出品I下海fallsea

撰文I胡不知

美团以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务100%股权，这场交易的核心，从来不是美团的又一次版图扩张，而是叮咚买菜创始人梁昌霖的一场理性“止损”——在生鲜前置仓赛道泡沫彻底破裂前，他选择了最体面的退场。从2021年巅峰时期90亿美元估值，到如今不足巅峰10%的收购价，叮咚买菜的市值缩水，折射出整个生鲜即时零售行业的狂欢落幕。每日优鲜的轰然倒塌犹在眼前，梁昌霖的“落袋为安”，不是创业者的妥协，而是看透赛道本质后的清醒抉择。

叮咚困局

生鲜即时零售的故事，曾被资本包装得无比性感：30分钟送达、社区前置仓、产地直采，仿佛只要打通“产地-消费者”的最后一公里，就能撬动万亿生鲜市场。但梁昌霖比任何人都清楚，这套看似完美的闭环，从一开始就埋着无法破解的隐患——前置仓模式的盈利困局，本质是成本与效率的根本性失衡。

生鲜品类的特殊性，决定了其成本结构的刚性。前置仓的核心成本集中在三点：一是采购成本，占比高达70%，生鲜难以标准化、易损耗的特性，让叮咚即便通过“数智大脑”实现精准补货，也难以大幅压缩采购溢价；二是履约成本，2021年叮咚的履约费用率曾高达36.1%，每收入100元就有36元投入到仓储、分拣、配送环节，即便后续通过技术优化降至21.5%，仍远高于行业盈利线；三是损耗成本，尽管叮咚凭借全链路数字化将损耗率控制在1.25%的行业领先水平，但这部分成本依然是压在盈利上的重负。

华泰证券的测算早已给出答案：单个前置仓要实现微薄盈利，需满足日均1500单、客单价75元的硬性要求，而此时的经营利润率仅为0.4%。这意味着，只要单量或客单价稍有下滑，单仓就会陷入亏损。叮咚买菜巅峰时期运营超1000个前置仓，要实现全面盈利，难度堪比登天——这不是运营能力的问题，而是前置仓模式本身的“基因缺陷”。

资本的狂欢曾掩盖了这份缺陷。2021年，叮咚买菜完成C轮8亿美元融资，估值飙升至80亿美元，梁昌霖的个人身家也达到15.7亿美元。但资本的逻辑是逐利的，当烧钱换增长无法转化为可持续盈利，退潮就成为必然。从2021年到2026年，叮咚买菜股价暴跌97%，市值从55亿美元缩水至不足7亿美元，资本的离场，只是时间问题。

如果说前置仓的模式缺陷是内在隐患，那么巨头的围剿，则彻底堵死了叮咚的突围之路。生鲜即时零售赛道的万亿蛋糕，从来都逃不过美团、阿里、京东等巨头的视线，而叮咚作为垂直生鲜电商，既没有美团的流量入口，也没有阿里的供应链底蕴，更没有京东的资金支撑，在巨头夹击下，生存空间被不断压缩。

美团买菜依托美团外卖的庞大流量和配送网络，快速实现前置仓布局，2024年GMV达1250亿元，市场份额18.3%，远超叮咚的14.4%；盒马鲜生凭借阿里的资源，聚焦高端市场，通过会员体系锁定高价值用户，30日复购率达55.3%，远超叮咚的52.7%；京东到家则依托京东物流的履约能力，巩固品质优势，进一步分流中高端用户。

更致命的是，叮咚缺乏自有流量池，获客成本居高不下。与美团可以通过外卖APP、微信小程序等多渠道引流不同，叮咚主要依赖自身APP获客，获客成本是美团的2-3倍。为了留住用户，叮咚不得不投入大量资金补贴，这进一步消耗了现金流——2024年，叮咚实现的30亿净利润，并非“开源式盈利”，而是通过收缩战线、关闭亏损城市实现的“节流式盈利”，这种盈利模式，根本无法持续。

梁昌霖曾试图通过战略调整突围，推出“4G战略”，提出“一寸窄、一公里深”的策略，聚焦生鲜赛道、深耕供应链，甚至解构商品开发中心，成立10个独立商品开发事业部，试图以商品力构建差异化优势。但在巨头的绝对优势面前，这些努力终究只是“杯水车薪”。当美团、阿里持续加大生鲜赛道投入，叮咚的市场份额持续下滑，2024年第四季度GMV环比下降9.9%，单仓效率下滑凸显，突围的希望愈发渺茫。

