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基金小白更适合宽指和跨行业的主题指数的原因,以及TMT的估值

这个是认证

财经余汉波

2021-08-23 08:38

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宽指和跨行业的主题指数更适合小白

TMT(Technology,Media,Telecom),是科技、媒体和通信三个英文单词的缩写的第一个字头,整合在一起。含义实际是未来(互联网)科技、媒体和通信,包括信息技术这样一个融合趋势所产生的大的背景——即数字新媒体产业。

也就是说, TMT指数是跟踪数字新媒体产业的指数——跨三大行业的指数。

然后,我们来看中证TMT,十大权重都是信息技术,而近5年的走势也不尽人意,年化收益率为负的0.8%,这是为什么呢?

以前文章也提到,宽指和跨行业的主题指数,它存在一个根本性的缺陷——涨助涨,跌助跌。

就以TMT为例说明,本身TMT它就包括科技、媒体和通信,但我们看中正TMT的十大权重都是信息技术,而且集中于芯片板块,而没有媒体和通信(电信)这是为什么呢?

原因就是信息技术近期涨了,而媒体和通信跌了,特别是媒体,自疫情以来一跌再跌。

而指数编制的权重一般是由样本空间的市值和流动性决定,信息技术的上涨,特别是芯片板块的上涨,市值就会上涨,流动性也会变得更好,这也就会导致权重变大——即不断的买入涨的,卖出跌的。

然而,涨不可能一直涨,跌也不可能一直跌,而宽指和跨行业的主题指数不断买入高估值的,而卖出低估值的——最后会导致整个指数重仓高估值的股票。

当跟踪指数的基金规模足够大时,那么指数本身与估值无关的,已经被市场绑架——跟踪的基金会随指数不断买入上涨的股票,而一旦买入它又会助推股票价格的上涨,进行良性循环,指数本身就被市场绑架,与估值无关。

同理,下跌也一样。

所以,这就是为什么市场提倡右侧交易(追涨杀跌),而不是价值投资。人们越是集中于指数投资,这种影响越大,即系统性风险越大——这也是我在基金估值跟踪中加入右侧估值的主要原因。

同时也就说明,对于宽指和跨行业的主题指数的PE估值和PB估值是存在较严重的缺陷的(具有一定的欺骗性),这会导致你过早的卖出持续上涨的指数,以及过早的买入持续下跌的指数。

比如白酒业绩好了(预测),主动基金先进入,推高白酒在上证50指数的权重。而由于业绩好(源于预测,但数据要等到季度公告,具有滞后性),权重变大,这就会导致PE先行于指数——PE先行于指数上涨。

接下来上证50会因跟踪上证50的被动基金规模的不断变大(市值本身的上涨,以及因上证50的上涨,大家开始关注并买入上证50),而进入自我循环,被市场绑架,与估值本身无关——PE先行于指数,导致PE估值失效,过早的卖出上证50。

最好的例子就是今年的标普500,指数越涨,但是它的市盈率现在是不断下跌的——乌龟数据PE从41.73跌至二季度的26.65。

那是否说明标普500要跌了呢?呃……这个还要看货币政策,以及投资者持有指数的决心,但不得不承认目前标普500的风险是很大的,上涨不断放缓——投资者不要单方面的从PE去考虑指数的估值(此类估值本身存在一定的缺陷),有可能指数本身完全被市场绑架,与估值本身是无关的。

即未来标普500指数越跌,PE越大,与所谓的价值投资刚好相反。

同理,TMT这种跨行业的主题指数,所谓的价值投资可能存在滞后。即看PE估值不是很高,但可能因为重仓高估的行业,导致风险过高。

但此类指数(以及宽指)也有一大好处,那就是卖出下跌的,买入上涨的,长期来看它的指数是震荡上行的。而对于行业指数,由于它的成分股及权重基本长期保持一致,那么指数本身就随PE或PB波动——而 PE和PB波动的区间是有限的,即长期来看行业指数是处于不断震荡,并不是震荡上行。

因此,对于小白,投资宽指和跨行业的主题指数更为有利,因为不管什么时候买入,只要震荡上行,都可以不断的突破前高。而行业指数,它随着行业本身的兴衰,存在较强的周期,反而更为有规律——对于有经验的投资者,投资行业指数收益反而更高。

跟踪TMT的指数及估值

上文似乎扯得有点远,但只是为了说明指数凭借PE或PB估值的价值投资本身存在一定的缺陷。但行业基金不存在助涨和助跌的情况,因为权重分配是基本不变的——行业指数随PE或PE同时波动,具有较大的一致性。

但行业指数到底是随PE还是随PB波动,这还要看行业本身的周期性,一般强周期性的行业它会随PB同时波动,而弱周期会随PE波动——行业指数通过周期性对PE或PB是较好估值的,也就更加适用于PE或PB的历史百分位估值。

而由上文所述,TMT是跨行业的主题指数,PE估值是存在的一定的滞后性的(PE先行于指数,源于业绩公告落后于PE估值,即看到的PE估值是以截至上一季度的TTM市盈率作为参考,而不是截至当季度)。所以,按照PE估值去投资可能会导致投资失败,我们更应当关注十大权重自身的估值,而不是整体的PE表现。

在TMT指数中,有基金跟踪的主要指数有中证TMT,如图1,指数并不是很高,5年平均收益率为-0.81%。

但除了中证TMT之外,有基金跟踪的主要指数还有深TMT50,该指数如下图,指数相对较高,与中证TMT相比,其有较大的涨幅。

我们再来看深TMT50的十大权重,如下图,竟没有一只与中证TMT重合,它的走势自然与中证TMT没有关系。而今年以来十大权重没怎么涨,指数也就没怎么涨。

但我们看指数是相对较高的,而PE开始下行,那么遵循上面所述,未来指数下行的可能性就较大,风险较大,特别是目前的PE和指数都处于相对较高的位置——不要因为PE下行就觉得它更有投资价值,未来的权重可能转向低市盈率行业,而不是目前的信息技术(目前持有信息技术自然给予更高的PE估值,比如以前那么低的PE,它的权重可能就集中于传统行业,而不是当时的信息技术市盈率那么低)。

总结:个人认为中证TMT估值还行,但谈不上低估,买入需谨慎;而深TMT50有高估的迹象,投资需注意风险。

跟踪TMT指数的基金回测

搜跟踪TMT指数的指数基金,结果有31只基金,但很多都不是全面的跟踪,比如广发中证传媒ETF,虽然在同花顺主题分类中被归纳为TMT产业,但它只跟踪科技传媒通信中的传媒,并不是全面跟踪。

所以,在选择比较方面,选择三只跟踪不同的TMT指数的基金,分别是:跟踪科技传媒通信150指数的景顺长城中证科技传媒通信150ETF,跟踪深TMT50跟踪的招商深证TMT50ETF,以及跟踪中证TMT的中信保诚中证TMT产业主题指数。

从上图可知,招商深证TMT50得益于2018年至今的上涨,其年化收益率为9.44%,跑赢跟踪沪深300规模最大的华夏柏瑞沪深300ETF。而而跟踪中证TMT和跟踪科技传媒通信150的基金都跑不赢沪深300。

从10年的走势来看,招商深证TMT50的年波动率最大,但长期还是保持在其他两个TMT指数之上,长期投资具有一定的优势,而波段投资需要注意风险。

2021.08.23#TMT#



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