技术突破、生态构建和商业落地的综合实力比拼，将决定谁最终能留在全球竞争的牌桌上。

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随着AI领域的快速发展，GPU作为支撑通用AI、数字孪生等产业的核心算力引擎，国产GPU厂商冲刺IPO正当时。

10月24日，沐曦股份科创板IPO申请成功过会。

随后的10月30日，摩尔线程科创板IPO注册获证监会批准。

整个流程从受理到过会，摩尔线程仅耗时88天。

11月1日，燧原科技在更换辅导机构后，重新向科创板发起上市申请，腾讯为第一大股东。

目前，壁仞科技正在推进港股IPO进程。

在此之前，尽管“四小龙”都已完成了多轮巨额融资，吸引了包括国家队基金、互联网巨头和顶级风投在内的资本，但对于GPU这个“吞金兽”赛道来说，创业公司需源源不断获得资金，才能拿到最终的“入场券”。

上市按下“加速键”，新的战役即将开始。

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高管出走

国产突围

从创始背景来看，国产GPU“四小龙”的核心技术骨干大多出身于英伟达或AMD，这构成了它们重要的技术积累与行业背景。

在2018至2020年科技竞争加剧的窗口期，GPU实现国产替代的需求，在当时变得空前迫切。一场国产GPU的突围革命悄然而至。

2020年，前英伟达全球副总裁、中国区总经理张建中出走，创建了摩尔线程，因而这家公司也被称为“中国最像英伟达”的企业。

得益于创始团队的AMD背景，沐曦与燧原科技在起步阶段就拥有了极强的“信誉背书”。这张无形的“信任状”，为他们打开了资源与机会的大门。

壁仞科技创始人张文曾担任商汤科技总裁，虽非技术背景出身，却被誉为“中国第一大猎头”。凭借其深厚的行业人脉，他成功为壁仞吸引了来自英伟达、AMD、海思等公司的多位顶级技术专家，迅速组建起一支核心团队。

在5年左右的时间，这些企业实现了从成立到提交IPO申请的历程，成为受一众资本青睐的明星独角兽。

今年上半年，摩尔线程实现营收7.02亿元，已超过去三年营收总和。

沐曦股份2022年至2024年营收复合增长率达4074.52%，2025年上半年营收9.15亿元，截至9月5日在手订单14.3亿元。

尽管起点相似，但“四小龙”已在战略定位、目标市场和核心技术路径上呈现出清晰的差异化格局。

简单来讲，摩尔线程可称之为“全功能”生态构建者， 产品线最广，应用场景最多元，生态布局最像“小英伟达”。

沐曦集成更像“硬科技”的破局者，专注于在计算领域纵深突破。

壁仞科技是“算力高地”的攻坚者，追求顶尖的单芯片峰值算力，技术野心最大。

燧原科技则是“领域专用”的深耕者，在AI计算领域定位最纯粹，客户导向最明确，商业化落地路径也最清晰。

然而，芯片产品研发周期较长，从设计到量产一般需要2至3年，并且研发投入金额较大，国产GPU实现替代，是场技术、资金和生态三重极限压力下的“马拉松”。

盈利前的亏损期，是每家企业都需熬过的“黎明前的黑暗”。

据摩尔线程招股书，2022年至2024年三年内，公司累计亏损超 50 亿，研发费用分别为营收的2422.51%、1076.31% 和 309.88%。

据沐曦集成招股书，上述同期沐曦累计亏损超 30亿，2022年至2025 年一季度研发投入分别为营收的151857.63%、1317.63%、121.24%、68.01%。

据壁仞科技招股书，2024 年壁仞科技营收约 4 亿元，目前仍处于亏损中。

因此，通过上市在二级市场上募集资金，对国产GPU四小龙们来说可谓是必行之路。

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热潮虽热

巨头难撼

目前，国产GPU的主要落地场景集中于对“安全可控”有刚性需求的政务、金融、能源等信创市场，以及部分边缘计算和轻量AI推理场景。

尽管国产 GPU 进展显著，但在超大模型训练、全球大型数据中心等场景，英伟达凭借成熟的 CUDA 生态依旧保有优势。

在部分互联网企业对稳定性要求极高的超大参数模型核心训练环节，英伟达方案仍是保障项目稳妥推进的重要选择。

许多企业选择在核心场景用英伟达保稳定，在安全场景用国产GPU保自主。

据摩尔线程招股书，2024年摩尔线程AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内市场相应细分领域的市场占有率尚不足1%。

四小龙与英伟达对比，仍在多个维度上存在差距。

在技术性能上，英伟达凭借4nm等先进制程与全栈生态，在算力与能效上持续领先，如H100集成800亿晶体管。

而国产GPU受限于技术封锁与生态短板，主要聚焦7nm等成熟工艺进行优化，在整体性能上仍存在距离。

在软件生态上，英伟达 CUDA 已形成完整的开发者生态和工具链，截至2025财年第四季度，全球开发者超 400万，全球有4万家大型企业正在使用加速计算，而国产 GPU 企业生态建设刚起步。

