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灵魂拷问“猪王”牧原股份:是否存在流动性风险?

斑马消费

2022-05-20 07:36

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斑马消费沈庹

在上一轮“超级猪周期”中,各大生猪养殖企业都赚翻了。不过,随着国内生猪产能的快速恢复,猪价进入下行通道,猪企的好日子一去不复返。

2021年,国内大型猪企几乎集体血亏,只有“猪王”牧原股份依旧保持盈利,成为行业异类。

18日,交易所就牧原股份的年报下发问询函,关注公司的经营状况、关联交易等问题,甚至发出灵魂拷问“是否存在流动性风险”?


猪价下跌影响几何?

受多种因素影响,上一轮“超级猪周期”持续长达数年,生猪市场供需失衡,猪肉市场价格猛烈攀升,各大生猪养殖企业均收获了前所未有的利润。

牧原股份(002714.SZ)与大多同行的模式不同,它坚持全自养,掌控饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等全环节,最近几年,更是加大屠宰产能布局,形成了全产业链。

2020年,公司生猪业务收入从上年的196.3亿元,飙涨至551.1亿元,超过温氏股份,成为新晋猪王。这一年,牧原股份生猪养殖业务毛利率高达62.09%,助推公司归母净利润同比增长348.97%,达到274.5亿元。

猪肉价格持续高位,直接影响到了居民的钱袋子。在国家政策的鼓励之下,国内生猪养殖产能快速恢复,猪价回调,猪企躺着数钱的好日子阶段性终结。

已经过去的2021年,受生猪价格下跌以及饲料价格上升的双重影响,国内主要猪企普遍出现亏损。

正邦科技、温氏股份、新希望的生猪养殖业务毛利率分别为-45.88%、-30.39%和-21.20%,导致以上公司全年分别亏损188.2亿元、134.0亿元和95.91亿元。

“猪王”牧原股份的表现与众不同。公司全年销售生猪4026.3万头,实现营业收入788.90亿元,同比增长40.18%。公司业绩虽然也出现大幅下降,但仍然盈利69.04亿元,可谓一枝独秀。

去年三季度以来,猪价持续低位运行,进入全行业亏损,牧原股份也不例外。Q3和Q4分别亏损8.22亿元和18.0亿元,好在前两个季度底子打得好。

 

公司如何应对?

今年前4个月,牧原股份已销售生猪超过2000万头,生猪销售价格在12元/kg左右徘徊。公司将全年出栏目标设定为5000万-5600万头。

而受到原料涨价和冬季疫病等因素影响,1-2月,生猪养殖完全成本已升至16元/kg左右,进入3月份,完全养殖成本有所下降,略低于16元。这意味着生猪卖得越多,亏得越多。

在这种情况下,公司无法控制生猪出货量。因为在2020年的行情之下,公司新建了大量产能,去年1-2季度陆续投产,能繁母猪数量、配种量相应增加,生出来的仔猪、育肥的商品猪,不能总关在养猪场里吃白食。

今年一季度,牧原股份毛利率由上年同期的45.88%降至-23.03%,当季亏损51.80亿元。

据权威机构数据,当前全国生猪产能与存栏量,比去年年末有所下降,生猪价格略有回升,牧原股份预计,下半年猪价会有所好转。

在与机构交流时,牧原股份表示,公司目前正在保育、育肥等环节优化成本,短期目标是将完全养殖成本控制到去年Q4的水平(15元/kg左右)。

 

关联交易为何集中?

牧原股份一直存在巨额关联交易的问题,这也一直被外界所诟病。

在年报问询函中,交易所就此提出疑问:2021年,公司前五名供应商合计采购金额为334.86亿元,占年度采购总额的31.47%,远超头部同行正邦科技、新希望。2019年和2020年,这一数字同样畸高,分别为26.08%和34.87%。

需要特别注意的是,公司的关联交易。

2021年,关联方是公司第一大供应商,年采购金额高达177.52亿元,占年度采购总额的16.68%,而同期温氏股份、正邦科技、新希望等企业的关联采购均为0。

通过梳理牧原股份的年报不难看出,公司的关联交易主要在控股股东及其子公司之间展开。涉及购买设备、材料、接受工程劳务;接受运输服务;采购办公、劳保、生活物资等;采购工程、机械设备、建筑材料等。

其中,仅与牧原集团子公司牧原建筑之间的关联交易就高达149亿元。

去年初,雪球大V曾在《牧原会是惊雷吗?》一文中,就此提出过质疑。

在回复交易所问询函时,牧原股份称,因为生猪养殖模式不同,公司需要兴建大量猪舍,牧原建设成立的目的,就是为上市公司服务,不以盈利为目的,关联交易的毛利率低至1%以下。

 

存货不计提跌价准备?

每年末,每家上市公司都会对存货进行清查,当存货成本高于可变现净值时,就需计提存货跌价准备,并计入当期损益,很可能对公司全年业绩造成较大影响。

具体到牧原股份,其存货涉及原材料、库存商品以及消耗性生物资产等,账面合计344.76亿元,同比增加62.78%。最后一项即是养殖在猪圈里面的猪,期末账面余额高达271.25亿元,同比增加93.78%。

但是,公司未就上述存货计提跌价准备。这是公司认为存栏的生猪价格都能上涨?

生猪养殖业的几家主要同行似乎并不这么认为。

新希望期末账面余额173.32亿元,计提跌价准备14.07亿元,其中消耗性生物资产计提13.28亿元;

正邦科技计提跌价准备3.30亿元,消耗性生物资产计提2.80亿元;

温氏股份相对保守,也就存货计提了8000余万元跌价准备。

就以上问题,且看牧原股份在回复问询函时如何自圆其说。

 

是否存在流动性风险?

一家企业最怕的不是短期盈利或亏损,而是资金链。

因为2021年业绩大幅下降,牧原股份的财务状况也受到了交易所的重点关注。

期末,公司货币资金余额121.98亿元,同比减少16.42%,其中受限资金余额37.90亿元,同比增加453.64%;有息负债余额525.90 亿元,同比增加 67.94%;资产负债率为61.30%,同比增加 15.21 个百分点,EBITDA 全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和 EBITDA利息保障倍数分别同比下降 70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。

报告期内利息费用22.19 亿元,同比增加140.47%;经营活动产生的现金流量净额同比减少29.72%,筹资活动产生的现金流量净额同比减少45.76%,投资活动产生的现金流量净额为-359.68 亿元。

就此,交易所要求公司说明,是否存在流动性风险。

前不久,牧原股份在与机构交流时称,今年一季度末,公司货币资金余额161.16亿元,比年初有所增加,能完全满足日常生产经营,1-4月,经营性现金流基本持平。

目前公司的融资渠道多为银行,资金使用成本较低,一季度末,未使用的银行授信余额在200亿元左右。

 

人怕出名、猪怕壮,站在生猪养殖行业的巅峰,牧原股份头上时时刻刻都顶着一盏聚光灯,涉及14万员工、近20万投资者,千万可得在钢丝上走稳了。

# 养猪
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