每日优鲜的轰然倒塌，是梁昌霖心中永远的警钟。这家曾经的“生鲜电商第一股”，巅峰时期市值达32亿美元，与叮咚买菜并称“前置仓双雄”，但最终却以2700万美元贱卖、黯然退市，创始人徐正套现离场，留下欠薪的员工和围堵的供应商。

每日优鲜的失败，与叮咚的困局如出一辙：过度依赖资本烧钱，成本控制失控，内部管理混乱，盲目追求规模扩张而忽视盈利。但最让梁昌霖警惕的，是每日优鲜的“猝死”——从资金链断裂到公司解散，仅用了一个月时间。这让他深刻意识到，在生鲜赛道，一旦资金链断裂，等待企业的只会是破产清算，创始人多年的心血也将付诸东流。

梁昌霖比徐正更清醒，也更理性。他知道，叮咚买菜与每日优鲜的差距，不在于运营能力，而在于时机——每日优鲜倒在了行业泡沫最盛的时期，而叮咚虽然通过精细化运营活了下来，但始终无法突破模式瓶颈。当美团伸出橄榄枝，梁昌霖没有选择盲目坚持，而是选择了“落袋为安”——这不是懦弱，而是对企业、对员工、对自己创业心血的负责任。

毕竟，在巨头围剿、模式受限的双重困境下，叮咚买菜即便能再坚持几年，也很难摆脱被淘汰的命运。与其成为第二个每日优鲜，不如在还能创造价值的时候，选择最体面的退场——这是梁昌霖的理性，也是创业者的智慧。

美团的算盘

美团以7.17亿美元收购叮咚买菜，看似付出了不菲的代价，但实则是一笔稳赚不赔的交易。从估值来看，这笔交易的性价比极高：叮咚买菜巅峰时期估值80亿美元，而此次收购价仅为7.17亿美元，不足巅峰时期的9%；即便与收购前叮咚不足7亿美元的市值相比，美团也仅支付了3%的溢价，几乎是“抄底”收购。

更重要的是，美团通过这笔交易，获得了叮咚买菜积累多年的核心资产：一是前置仓网络，叮咚运营的超1000个前置仓，尤其是在上海等核心城市的高密度布局，能帮助美团快速填补自身前置仓的空白，节省大量的时间和资金成本；二是供应链能力，叮咚在生鲜产地直采、自有品牌开发等方面的积累，能弥补美团在垂直生鲜品类上的短板，美团买菜的商品力将得到显著提升；三是用户资产，叮咚的700万月活用户，能为美团买菜带来新的增长动力，且获取成本远低于重新培养用户。

从交易条款来看，美团进一步降低了风险：转让方可在2026年8月31日前提取不超过2.8亿美元资金，提取后目标集团净现金不得低于1.5亿美元。这意味着，美团实际支付的对价，可能低于7.17亿美元，而叮咚的现金储备，还能为美团后续的业务整合提供支撑。

对于美团而言，这笔交易的核心逻辑是“以资本换时间”。生鲜即时零售是美团本地生活服务的重要延伸，也是“万物到家”生态的关键一环。如果美团从零开始布局前置仓，不仅需要投入大量资金，还需要花费数年时间积累供应链和运营经验；而通过收购叮咚，美团可以快速获得这些核心能力，提前锁定赛道主导权——这才是美团收购叮咚的真实算盘。

美团收购叮咚买菜，绝非简单的业务补充，而是一场旨在垄断生鲜即时零售赛道的战略布局。在收购之前，美团买菜、叮咚买菜、盒马鲜生呈现“三足鼎立”的格局，美团虽然领跑，但并未形成绝对垄断。而收购叮咚后，这一格局将被彻底打破。

据行业测算，合并后美团系在前置仓生鲜即时零售市场的份额将达到80%左右，前置仓布局规模超过其他玩家总和的3-5倍；在整体生鲜即时零售市场，美团系的份额将达到35%以上，远超盒马鲜生的12%、京东到家的8.9%。这意味着，生鲜即时零售行业将正式进入“一超多弱”的格局，美团将确立绝对主导地位。

这种垄断地位带来的优势是多方面的：一是可以降低行业竞争强度，减少价格战带来的亏损，将更多精力投入到精细化运营和盈利提升上；二是可以通过规模效应压缩成本，无论是采购成本还是履约成本，都能通过整合实现优化；三是可以进一步完善“万物到家”的生态闭环，将生鲜即时零售与外卖、到店、酒旅等业务深度融合，提升用户粘性和平台价值。

