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王忠民:产业的逻辑与投资的图谱

融资中国

2022-08-17 20:25

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2021的中国,在一场熔旧铸新的脉动中,国民整体向心力空前高涨。同时,在世界经济增长低迷,国际经贸摩擦加剧,疫情依然肆虐的严峻形势下实现了8.1%的经济增长,中国经济依然担当世界经济复苏“领跑者”的角色。

2022年8月17日,由融中传媒主办,融资中国、融中财经、融中母基金研究院协办的2022(第八届)中国产业投资峰会隆重召开。

峰会围绕产业投资、芯片半导体、集成电路、企业服务、专精特新、生物医药、高端制造、新消费、医疗大健康等领域展开探讨。峰会将汇聚众多创投机构、产业资本、政府相关,共同剖析产业纵深,探讨产业投资趋势。稳中求进,守正创新,提出中国产业的变革与发展之道。

深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保险基金理事会原副理事长王忠民,发表主旨演讲。

王忠民表示,中美争端已经从原来的贸易端口发展到了产业端口,专精特新成为数字时代衡量一个国家经济发展的关键指标,核心技术也成为国家战略发展的重要抓手。在这样的背景下,产业发展的逻辑也正走向轻资产、重资本,新的产业投资图谱也正呼之欲出。

关于产业逻辑,以前重资产模式与快速发展的技术水平已经不能匹配,如果沿用以前的发展模式,那么企业的固定资产会快速变成沉默资产和不良资产。技术高速发展需要更轻的商业模式。轻资产模式下,技术呈现的形态,从产品进化到服务都所有不同;企业的资本需求提速,融资速度越来越快,估值也会越来越高。

关于投资图谱,轻资产、重资本的产业逻辑下,企业的融资模式越来越丰富,一方面体现在二级市场融资体系越来越完善,注册制、北交所等一系列改革也是基于产业逻辑的改变;另一方面,技术进步速度对一级市场也提出了新要求,不再拘泥于传统的单一或多维股权投资,而需要以全资本现金流为特点的合力资本。

内容为王忠民现场演讲精彩内容,融中财经(ID:thecapital)编辑整理:

王忠民:我与大家分享的是《产业的逻辑与投资的图谱》。

如果我们从大的历史观去看,以产业来说,在农业时代,产业的发展主要体现在农业文明在全球的GDP占比以及农业给我们带来的社会福利和收入贡献;在工业时代,我们一定会说工业化在全球范围内产生多少产品,多少服务,以至于带动了多少产业的渗透率和产业的历史贡献;把这个逻辑放在今天来看,我们一定会说,产业在数字化产业逻辑当中,有多少独角兽,有多少头牌的核心公司,有多少GDP的贡献,特别是有多少新的产业的渗透和影响。放到当下,我们一定会说专精特新在数字化逻辑当中占了多少的比例,无论做先进制造、能源电池,还是做新的敞口。

今天看中美之间,原来我们在贸易端口打的一塌糊涂,突然之间争端开始在先进制造和数字化端口中体现,竞争主要聚焦在卡脖子的产业当中。

现在,母基金、基金投资都需要考察投资标的在新产业、新逻辑图谱当中能否聚焦,甚至在考察全球的最主要的并购标的时,因为并购标的的产业定位、技术突破,在我们的产业图谱中有着核心的关键作用所以不惜重金进行收购。

再看上市IPO这个环节,以及上市之后的再融资环节,全部都是基于上市公司在产业当中的技术、商业逻辑和市场影响力,能不能变成上市公司的市值,能不能变成上市公司的PE,能不能变成上市公司的PB,来进行产业二级市场的估值和交易逻辑。

如果历史的画卷和当下的现象如此聚焦产业,那么当下的产业逻辑,产业姿态是什么?我们发现已经带来两个最主要的变化:

基于科技进步神速,无论是基础科技还是在某一个产业当中具体的应用,都已经快到不允许资产变成重资产、固定资产的形式,物理性的资产一旦变成实际的重资产的时候,技术进步就会把资产的物理形态打为沉默资产、不良资产。这就必须用庞大的现金流,用最快的资产才可以赶上技术进步的步伐,才能让最新的技术去进步。今天看任何一个门类技术的产业基础技术,全部有这样的变化。这个变化在数字化时代呈现为上线、上云、上链,用数字化的逻辑把原来的产品全部变成服务,把原来的产业全部变成云和链,用服务替代具体的产品和具体的物理形状的东西。

例如出行,全智能化出行可能替代的是下一个智能物联网的所有环节。技术快速进步,数字化变成服务的时候,在资产端口带来了所有的产业当中的最重要的一个逻辑资产——轻资产。只有轻资产才可以快,只有轻资产才可以发展的神速,只有轻资产才可以跟的上技术的速度,并与技术进步速度同步地进行产业应用,以及商业逻辑的推进。

这个时候用数字化逻辑再去看产业,我们发现,技术端口和资产端口的变化带来的逻辑开始向投资端口不断地延伸。如果你是一个创业公司,即使是一个初创的黑马,这个阶段,面对未来的高度不确定性,要用轻资产的逻辑快速发展,那么一定会形成一个由天使投资、VC投资和创始人的合伙人形成的合伙投资,这个合伙投资追求未来的高度不确定性,追求技术快速发展,这个过程就需要烧钱,烧钱就需要资本的供给速度足够快,融资速度不可能三年一融,有可能一年,半年,甚至一个季度,每次融资市值翻几倍,这个时候就要用全资本现金流来对接投资端口的单一股权,甚至多维股权的投资。

今天看注册制、三年前的科创板、去年的北交所、专精特新、以及两年前的创业板,这些所有二级市场IPO制度的变化,是因为资本重了、资产轻了。资产轻以后就让企业能够在一级市场中用PE、VC投资逻辑去重资本加持,而且可以在企业还没有挣钱的时候,甚至一个概念的时候,就到二级市场融资。   

在重资产领域的工业化时代,房地产一定是重资产。今天,房地产领域还可以存活下来的公司,一定是把自己的商业模式变成轻资产模式的企业。

今天看初创公司,一定看它的技术是否有突破。快速的技术突破,资本就会大量聚集在这一领域,让企业快速发展,成为轻资产公司。

如果把资本的逻辑在资本结构当中做到最轻,那么这个产业的产业链才会无限细分,无限垂直。把所有产业链条内部生产变成了商品购买,商品购买既可以预售,也可以应付,那么产业链就变成了轻资产,预售和应付这两个环节对资本占用几乎是0,甚至是负,这才是龙头企业毛利率为什么能那么高,净利润水平为什么那么高的原因。

当单位资本的回报率、市场占有率的渗透率、毛利、净利都无限成长的时候,在市场当中用重资本的逻辑和重信用的逻辑已经把其他人打败了。

进一步看CVC的逻辑,今天所有的技术进步是自己企业的研发吗?不一定,今天所有成长起来的独角兽,最有效的技术和商业模式都被平台公司所收购,成为产业业态中普遍做法。

这一连串的描述只是一个逻辑。当技术因为商业化逻辑变成了服务,这个时候带来产业链当中的垂直细分,无限裂变。所以,轻资产逻辑才是资产结构对应的技术、产业发展的基础逻辑。

如果还在产业当中浸润、成长和发展,就会了解这样一种时代产业进步的图谱和逻辑。如果在资产端口跟它完全match,就走轻资产的图谱和逻辑,如果不得不和资本通过各种交易结构,有机地链接在一起,就走重资本的逻辑。只有这样,才会创造良性的产业发展。

谢谢!

# 投资
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