今日，大A迎来了久违的上涨行情，深证成指和创业板指均上涨逾1.5%，上证指数止跌回升0.63%。
沪深京三市一共有3364只股票上涨，占比高达72%。涨幅在9%以上个股逾170只，成交额连续12个交易日突破万亿，北向资金全天净流入17亿元。
大盘经历过将近半个月的深跌之后，今日企稳回升，与央行的突然降息以及经济宏观数据无不关联。如何解读？行情接下来如何演绎？成为不少投资者很关心的问题。
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格隆汇宏观，
今天，两个大消息！GDP数据公布！央行降息！#降息 #中国经济 #GDP #疫情 #房地产 #科技强国
01
经济成绩单
今日10点，统计局发布2021年全年经济“成绩单”。据披露，GDP总额为1143670亿元，同比去年增长8.1%。8.1%看似很高，但是基于2020年2.3%上来的。平均两年来看，增速有5.1%，比疫情之前的6%以上的高增长还是下滑了一个台阶，所以下行压力还是有的。
其中疫情对于经济有所冲击是一方面，“传统经济”增长引擎本身存在增长乏力是另一面。
全年GDP增速8.1%对于金融数据并没有意义，市场只关心最新月度数据体现出来的边际走势。边际变化才是决定市场涨跌的关键核心逻辑。
我们拆分来看。12月消费零售总额同比增长仅1.7%，环比11月大幅下滑2.2%，远低于市场预期的3.7%。一方面，受到多地散发性疫情的影响与冲击，比如陕西、河南、广东等地。另一方面，受到人们对于未来预期收入的压制。简单地讲，就是大家预感接下来宏观经济增长压力大，赚钱越来越难（容易失业），自然会节衣缩食。
消费细分来看，餐饮12月收入4841亿元，同比下滑2.2%；汽车类收入4651亿元，同比大幅下滑7.4%；家用电器和影像器材类收入933亿元，同比大幅下滑6%。这三项成为拖累消费增长的三大领域。
宏观是微观的上层表现，去年以来，海底捞、呷哺呷哺为代表的餐饮巨头股价大幅下挫，跌幅均高达80%左右（相较于2021年2月18日）。汽车大类继续整体下滑，但新能源汽车是增量市场替代燃油车，整体涨势良好，但仍然固守燃油车、尚未转型成功的上汽集团距离2020年11月高点大跌27%。家电行业受困于房地产，格力、美的为首的巨头股价表现非常萎靡。消费不好，会影响众多行业今年的行情表现。诸如白酒、调味品、衣服饰品、通讯、家具等。
固定投资方面，全年为544547亿元，同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，成为拖累经济增长表现的一架“马车”。细分看，基建投资比上年仅仅增加0.4%，是固定投资“马车”最大拖累项。对此，2022年财政“靠前发力”，今年地方债发行时间大幅提前，基建投资有望提速。这也是近期基建板块表现良好的重要逻辑。
房地产，2021年全年开发投资额为14.76万亿元，同比增长4.4%，2年平均增长5.7%。单看12月，房地产投资同比大幅下滑13.92%，远低于市场预期，而9-11月同比增速分别为-3.47%、-5.4%、-4.3%。
再看新开工面积，12月同比下滑31.15%，而9-11月同比增速分别为-13.54%、-33.14%、-21.03%。后者在11月短暂企稳后大幅下滑，可见开发商对于未来房地产市场仍然较为悲观，并没有随着政策的边际宽松而发生明显变化。
全年制造业投资大幅增长13.5%，成为经济增长的一大亮点，主要逻辑是海外疫情愈发严重，对于国内稳定供应链依赖度加深，带动相关制造业需求“繁荣”，比如出口。但高景气度的持续性有待考量。
全年经济增长最为亮眼的是进出口。以美元计，中国2021全年出口增长29.9%，进口增长30.1%。12月出口同比20.9%，进口同比19.5%。由于海外疫情加速扩散，12月海外主要经济体的制造业扩张速度放缓，仅导致出口增速小幅回落。
看绝对体量的增速，中国经济相较于海外发达经济体表现突出。但边际上，中国经济增长压力凸显，增速从2季度的7.9%，下滑至三季度的4.9%，进一步下滑至四季度的4%。
