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《港湾商业观察》徐慧静

2025年6月25日，昆山鸿仕达智能科技股份有限公司（以下简称，鸿仕达）向北交所提交上市申请，保荐机构为东吴证券。

近日，北交所对鸿仕达IPO发出的第二轮问询函，其中客户集中风险、收入确认异常、毛利率波动、资金流水核查等四大核心问题悉数曝光，无疑给这家专精特新"小巨人"的上市之路蒙上了一层厚重的阴影。面对监管拷问，鸿仕达究竟能否成功闯关北交所？

营收季节性波动明显，苹果产业链依赖度超八成

据天眼查及招股书显示，鸿仕达成立于2011年，主要从事智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材的研发、生产及销售。

在业务特征方面，公司主要面向消费电子、新能源、泛半导体等领域提供定制化的智能制造装备，从取得订单到项目最终交付涉及多项复杂工艺流程，生产交付周期较长。公司客户通常根据其扩产或产品更新迭代周期设定并执行固定资产投资计划，根据产品计划安排固定资产交付进度，往往集中在下半年进行固定资产验收。

从整体业绩数据上来看，近三年营业收入、净利润均保持较高增长。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），鸿仕达的营业收入分别为3.97亿元、4.76亿元、6.49亿元、1.96亿元，净利润分别为2969.30万元、3852.87万元、5348.62万元、570.81万元。

其中，2023年度公司营业收入较2022年度上涨7851.01万元，主要是当年度公司积极拓展下游产品应用，扩大在新能源等领域的产品销售规模所致。2024年度公司营业收入较2023年度上涨1.73亿元，主要是当年度公司深挖客户需求，加大在智能检测及柔性自动化生产线等领域的产品拓展，当年度智能自动化设备（线）的收入大幅增长所致。

值得注意的是，今年上半年鸿仕达的营业收入和净利润处于较低水平，主要是公司经营具有显著的季节性特征，收入主要集中在下半年所致。2022年-2024年，公司下半年主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为80.42%、77.21%、70.42%，呈现出明显的季节性波动特点，而相关期间费用在年度内较为均衡地发生。因此，公司前三季度可能出现季节性亏损或盈利较低的情形，公司经营业绩存在季节性波动风险。

2025年度，鸿仕达预计营业收入和净利润分别为6.50-7.50亿元和0.55-0.65亿元，较上年同期分别增长0.22%-15.64%和2.83%-21.53%，增长区间跨度较大。

同时，公司收入确认集中在下半年，2022年-2024年第四季度确认收入占比分别为51.04%、55.25%、48.08%，高于可比公司平均水平，主要是公司业务更加集中于模组段应用所致，符合企业的实际经营情况与行业惯例。

第二轮审核问询函提出，结合期后业绩及主要客户期后销售情况、2025年业绩预测的实现进展等，说明发行人是否存在期后业绩大幅下滑风险。

鸿仕达主营业务收入占营收比重超过99%。报告期内，公司主营业务收入均来源于智能自动化设备（线）和配件及耗材，分别为3.94亿元、4.73亿元、6.47元、1.96亿元，其中公司来源于苹果产业链的收入分别为3.05亿元、2.95亿元、4.96亿元、1.60亿元，占主营业务收入的比重分别为77.34%、62.37%、76.64%、81.79%。

鸿仕达坦言，报告期各期，公司来源于苹果产业链的收入占比均超过60%，对苹果产业链存在依赖风险。若未来公司研发能力无法满足苹果产业链的技术要求，未能及时跟进其技术迭代路径，或发展策略出现偏差，将导致无法持续推出满足客户需求的高品质产品，公司经营业绩将受到重大不利影响。

从销售区域上看，鸿仕达主营业务收入以国内销售为主，报告期内，公司外销收入占主营业务的比重分别为12.94%、11.49%、9.40%、17.55%。

毛利率方面，由于境内外智能制造装备行业竞争环境不同，报告期内公司的外销业务毛利率均高于内销业务，内销毛利率分别为25.04%、26.54%、26.31%、23.87%，外销毛利率分别为52.56%、51.57%、40.50%、36.11%。

具体来看，近年来我国智能制造装备行业正处于快速发展阶段，但整体起步晚于海外发达国家，境外智能装备市场成熟度较高，因此境外客户对产品稳定性、装备性能、设备精度、公司服务、响应速度等各项要求更高，具备资格为EMS海外厂区配套的自动化设备厂商数量有限，从而智能制造的境外市场竞争程度略小于境内市场。

而且，公司多年来深耕智能制造装备领域，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务，积累了丰富的优质客户资源，树立了良好的品牌形象，现已成为消费电子领域的重要设备供应商，设备性能参数能够契合境外客户的要求，具备为境外EMS厂商配套的能力。

也就是说，公司外销产品报价的竞争程度低于内销，公司外销产品的议价能力亦高于内销，因此外销毛利率水平相对境内业务而言较高。

前五大客户集中度过半，两家还是股东

下游方面，鸿仕达主要客户包括立讯精密、台郡科技、新普集团、鹏鼎控股、纬创资通、台达集团、珠海冠宇等消费电子产业链中的知名厂商、新能源汽车电机和电控配套企业以及光伏储能电池模块制造商。另外公司凭借在消费电子领域积累的良好口碑，于2023年进入富士康的设备供应链，为其提供智能自动化设备产品，包括贴装设备、上下料设备、保压及压合设备等。

然而，亮眼名单虽保障了业绩可持续性，却也导致客户集中度居高不下。2022年-2024年，公司对前五大客户的销售收入分别为2.79元、2.39亿元、4.06亿元，占当期营业收入的比例分别为70.35%、50.26%、62.67%，占比维持在五成以上且波动明显。

