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白酒金字塔结构崩塌|白酒冰与火①

这个是认证

斑马消费

2024-09-25 09:24 北京

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斑马消费杨伟

昨日,贵州茅台股价反攻,大涨8.80%,带领白酒板块也扬眉吐气了一把。

然而,导致白酒股价跌跌不休的危机,并未彻底解除。茅台批发价稳不住,市值神话又拿什么支撑?

曾经,“喝酒吃药”是A股最火爆的版块,贵州茅台巅峰期市值超过3.2万亿元,稳坐A股股王宝座数年。昨日收盘后,茅台市值仍然只剩1.7万亿元。

如今,金字塔破碎的声音传来。A股的白酒信仰,已经到了近10年来最脆弱的时候。

新的白酒周期正在降临。传统的高端+次高端+大众的金字塔结构,也正在崩溃过程中;白酒市场将彻底迎来高端、大众两头强的哑铃型结构。

在新的预期格局中,谁能继续笑傲江湖?谁将彻底从王座沦落?

 

巨头,依旧神话?

白酒行业正处于巨大的波动周期中。

数据显示,2023年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总量449.2万吨,同比下降2.8%;实现销售收入7563亿元,同比增长9.7%,利润总额2328亿元,同比增长7.5%,增速已较前几年大幅收缩。

由于2024年初、春节前后,白酒需求旺盛,所以,今年上半年,全国白酒产量、销售收入、实现利润分别同比增长3%、11%、15%。

万马齐喑之中,白酒板块仍然交出了一份份令人感到意外惊喜的成绩单,特别是头部品牌。

贵州茅台(600519.SH)营业收入819.31亿元、归母净利润416.96亿元,分别同比增长17.76%和15.88%;五粮液营业收入506.48亿元、归母净利润190.57亿元,分别同比增长11.30%和11.86%。白酒双雄,依旧神话。

此前几年在各个板块增速领跑的山西汾酒、古井贡酒、今世缘(603369.SH)、珍酒李渡等,依然保持高速增长,业绩增速均在20%以上。

以至于,当茅台、五粮液(000858.SZ)们相继披露财报后,“六大酒企半年报净利润齐飘红”直接冲上了财经热搜。

而最近的几个月,白酒整体动销放缓,失落中秋后又是一个冷清的十一,“先热后冷”,预计全年行业表现不容乐观。

山西汾酒(600809.SH)财报披露次日,公司股价接近跌停,公司不得不多次对外解释:股价涨跌受很多因素影响,公司经营一切正常,正在按照20%的既定增长目标推进业务,各个产品系列增长平稳,将逐步加大现金分红比例……

今年5月以来,板块指数不断走低。其中,贵州茅台股价从5月初1746.92元的高点,下降至7月底1361.30元的最低点,市值蒸发近5000亿元。

市场正在逐渐摘掉对白酒板块的有色眼镜,不再迷信神话,只相信常识。毕竟,头部白酒公司们持续的高速增长,往好了看,可能是由于“挤压式增长”与“结构性繁荣”,往坏了看,可能是由于经销商压货造成的。果真如此的话,这场击鼓传花的游戏,能够持续到什么时候?

 

中尾部,稳住阵脚

相对于头部白酒品牌的各显神通,白酒板块中尾部公司们的企稳,或许更加值得关注。

金种子酒扭亏,牛栏山重回增长轨道,原本关注度并不算高的老白干酒,成为主流白酒公司中的增长王。

2023年,老白干酒(600559.SH)营业收入同比增长12.98%至52.57亿元,扣非净利润6.14亿元,同比增长28.60%;2024年上半年,公司营业收入、归母净利润24.70亿元、3.04亿元,分别同比增长10.65%和40.25%。

特别是,前几年陷入困境的那几家西北酒企,这两年纷纷重新支棱起来。

伊力特(600197.SH)的生产资源依托于伊犁河谷;天佑德原名青青稞酒;金徽酒虽然在甘肃,但甘南的区位,非常接近川酒的核心产区。此前,大家对它们的印象都是,酒不错,可惜卖得不好,出了西北基本看不到。