在应用场景覆盖范围上，英伟达产品覆盖数据中心、AI 训练、游戏、专业可视化、汽车与机器人等多领域，2025 年第二季度数据中心业务收入 411 亿美元，游戏业务收入 43 亿美元。

而国产 GPU 更多集中于显示驱动或特定行业算力，市场化的应用场景覆盖相差较大。

在客户构成上，四小龙部分极为依赖国企。

壁仞科技 2025 年上半年高端芯片出货有限，离不开国企订单支撑。

2025年上半年，摩尔线程前五大客户营收贡献超过98%，此前年份也在90%上下。一旦大客户发生变动，业绩无疑将受到较大影响。

值得关注的是，四小龙中沐曦的业绩，对单一产品依赖较大。2023年、2024年和2025年第一季度，沐曦曦云C500系列产品收入分别占主营业务收入的30.09%、97.28%和97.87%。

在供应链方面，英伟达拥有完整且成熟的产业链合作体系，可较顺畅地获取先进制程等资源进行产品迭代。而国产 GPU难以获取高端制程代工资源。

早在2023年10月，美国就曾将摩尔线程及其子公司列入“实体清单”，禁止其获取美国技术生产的海外产品。

壁仞科技的 BR100 芯片作为其首款通用 GPU 芯片，初期依赖台积电代工生产。2023 年 10 月壁仞科技也被列入美国 “实体清单”，受出口管制政策直接冲击，台积电的代工合作受限，BR100 芯片的量产步伐被迫放缓。

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东风已至

抢抓机遇

一直以来，高端GPU禁运令，虽阻碍了国内的行业发展，却在市场上为国产“四小龙”创造了战略机遇。

今年10月，标志性事件发生，黄仁勋宣布，受美国出口管制影响，英伟达已全面退出中国市场。而在去年，英伟达在中国区营收为171.08亿美元，合1249亿元人民币。

外部封锁与内部庞大的市场刚需、强有力的政策支持，共同形成了一股强大的推动力，成为国产厂商发展的关键东风。

市场前景的广阔超乎想象，据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元，激增至2029年的1.34万亿元，2025年至2029年的年均复合增长率为53.7%。

巨大的市场空白，正为国产厂商开启一个难得的“黄金窗口期”。

在今年世界人工智能大会期间，沐曦股份高级副总裁孙国梁表示，中国算力需求市场足够大，把国产所有的卡或者能力放在一个行业，可能都不够那个行业的快速发展。而中国的芯片行业需要百花齐放，因为每个行业有定制化的需求。

这一发言，或许道出了国产GPU接下来的发展逻辑：放弃通用市场的正面竞争，转而在垂直领域深耕，以定制化解决方案实现差异化破局。

四小龙们或可放弃与英伟达在通用大算力上的正面竞争，转而深入国内智慧城市、自动驾驶、工业仿真等具体领域。针对其特定的计算负载、软件生态和能效要求，提供具体解决方案。

如一家厂商难以复制CUDA的护城河，厂商们也可尝试共建开源软件平台，统一编程模型，以降低用户的迁移和开发成本。

同时，国内的市场优势，也可转化为厂商们的技术定义权。在国内庞大的应用场景中，本土化的需求，将可能驱动产品架构创新。

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何时盈利

等待破局

科创企业，常常因为前期需要巨额研发投入，而商业回报又严重滞后，导致资金链断裂，最终倒在产业化前夕。

如今，国产GPU四小龙的发展正处在从“技术验证”到“规模应用”的关键跨越期。

随着科创板“1+6”改革重启未盈利企业上市通道，与创业板第三套上市标准的同步推进，国内GPU企业的上市进程按下了“加速键”。

但相比上市按下“加速键”，在严峻的外部环境和窘迫的财务现实下，“四小龙”们面临着一个更为根本的挑战：

谁能率先穿越盈亏平衡点，实现自我造血的良性循环，谁就能在这场生死竞速中掌握真正的破局主动权。

资本市场的耐心并非无限，这一点从各家的招股书和规划中可见一斑。

摩尔线程在招股书中披露，本次上市拟募资80亿元主要用于先进工艺节点的芯片研发与投入。结合公司发展路径预测，其最早可于2027年实现合并报表盈利。

而沐曦股份的计划则更为紧迫，其计划募资39.04亿元，并官方测算预计在2026年达到盈亏平衡点。

壁仞科技和燧原科技尚未对外公布何时实现盈利的规划。

一年的时间差，在瞬息万变的芯片产业中可能意味着巨大的市场窗口与战略机遇。

因此，“谁先破局”的答案，或许并不完全取决于谁的芯片绝对性能最先比肩英伟达，而更在于谁能最先找到将技术优势转化为稳定收入和利润的商业模式。

谁先破局，不仅关乎企业的生死，更将深刻影响中国高端芯片产业未来的格局与版图。