当然，美团也面临着反垄断审查的风险。根据《反垄断法》相关规定，单一企业市场份额超过50%将触及反垄断审查红线，而美团与叮咚合并后的市场份额，早已远超这一标准。但美团显然已经做好了准备——此次收购的是叮咚买菜的中国业务，且可能会在监管要求下剥离部分非核心业务，以规避反垄断风险。

对于美团而言，即便面临反垄断审查，这笔收购也依然值得。因为一旦整合完成，美团将彻底锁定生鲜即时零售赛道的垄断权，而这一赛道的万亿市场，将成为美团未来增长的核心动力——这是一场关乎未来的豪赌，而美团，显然志在必得。

美团与叮咚买菜的合并，能否实现1+1>2的协同效应，关键在于供应链、运营、用户三大维度的整合。从目前来看，双方的协同优势十分明显。

在供应链层面，叮咚的产地直采能力与美团的规模优势相结合，将进一步提升采购议价能力，压缩采购成本；叮咚的自有品牌产品矩阵，如“啵啵脆蓝莓”“安心鱼”等，可接入美团买菜平台，丰富美团的商品品类，提升商品差异化优势；双方的冷链物流体系整合后，可实现资源复用，进一步优化履约效率，预计合并后美团买菜的履约费用率可降至20%以下，接近行业盈利线。

在运营层面，美团的数字化运营能力的叮咚的前置仓管理经验相结合，可进一步提升单仓效率。美团的智能调度算法，能优化叮咚前置仓的订单分拣和配送路线，提升配送时效；而叮咚在前置仓精细化运营上的积累，能帮助美团解决单仓亏损的难题，推动前置仓模式向盈利转型。此外，双方的团队整合后，可实现人才互补，减少重复投入，进一步降低运营成本。

在用户层面，叮咚的用户群体与美团买菜高度互补——叮咚的用户更聚焦于家庭场景，客单价较高但流量不足；而美团买菜的用户更分散，流量充足但客单价偏低。双方用户整合后，美团可通过精准运营，推动用户交叉转化，提升整体客单价和复购率，预计合并后美团买菜的30日复购率可提升至55%以上，接近盒马鲜生的水平。

当然，协同效应的实现并非易事。美团与叮咚在企业文化、运营模式上存在差异，如何快速整合团队、化解矛盾，避免内耗，将是美团面临的重要挑战。但无论如何，这场合并的核心价值，在于美团通过叮咚的资产，快速补齐了自身在生鲜赛道的短板，而叮咚也借助美团的资源，实现了“续命”——对于双方而言，这都是一场双赢的选择。

清醒的梁昌霖

梁昌霖的创业之路，始终伴随着财富的起伏。2014年，他带着7个人的团队，骑着电动车穿梭在上海的社区，开启了叮咚买菜的创业之路。彼时的生鲜电商赛道，还处于萌芽阶段，梁昌霖凭借“前置仓+30分钟送达”的模式，快速突围，成为行业黑马。

2021年，叮咚买菜在美国纳斯达克上市，发行价23.5美元/ADS，上市首日市值超55亿美元，梁昌霖持股30.3%，个人身家飙升至15.7亿美元（约102亿人民币），达到人生巅峰。彼时的他，被奉为创业偶像，叮咚买菜也与每日优鲜并称“前置仓双雄”，被资本寄予厚望。

但巅峰之后，便是滑坡。随着资本退潮，生鲜前置仓的模式缺陷暴露无遗，叮咚买菜的股价持续暴跌，从最高45.9美元/股跌至收购前的3.2美元/股，市值缩水超过90%，梁昌霖的个人财富也损失超过13亿美元（约83亿人民币）。截至2024年12月31日，梁昌霖持有叮咚买菜9199.56万股，持股比例26.00%，投票权高达81.1353%，依然保持着对公司的绝对控制权——但这份控制权，早已成为一种负担。

当美团提出7.17亿美元的收购价时，梁昌霖没有犹豫。按照26%的持股比例计算，他将获得约1.86亿美元的现金回报，虽然远低于巅峰时期的身家，但足以实现财务自由。对于梁昌霖而言，这笔回报，是对他12年创业心血的最好慰藉——他没有像徐正那样，等到公司破产清算才仓皇离场，而是在公司还能创造价值的时候，选择了“体面退场”。