值得注意的是，公司前五大客户中鹏鼎控股的子公司鹏鼎投资和东山精密的子公司东山投资分别持有公司2.11%和3.04%的股份。鹏鼎控股和东山精密均为PCB/FPC制造行业的龙头企业，截至2025年6月末，公司对鹏鼎控股及东山精密的在手订单分别为863.35万元和725.11万元，2025年7-9月，公司向鹏鼎控股及东山精密的销售收入分别为835.21万元和340.05万元，期后收入及在手订单情况良好。

对此，知名投行人士王骥跃表示：“东山和鹏鼎的持股比例均未达到5%，对应的投资收益相对较小，通常不会因此驱动其协助公司进行利润调节。从商业实质判断，这种低比例持股关系一般不构成关联方认定，但是要比照关联交易论证公允性。”

另外，报告期内，公司对立讯精密的销售收入分别为1.23亿元、6219.66万元、1.47亿元、4753.36万元，其中分期销售的收入分别为0万元、5702.18万元、3653.97万元、0万元，占比分别为0%、91.68%、24.90%、0%，自2024年5月起，立讯精密向公司新下达的采购订单中不再包含验收后分24期付款的条件。

与此同时，由于公司营收实现主要在下半年，其年末应收账款账面价值较大。2022年-2024年，公司应收账款账面价值分别为2.08亿元、2.25亿元、2.68亿元，占流动资产的比例分别为42.89%、39.07%、41.12%，同期应收账款周转率分别为2.08、2.08、2.49。

上游方面，2022年-2024年，鸿仕达向前五大原材料供应商的采购金额占采购总额的比例分别为27.92%、26.35%、25.34%。其中苏州慕尚自动化科技有限公司，洛博特思是报告期内新增供应商，主要是公司2023年度经营规模增长，公司机械类材料的采购需求增加，公司开发多个新的供应商进行配套以确保产品及时交付。

此外，公司就少量零部件的表面处理、金属加工等工序通过向具有外协能力的供应商采购完成。2022年-2024年，公司外协采购金额分别为232.17万元、456.54万元、838.22万元，占主营业务成本的比例分别为0.83%、1.37%、1.79%，外协采购占比较低。

同时，鸿仕达通过劳务外包的形式将部分设备组装工序、售后维保服务外包给相关公司完成。

2022年-2024年，公司采购劳务外包金额分别为1089.65万元、1106.76万元、2761.89万元，占主营业务成本的比例分别为3.87%、3.32%、5.89%。2024年度由于公司业务增加，对外包需求增加，外包成本占比增加。

募资1亿元补流+还债，货币资金紧张

偿债能力方面，鸿仕达的资产负债率与同行业公司相比处于较高水平。报告期内，公司合并资产负债率分别为56.65%、53.46%、50.68%、52.55%，同行业可比公司均值分别为41.79%、41.55%、48.96%、53.72%。

公司表示，资产负债率较高主要系融资渠道单一，权益融资能力相对较弱，主要依靠银行借款等债务型融资手段补充流动资金所致。

不过，公司的货币资金余额则总体保持稳定。报告期内，货币资金分别为1.20亿元、1.10亿元、1.12亿元、1.42亿元，而同期经营活动现金流出金额分别达3.28亿元、5.32亿元、5.27亿元、3.29亿元。

鸿仕达指出，截至2025年6月末，公司长、短期贷款余额合计1.17亿元（不含计提利息），公司货币资金余额较为紧张。

2022年-2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为5610.43万元、-6824.62万元、8997.38万元。其中，2023年度经营活动现金流量净额为负主要是因当年度公司业务的快速发展造成了公司一定阶段经营活动现金流为负的情形。

鸿仕达表示，由于公司需提前支付大额原材料采购款，且客户结算收款通常滞后于研发投入、人员支出及对供应商付款，经营活动现金流入受项目执行进度、客户回款周期等因素影响存在波动，因此需保持相当规模的货币资金以维持正常业务周转。

值得一提的是，2022年-2024年，公司未分配利润分别为8275.94万元、1.18亿元和1.66亿元。截至报告期末，胡海东直接持有公司44.22%股份，并通过担任芜湖鸿振、芜湖鸿华执行事务合伙人间接控制18.52%表决权，合计控制公司62.74%表决权。

在此背景下，鸿仕达本次拟募集资金2.17亿元，其中4000.00万元用于偿还银行贷款，6000.00万元用于补充流动资金，6634.11万元用于智能制造装备扩产项目，5061.20万元用于研发中心建设。

在审核问询函中，鸿仕达详细介绍，为进一步优化财务结构，降低资产负债率，公司拟将本次募集资金中的4000.00万元用于偿还银行贷款，将本次募集资金中的6000.00万元用于补充流动资金。截至2025年6月末，公司长、短期贷款金额分别为4075.60万元、7600.00万元，募集资金拟偿还长期贷款4000.00万元，该贷款系用于公司房屋建筑物的建设及装修。根据测算，未来三年发行人营运资金缺口为1.48亿元，本次募投项目中“偿还银行贷款”为4000.00万元，“补充流动资金”为6000.00万元，合计1亿元，低于测算的未来三年营运资金缺口。因此，公司此次偿还银行贷款、补充流动资金规模具有合理性。

鸿仕达的研发投入总体也保持不错，公司期内研发费用率分别为10.12%、10.60%、8.90%、14.13%，呈波动态势，2022-2023年公司研发投入强度持续高于行业水平，2024年因经营规模快速扩大，研发费用率略低于行业均值，2025年上半年则再度显著高于行业。同期同行业可比公司均值分别为9.78%、8.97%、9.40%、9.34%。（港湾财经出品）