璃胶膜


我认为短期部分环节紧张但各环节都在扩张产能预计后面会有一场激烈的价格战整个行业的利润都会被收到打压最终低效产能退出优质企业胜出


4隆基的情况


1硅片


出货原先总产出目标95GW现在由于硅料供应问题下调至90GW


价格涨价一毛多单片毛利不变


同业差距绝对值在缩小相对值未必缩小同行的研发团队不及隆基1/3的力量及专业度


2电池


出货21年产能有33GW加上平煤有40G


新技术效率至少24%售价高0.1元7%-8%新技术同业不易复制能够持续领先2-3年


采购按照45GW的指引就买5GW按照49GW指引就买9GW


3组件


出货2021年全年目标集团指引45GW组件业务部内定目标49GW21年前两个月为5GW目前每个月产出3GWQ1+Q2共达到20GW后半年30GW


订单总体来讲2021已签40%-50%;

1分地区海内海外基本1:1海外订单稍多但国内价格更高;

2分季度一季度订单签满Q2有1-2GW空余Q3Q4除分布式外接了20%订单


市占率长期目标至少达到30%4.价格指导价格为23-24美分(FOB价格即1.6元人民币毛利为10%左右


今年的情况整体还比较乐观但明后年随着硅料玻璃胶膜等环节产能的扩张恐有价格战对于隆基有优势的硅片和组件环节都是产能扩张最猛的环节预计价格战也会进行的更猛烈


参考以往的情况如果隆基毛利降到20%其他企业就很难生存了历史上最低是12% 18年531持续了2个月开始回升短期价格杀的越狠产能出清的比较快


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二、垄断引发政策风险


隆基对于硅片的目标规划为在不触及反垄断法案的基础上达到50%左右


三、国际贸易风险


Q美国和欧美等对新疆硅料的制裁对行业的影响

A美国欧洲等地区即使跟进这个限制政策对总需求的影响也并不大公司有专门的团队对海外贸易政策进行研究会对这个政策作出最好的处理


Q欧盟等国会重启关税壁垒吗

A可能性小因为这是一个正当事情另一方面重启关税手上没有牌产能是不足的(内容来自公司交流纪要


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