梁昌霖选择出售叮咚买菜，本质上是看透了生鲜前置仓赛道的本质——这是一个“伪性感”的赛道，看似有万亿市场，实则难以实现可持续盈利。前置仓模式的基因缺陷，加上巨头的围剿，决定了垂直生鲜电商的最终命运：要么被巨头收购，要么被市场淘汰。

梁昌霖的清醒，在于他没有被“创业者情怀”绑架，而是理性地放弃了“无效坚持”。在创业圈，很多创业者都信奉“坚持就是胜利”，但梁昌霖明白，有些坚持，只会让自己陷入更深的困境。每日优鲜的悲剧已经证明，在赛道逻辑错误、巨头碾压的情况下，盲目坚持，最终只会落得“人财两空”的下场。

他曾在内部信中写道：“创业不是一场孤注一掷的豪赌，而是一场理性的修行。有时候，选择放弃，比选择坚持更需要勇气。”对于梁昌霖而言，出售叮咚买菜，不是放弃创业，而是放弃了一个无法突破的赛道；不是妥协，而是对现实的清醒认知。

更重要的是，梁昌霖的决策，兼顾了各方利益。与每日优鲜创始人徐正套现离场、不顾员工和供应商利益不同，梁昌霖在出售叮咚买菜时，确保了员工的妥善安置——美团将整体接收叮咚的团队，员工的薪资和福利不会受到影响；同时，供应商的欠款也将得到足额支付，避免了出现“供应商围堵总部”的尴尬局面。这种负责任的态度，不仅保住了他的创业声誉，也让叮咚买菜的品牌得以延续。

根据收购协议，梁昌霖将面临5年的竞业限制，这意味着，在未来5年内，他不能重返生鲜即时零售赛道创业或投资。但对于已经实现财务自由的梁昌霖而言，这5年，更像是一个“休整期”——他可以利用这段时间，总结12年的创业经验，思考未来的发展方向。

梁昌霖在生鲜赛道积累了丰富的经验，尤其是在供应链管理、精细化运营、用户服务等方面，有着深刻的洞察。这些经验，无论是用于新的创业项目，还是用于投资，都将成为他的核心优势。有行业人士猜测，梁昌霖未来可能会聚焦于生鲜供应链的上游，比如产地直采、农产品标准化等领域——这些领域是生鲜零售的核心痛点，也是巨头尚未完全渗透的领域，有着巨大的发展空间。

当然，也不排除梁昌霖选择“退休”，享受生活。毕竟，12年的创业之路，充满了艰辛和挑战，他已经为叮咚买菜付出了太多。但无论如何，梁昌霖的“落袋为安”，都为创业者树立了一个理性的范本——创业的终极目标，不是“永不言败”，而是在适当的时候，做出最正确的选择，实现个人价值与企业价值的双赢。

前置仓落幕

美团收购叮咚买菜，标志着生鲜前置仓赛道的“双雄时代”正式落幕，也宣告了前置仓模式的彻底失败——至少，对于垂直生鲜电商而言，前置仓模式已经走到了尽头。

回顾生鲜前置仓的发展历程，从2015年兴起，到2021年达到巅峰，再到2023年每日优鲜倒闭、2026年叮咚买菜被收购，短短11年时间，这个曾经被资本追捧的赛道，终究没能逃过“泡沫破裂”的命运。核心原因，在于前置仓模式本身的“伪盈利”逻辑：高成本、低效率、难复制，看似解决了“最后一公里”的配送问题，却没能解决“盈利”这个最核心的商业问题。

对于垂直生鲜电商而言，前置仓模式的门槛太高：需要大量的资金投入用于前置仓建设和供应链布局，需要强大的数字化能力用于精细化运营，需要足够的流量支撑用于提升单仓效率。而这些，都是垂直生鲜电商无法企及的——它们既没有巨头的资金和流量优势，也没有成熟的供应链体系，只能依靠资本烧钱维持生存，一旦资本退潮，便会陷入困境。

而对于巨头而言，前置仓模式只是生鲜零售的“补充选项”，而非“核心模式”。美团、阿里、京东等巨头，之所以能在生鲜赛道立足，不是因为前置仓模式有多优秀，而是因为它们拥有强大的流量、资金和供应链优势，能够通过多模式协同（前置仓+店仓一体+平台配送），化解前置仓模式的缺陷，实现盈利。

可以预见，未来，生鲜前置仓模式将逐渐被“店仓一体”模式取代，垂直生鲜电商将彻底退出历史舞台，生鲜零售赛道，将成为巨头的“游戏场”——这是前置仓模式的终局，也是行业发展的必然。

