三艘航母与一支舰队：中美2026年IPO的两种答案

2025年12月5日，摩尔线程登陆科创板。

上市首日，股价便暴涨468%；五个交易日后，站上941元，累计涨幅723%，市值突破4400亿元。

顶着巨额亏损，市场几乎没有犹豫，用最直接的方式表达了态度——追。

摩尔线程点燃的，并不只是对紧随其后的沐曦的期待。它更像是提前掀开了一角，让人们第一次真切感受到：2026年的IPO，会有多么惊天动地。

而这个席位，已经被提前占满。

在大洋彼岸，SpaceX、OpenAI、Anthropic整装待发；

在中国，智谱AI、MiniMax、壁仞、长鑫存储、宇树科技正排队入场。

AI芯片、大模型、存储、机器人——

这些名字，很可能会在2026年，重新定义我们对“IPO”这两个字的理解。

这一次，不是潮水。

是巨浪。

告别“千帆竞发”

2026年将迎来IPO大年——但这场潮水的涌动方式，与你见过的任何一次都不同。

如果告诉你，2026年的IPO市场可能只有2021年十分之一的上市公司数量，但融资规模却创下历史新高，你会相信吗？

德勤最新数据揭示了一个惊人的趋势：2025年前三季度，仅仅13家AI扩张期公司IPO，占总退出数量不到10%，却贡献了87%的退出价值。

这是否意味着我们正在告别“千帆竞发”的IPO盛世，迎来少数“链主”的加冕时刻。

把这个数据拆开看，2025年前三季度，VC支持的公司有数百家通过IPO或并购退出。其中做AI的只有13家，不到总数的10%。按常理说，这些公司应该贡献10%左右的退出价值才对——但实际情况是，它们拿走了87%。

换句话说，剩下90%的公司，只分到了13%的蛋糕。平均每家AI公司的退出价值，是普通公司的50-100倍。

PitchBook给出了另一个角度的数据：2025年，AI占VC交易数量的39.5%，占VC交易价值的64.3%，占退出价值的40%。三个数字，三个维度，指向同一个结论：资本正在以前所未有的速度和规模，向少数头部AI公司集中。

投资逻辑的变化似乎已成大势所趋，德勤的报告用了一个词："高增长潜力"（high-growth potential）。但这个词背后的含义，已经和五年前完全不同。

五年前的"高增长"，指的是营收能不能每年翻倍。现在的"高增长"，指的是你能不能改变一个行业的游戏规则。

有人可能会问：87%的价值集中在不到10%的公司，这不是泡沫吗？

德勤在报告中特别强调了一点：这些AI公司大多处于“expansion stage”（扩张期），意味着它们已经度过了最危险的技术验证期，进入了规模化阶段。市场愿意为它们支付高溢价，不是因为盲目乐观，而是因为它们已经证明了自己的稀缺性。

寒武纪的营收增速已经证明过这一点，所以尽管经受重重质疑，股价仍然居高不下。摩尔线程为什么能5天涨7倍，也完全有复刻寒武纪逻辑的理由。

近年来，A 股市场已经多次验证：

一旦被视为“算力或模型链主候选”，市场给予的甚至不是成长型估值，而是平台型估值。

德勤对2026年IPO市场的预测是：募资规模450-500亿美元，IPO数量最多160家。

这个数字本身不算惊人。真正惊人的是结构性变化：

过去，这450亿美元会分散到上百家公司手里，每家分个几千万到几亿美元。但2026年可能会出现的情况是：少数几家公司拿走大部分份额，剩下的公司分残羹冷炙。

资本市场的逻辑正在从“广撒网”变成“押宝链主”。

在AI、芯片、太空这些需要巨额持续投入的领域，第二名和第一名的差距不是20%，而是200%。投资者开始明白一个道理：与其投十家可能成功的公司，不如重仓一家注定成功的。