早在2021年中央经济工作会议上便指出，2022年外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济面临三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱。对应之道就是：稳字当头，稳中求进。
对于“稳增长”，财政和货币需协调联动，跨周期与逆周期结合，财政要积极、高效、精准、可持续，减税降费支持中小微企业、个体工商户、制造业。超前基建投资，以基建托底经济，遏制地方政府隐性债务。财政政策这一块，今年1月已经有所发力。货币政策上，要求稳健、灵活、适度、流动性合理充裕。央行也在去年12月开始有所行动。
02
央行降息
去年12月6日，央行宣布从12月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1.2万亿人民币。
紧接着12月20日，LPR1年期降息5个基点，但5年期LPR并没有变化。调降1年期旨在降低短期流动性的资金成本，帮助金融市场解决短期资金成本问题。相较于调降MLF等方式，降准LPR报价略显成色不足。
在今日公布宏观经济数据之前，央行以市场超预期的时间和幅度进行降息，主要逻辑源于宏观经济基本面的增长压力。
据央行公告，今日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。这超过不少市场机构下调“5个基点”的预期。
来源：人民银行
MLF调整后，接下来的LPR也会跟着有所调整，包括1年期和5年期以上的利率。因为LPR=MLF+商业银行平均加权基点。
央行降息之后，10年期国债期货一度大涨0.24%，后有回落，最终微涨0.05%。其实从12月6日宣布降准以来，该期货指数大涨1%。央行货币政策（以及市场预期）会直接作用于债券的表现；反过来，债券的走势，往往也隐含了央行接下来的货币政策走向。国债价格一路上行，也暗示着市场还会边际宽松。
一季度是中国货币政策发力的重要窗口。到了3月-4月，美联储大概率会开启加息周期，中国的降息窗口可能会被关闭。但后续中国央行不会跟随美联储加息而加息，至多是受到前者加息制约，按兵不动罢了。
早在2021年三季度货币执行报告，央行明确提出要实施“以我为主”的货币政策。潜台词是，接下来中美货币政策会大幅分化，美联储货币拐点向上（必然收水），而中国可以根据实体经济的情况而降准或降息。
来源：央行货币执行报告
中央经济工作会议定调2022年货币政策“流动性合理充裕”。本轮央行降息之后，市场对于货币政策仍然有期待，比如降准。
03
接下来市场怎么看？
由于此前金融市场对于央行降息已经有较为广泛的预期，也有所定价，但降息的时间和幅度仍略超预期，对市场情绪有积极的作用，基本能够逆转元旦过后持续下跌的悲观氛围。
更多的信心来自市场预期的提振：不排除接下来还会有其他的政策红利出来，不用过于担心流动性问题。
在这个预期下，一些不错的板块就有了关注的动力。
比如传统行业上，基建、建材、机械、房地产、家电这些板块，由于去年跌幅很深，虽然近日有所反弹，但低估值的修复可能还未到位。房地产边际放松以及靠基建稳经济，逻辑上也支撑“传统行业”走一波良好的反弹。
但对于高景气的行情赛道，诸如新能源、光伏、半导体，估值近期有所压制，仍然处于历史绝对高位，接下来仍然有回撤的空间。
对于已经深跌的景气赛道，诸如医药医疗或许可以期待一下反弹行情。在港股的生物医药板块大幅重挫，近日企稳暴力反弹，对于A股相应板块也会有帮助。而A股暂时因金域一事上情绪上有所压制，解除可能要等调查结果。
而对于大消费（白酒、调味品等），虽然也经历过一波深度熊市，但估值也只是从泡沫杀到了合理偏贵而已。放弃拔估值的幻想，放低整体回报率预期。不过，猪周期拐点降至，行业龙头有望迎来双击，可以期待一下。
整体而言，春节之前，对待股市不妨乐观一些，阶段性反弹将成为大概率事件。
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