区域市场,限制了西北酒企的发展空间,近年它们以传统渠道深耕区域市场,稳住基本盘,借资本合作或借助电商等新渠道,保守开拓全国市场。

2023年,伊力特营业收入22.31亿元、归母净利润3.40亿元,分别同比增长37.46%和105.53%;今年上半年,营业收入13.30亿元、归母净利润1.98亿元,分别同比增长8.94%和12.13%。

金徽酒(601919.SH)2023年营业收入25.47亿元,同比增长26.64%,归母净利润3.29亿元,同比增长17.35%;2024年依旧稳定,营业收入17.54亿元、归母净利润2.95亿元,分别同比增长15.17%和15.96%。

天佑德酒(002646.SZ)去年营业收入12.10亿元、归母净利润8958.13万元,分别同比增长23.50%和18.36%;今年上半年略逊一筹,受红酒等非核心业务的拖累,公司盈利能力有所下滑,营业收入7.59亿元,同比增长14.93%,归母净利润同比下降17.53%至7961.75万元。

二线及以下白酒公司们稳住阵脚,根本原因在于,它们重新找准了自己区域酒企的定位,防守核心市场取得进展。

至于岩石股份(600696.SH)和皇台酒业,作为白酒板块的“新势力”和“重返者”,关注度已经大幅下降。市场对它们的期待,早就从“谁来振兴”变成了“谁主沉浮”。

 

次高端,最受伤

头部白酒依旧强势,腰尾部公司们也找到了应对方法,开始稳住阵脚。那么,白酒市场整体收缩,“挤压式增长”与“结构性繁荣”,受压制的到底是谁?

答案已经很清晰了。中间层的次高端品牌们,包括酒鬼酒、舍得,以及安徽市场的口子窖等,最受伤。

酒鬼酒(000799.SZ)2023年营业收入28.30亿元,同比下降30.14%,归母净利润5.48亿元,同比下降47.77%。2024年上半年继续下行,营业收入9.94亿元、1.21亿元,分别同比下降35.50%和71.32%。这位老牌高端白酒巨头、市场瞩目的次高端霸主,两年时间,便从40亿级下滑至20亿级。

舍得酒业(600702.SH)高端酒不好卖,去年拿出沱牌冲击大众白酒市场,稳住基本盘,但影响了盈利能力。2023年,公司收入同比增长16.93%至70.81亿元,归母净利润17.71亿元,增速仅为5.09%。

到2024年,沱牌酒也不好使了。上半年,公司收入同比下降7.28%至32.71亿元,归母净利润5.91亿元,同比下降35.73%。

几年前郭广昌为了拿下舍得酒业,放下已经实现控股的金徽酒;谁能想到,区域白酒金徽酒的业绩表现,居然完胜于全国市场、高端品牌舍得酒业。

口子窖(603589.SH)去年以来已较此前的负增长大幅回暖。今年上半年营业收入31.66亿元、归母净利润9.49亿元,分别同比增长8.72%和11.91%,业绩增速仍然在“徽酒四朵金花”中垫底。

次高端白酒承压,根本原因是白酒消费趋势所致。

白酒市场,从黄金时代的量价齐升、2016年开启的量减价升后,正在进入一个理性时代。白酒品牌的价格策略趋于理性,市场的消费选择也更加现实。

商务场合等,高端白酒品牌仍然是首选,不过由于场景收缩,全国性头部高端白酒,对二线次高端的挤压效应明显。日常白酒消费,与其他消费品类趋同,进入性价比时代。

所以,近期白酒市场呈现出来的趋势为,高端白酒相对稳定,中低端大众白酒,成为近年多家公司的增长动力之一。光瓶酒,正在逐步进入自己的黄金时代。

这一趋势,深刻影响了白酒市场的既定格局。过去,高端、次高端、中低端、大众平价酒,结构相对稳定;前几年的高端化,集体向上,但市场根本没有足够的承载力;现在,市场正在逐步稳定下来,形成高端+大众两头强的纺锤形结构,也导致了白酒行业和上市公司板块呈现出两头强势、中间挤压的状态。

白酒行业的动荡之后,新周期即将开启,品牌们做好穿越周期的准备了吗?

# 白酒
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