这就是德勤数据背后的深层逻辑：不是IPO市场在萎缩，而是价值创造的方式在改变。

三艘“航母”的出征

2026年的主角已经浮出水面。

SpaceX（8000亿美元估值）、OpenAI（5000亿美元）、Anthropic（3500亿美元）。

加起来1.65万亿美元。

要知道，阿里巴巴2014年创下的2300亿美元IPO纪录，曾经被认为是天花板。现在看来，那个天花板，连这三家公司任何一家的零头都不到。

但真正让人震撼的，不是估值本身，而是这些数字背后的故事。

先说OpenAI。

微软最新披露的财报里有个细节：OpenAI最近一个季度的亏损是41亿美元。考虑到微软持股约三分之一，这意味着OpenAI单季度亏损可能高达120-150亿美元。

按常理说，这样的公司应该被市场抛弃。但现实是，OpenAI今年已经完成了410亿美元的股权融资，估值5000亿美元，还在筹备IPO。

为什么？

因为另一组数据：年化营收200亿美元，过去两年每年翻近三倍。更关键的是，这种增长几乎是线性的——营收与数据中心容量成正比。

《金融时报》拿到的内部消息显示，OpenAI目前的数据中心容量略低于2吉瓦，计划到明年年底提升至6-6.5吉瓦。按这个速度，2026年底营收可能达到600亿美元。

从200亿到600亿，一年翻三倍。这种增长速度，足以让市场忽略120亿美元的亏损。

但这还不是最关键的。最关键的是，OpenAI需要的不是退出，而是继续战斗的弹药。

私募投资者已经把能给的钱都给了——今年410亿美元，但OpenAI还要烧更多。数据中心的扩建、算力的采购、模型的迭代，每一项都是天文数字。私募市场的容量有限，IPO是唯一的选择。

再说SpaceX。

去年，这家公司完成了全球50%以上的火箭发射。不是市场份额50%，是绝对数量的50%——全球每发射两枚火箭，就有一枚是SpaceX的。

这已经不是竞争优势，这是垄断性基础设施。

但马斯克要的不是这个。他创办SpaceX的初衷，是登陆火星。这意味着什么？意味着赚来的钱，可能都要烧在太空里。

SpaceX计划通过IPO募资超过300亿美元。这个数字，已经超过2025年全球IPO市场总募资的一半。

三家里最低调的是Anthropic。

它没有OpenAI那么耀眼的数据，也没有SpaceX那么宏大的叙事。但它有一个独特的标签：AI安全的旗手。

《金融时报》报道，Anthropic已经聘请了律师开始准备IPO。估值3500亿美元，虽然比OpenAI和SpaceX低，但依然远超阿里巴巴的纪录。

Anthropic的故事很简单：一群从OpenAI出走的研究员，创办了一家“更安全”的AI公司。它的产品Claude，在很多场景下被认为比ChatGPT更可靠、更少幻觉。

市场需要这样一个故事。当所有人都在“all in AGI”的时候，总要有人站出来说：“慢一点，想清楚。”

Anthropic的3500亿估值，买的不是最快的AI，而是最安全的AI。

通常情况下，引发IPO热潮需要远不止三家公司。但如果这三家公司是SpaceX、OpenAI和Anthropic，华尔街可能很快就会发现自己正身处一场史无前例的IPO热潮之中。

为什么三家就够了？

因为体量。1.65万亿美元的总估值，相当于整个纳斯达克金龙中国指数，相当于特斯拉和台积电加起来。三家公司，顶半个市场。

因为稀缺性。全球能做可回收火箭的，只有SpaceX；能做出ChatGPT级别产品的，只有OpenAI；在AI安全上有话语权的，只有Anthropic。没有替代品。

因为战略价值。它们不是在某个行业里竞争，而是在定义未来——太空经济、AGI时代、AI安全标准。投资它们，就是投资未来的基础设施。

中国的“全链突围”

大洋彼岸，中国正在上演另一场“链主崛起”。

但和美国不太一样。美国是三艘航母独自出征，中国更像是整个舰队集体行动——从芯片到大模型，从机器人到存储，一条完整的产业链在同时发力。

这不是偶然。

今年夏天，科创板重新开放了“未盈利科技公司上市通道”。核心条件只有两个：估值超过5.667亿美元，有高增长潜力产品。不看营收，不问盈利。

摩尔线程是第一个吃螃蟹的。88天过会，首日涨425%，5天后市值冲到4400亿元。它证明了一件事：市场愿意为“国产替代”支付超高溢价。

门打开了，后面排队的人很长。

先说机器人。

宇树科技走的是传统IPO路径。2016年成立，做四足机器人和人形机器人，去年营收超10亿元，连续5年盈利——在机器人行业，这是个稀罕事。

创始人王兴兴是个有意思的人。双非本科，上海大学硕士，在大疆干了两个月就辞职单干。公司最初只有他一个人。现在呢？估值120亿元，预计今年四季度提交上市申请，投资方包括美团、腾讯、阿里、红杉。