梁昌霖的“落袋为安”，给所有创业者上了生动的一课：创业不是一场“情怀秀”，而是一场“理性的商业博弈”。在创业过程中，我们既要拥有“永不言败”的勇气，也要拥有“适时放弃”的清醒；既要坚守“创业初心”，也要懂得“取舍之道”。

很多创业者，往往被“情怀”绑架，盲目坚持一个错误的赛道，即便已经看到了失败的苗头，也不愿意放弃，最终落得“人财两空”的下场。每日优鲜的创始人徐正，就是最好的例子——他忽视了前置仓模式的缺陷，盲目追求规模扩张，直到资金链断裂，才意识到问题的严重性，但此时，一切都已无法挽回。

而梁昌霖的清醒，在于他能够及时看透赛道本质，在适当的时候做出正确的取舍。他知道，叮咚买菜的困境，不是运营能力的问题，而是赛道逻辑的问题；不是自己不够努力，而是巨头的碾压和模式的缺陷，已经超出了他的掌控范围。在这种情况下，选择被美团收购，不仅是对自己负责，也是对员工、对供应商、对投资者负责。

对于创业者而言，最珍贵的，不是“永不放弃”的执着，而是“清醒判断”的能力。在创业的道路上，我们会遇到各种各样的困难和挑战，只有保持清醒的头脑，理性分析赛道逻辑和自身实力，适时调整战略，甚至选择放弃，才能在激烈的竞争中，实现个人价值与企业价值的双赢。

随着叮咚买菜被收购、每日优鲜倒闭，生鲜即时零售行业正式进入下半场——巨头主导、精细化运营致胜的时代。未来，行业的竞争逻辑，将从“烧钱换增长”转向“效率换盈利”，从“规模扩张”转向“品质提升”。

对于美团而言，收购叮咚买菜只是一个开始。未来，它将进一步整合叮咚的供应链和前置仓资源，优化运营效率，压缩成本，推动生鲜即时零售业务实现盈利；同时，它将进一步完善“万物到家”的生态闭环，将生鲜零售与外卖、到店、酒旅等业务深度融合，提升平台的整体价值。

对于盒马鲜生、京东到家等玩家而言，美团的垄断布局，将带来更大的竞争压力。它们需要进一步强化自身的差异化优势：盒马鲜生需要继续聚焦高端市场，完善会员体系，提升商品品质和服务体验；京东到家需要依托京东物流的履约能力，巩固品质优势，拓展下沉市场，寻找新的增长动力。

对于整个行业而言，未来的发展将更加理性。价格战将逐渐降温，企业将更多精力投入到精细化运营、供应链优化、商品创新等方面；生鲜品类的标准化、数字化、智能化水平将不断提升，损耗率将进一步降低，履约效率将进一步提升；消费者的体验，将成为企业竞争的核心——这，才是生鲜零售行业应有的样子。

结语

梁昌霖以7.17亿美元的价格，将叮咚买菜卖给美团，看似是一场“失败”的创业，实则是一场最理性的“自我救赎”。他没有像徐正那样，等到公司破产清算才仓皇离场，而是在生鲜前置仓赛道泡沫彻底破裂前，选择了最体面的退场，既保住了自己的创业心血，也兼顾了各方利益。

这场交易，不仅标志着叮咚买菜的“落幕”，也标志着生鲜前置仓赛道“双雄时代”的终结，更折射出整个生鲜即时零售行业的深刻变革——资本的狂欢已经落幕，商业的本质重新回归。前置仓模式的失败，告诉我们：不是所有看似性感的赛道，都能实现可持续盈利；不是所有的坚持，都能换来成功。

对于梁昌霖而言，出售叮咚买菜，不是创业的终点，而是新的起点。5年的竞业限制过后，凭借他在生鲜赛道积累的经验和资源，或许能在新的领域，创造更大的价值。而对于整个生鲜零售行业而言，叮咚买菜的被收购，不是结束，而是新的开始——一个更加理性、更加成熟、更加注重效率和体验的新时代。

创业路上，没有永远的赢家，只有清醒的参与者。梁昌霖的“落袋为安”，不仅为创业者树立了一个理性的范本，也为生鲜零售行业的未来，提供了深刻的启示：唯有尊重商业规律，坚守商业本质，理性判断，适时取舍，才能在时代的浪潮中，行稳致远。