2025年春晚，16台宇树H1人形机器人跳秧歌舞，一夜出圈。这不是技术炫技，是商业化能力的展示——能上春晚，说明产品已经足够成熟稳定。

智元机器人选了另一条路。

今年7月，智元以21亿元拿下上纬新材63.62%的股份，曲线进入A股。消息传出后，上纬新材连续8个涨停，股价暴涨330%。当然，到目前还没人能说清他们的具体规划，目前上纬新材已经公告独立开展机器人业务，未来有什么操作只能拭目以待。

但两条路径，同一个目标：抢在2026年前上车。最近爆出两家抢夺春晚订单的事件，想必也不是空穴来风。

AI大模型公司更着急。

智谱AI今年4月就在北京证监局办理了辅导备案，成为“大模型六小虎”中第一个启动IPO的。但现在风向变了——它在考虑转战港股，最快2026年1月上市。

智谱今年已经完成5轮融资，全是国资背景：杭州、珠海、成都、北京、上海。累计融资超160亿元，估值400亿元。CEO张鹏最近透露，公司面向开发者的业务年度经常性收入（ARR）已超1亿元，预计2025年总营收增长100%以上。

MiniMax紧随其后。估值超过300亿元，也在筹备港股IPO，时间点可能和智谱重合——2026年1月。

两家公司在赛跑，抢的是“大模型第一股”的名号。

月之暗面（Kimi）也在准备。估值约280亿美元，据说在探索港股借壳上市。加上阶跃星辰，几家头部大模型公司都在2026年的时间窗口里挤。

这不是巧合。DeepSeek今年1月的爆红，证明了中国大模型已经有能力挑战OpenAI。资本市场需要给这些公司一个舞台。

对于AI硬件半导体，摩尔线程打了个样，但故事远没结束。

壁仞科技选择了港股优先。一位接近壁仞的FA透露，相比A股，港股上市条件更宽松，时间更快，确定性更强。而且港股更有利于引入海外资金，为未来扩大海外市场做准备。

燧原科技2024年8月就启动了辅导，是四家头部AI芯片公司中最早的一批。

四家公司，都在亏损，都没什么营收。但市场知道，它们做的是“断卡”的事。

英伟达被禁运后，中国AI产业需要Plan B。这四家，就是备选答案。谁能跑出来，谁就是下一个摩尔线程。

但真正的重头戏，是存储芯片。

长江存储和长鑫存储，被称为“国产存储双子星”，这两家几乎是全村的希望。一个做NAND（闪存），一个做DRAM（内存），目前在除高端HBM领域，已经有挑战三星和SK海力士的实力。

长江存储，估值1616亿元，今年9月完成股改。它的Xtacking技术已经做到232层3D NAND，和国际巨头同代竞技。三星甚至获得了它的技术授权，用于400层以上的开发。

长鑫存储，估值1400亿元，已经完成辅导验收，随时可能递表。2025年第一季度，季度营收首次突破10亿美元。Counterpoint预测，到年底它在全球DRAM市场的份额能从6%提升到8%。

两家公司加起来，市值很可能超过万亿人民币。

因为它们不是普通的芯片公司，是战略资产。中国每年进口芯片超过3000亿美元，其中存储芯片占大头。长江和长鑫能做起来，意味着这条供应链可以自主可控。

结语

回头看这份名单：

AI芯片：壁仞、燧原

大模型：智谱、MiniMax、月之暗面

存储芯片：长江存储、长鑫存储

机器人：宇树、智元

AI端侧：荣耀、Momenta

这不是某个行业的IPO潮，而是整个科技产业链的集体冲刺。

中国的逻辑和美国不一样。美国是三家巨头独自称王，中国是全链条补短板——哪里被卡脖子，就在哪里培育链主。

摩尔线程只是开始。2026年，这些名字会一个个浮出水面。