用友网络的业务，主要立足于软件行业和金融行业，分别由传统企业管理软件和云软件，互联网投融资信息服务和支付服务。
软件业务是公司目前营收的大头，传统软件往云软件转型也是公司最大的投资逻辑。
金融业务，受制于政府对P2P监管趋严，互联网投融资信息服务业务已经连续大幅下滑，也不是公司经营的重点了。支付服务这块，虽然连年高增长，但公司为了聚焦云转型，有意剥离该业务。
2020年前三季度，疫情影响了公司对客户订单的现场施工交付和产品推广，也影响了下游客户的需求。
部分大型企业客户采购延后，中型企业谨慎减缓采购，小微企业生存困难无力采购续费，这块主要影响的是传统的软件业务；但疫情催生了数智化需求，不少下游客户也加大了云投入，公司的云服务虽然在一二季度增速也受到了疫情负面影响，但仍然是高速增长，并且三季度在疫情出清后增速大幅反弹。
公司在三季报电话会议上，预期四季度营收恢复正增长，并带动全年营收增长0-5%，预计为87亿元；全年净利润也将转为盈利，不会亏损。
其中，对于全年云服务业务的营收预期为34亿元以上，同比增长70.7%以上（年初的指引是增长70%-100%）。前三季度云收入合计13.81亿元，增长77%，要完成全年目标的话，四季度云收入要达到20.2亿元，同比增长69.75%。
单看三季度，云收入增长103.7%，其中来自大中客户的收入增长93%，来自小微客户的收入增长233.5%，环比二季度改善非常明显。主要原因是三季国内疫情基本消退，公司业务中的实施环节得以开展，同时国内经济开始复苏后，小微企业的需求大幅增加。
更远一些，根据2020年的股权激励计划，公司2022年总营收要达到147亿元，较2019年的年复合增速为20%；云服务营收要达到98.37亿元，相较于2019年的复合增速为71%；扣非净利要达到13.23亿元，相较于2019年的年复合增速为25%。
从2020年的业绩表现来看，营收和扣非净利是没法完成增长目标了，但云收入是可以实现的。
作为公司最大的逻辑，只要云收入能够如期维持高增长，公司的投资价值仍在。
只是收入低的时候，高增长往往更容易；收入高了，高增长就更难持续了。没有疫情的时候，公司对今年云业务的收入预期是可以翻倍的，即做到40亿收入。但疫情影响后，增速下滑到70%（虽然完成了基础目标），但2021和2022年的增长无疑就更有压力了，所以还是要保持一定跟踪。
公司云服务的产品，主要可以分为三类：
①基于企业内部数据互联互通，实现企业人、财、物、客、购、销的一体化管理、运营和产销优化。主要产品包括通用型云ERP（NCcloud、U8cloud），以及各行业云（精智工业互联网云平台、汽车云等），客户主要为大中型企业。
由于ERP等企业管理软件涉及到企业内部甚至核心商业数据，所以多为私有云和混合云部署（混合云是指部分私有云部分公有云），再加上ERP等的具体功能模块因企业而异，难以在产品层面实现标准化，所以云ERP仍然像传统ERP软件一样需要公司派团队去客户驻点实施/开发。
但是，通过对云ERP在研发层面实现技术中台化，可以将ERP功能拆成许多个小模块，客户需要什么就添加什么，所以能大大加快实施速度。按照公司统计，目前云ERP的事实人力（人*天）已经减少了16%，未来有望减少30-50%。
实施所需的人力减少50%，意味着公司在资源不变的情况下，可以实现2倍的业务量。
②基于企业与上下游的信息共通，实现企业对上中下游的一体化管理。主要产品包括各云SAAS，如财务云、营销云、协同云、采购云、人力云等领域云，以及畅捷通云等。云SAAS支持公有云和私有云部署，但由于产品标准化程度高，不需要实施环节，且不涉及核心机密，所以多为公有云，客户囊括大中小微型企业。
③基于行业/产业间的信息共通，打破产业内企业间的信息孤岛，关注产业的整合和运营，实现产业互联网。主要的产品包括YonBIP和YonSuite，是PAAS和SAAS的结合，也是以前iuap平台的颠覆性升级，基于云原生架构，可以全公有云部署。
YonBIP和YonSuite已将领域云迁移过来，并且结合PAAS的数据优势，赋予了更强的功能，比如，新的财务云多了财务管理、财资管理，而单独做领域云的时候只有会计报账等。
其中，YonSuite是YonBIP的轻量版，前者针对中小型企业，更关注领域云SAAS，已签约中国医药和北大荒等企业；后者针对大中型企业，关注产业互联网平台PAAS和领域云SAAS，2020年8月份发布，截止10月底已有1000多万的合同，有数十家客户在试推，一家大型企业的订单额可以过亿。
另外，YonBIP目前并不涉及ERP，但YonBIP（PAAS+SAAS）和ERP结合后可以基本上满足企业的所有信息化管理和运营需求，所以必须要结合。公司有两个方案，目前采用第二个：
①公司已完成了对NCC的云原生改造，可以将NCC迁移至YonBIP，都以公有云部署。
②NCC依然做私有云部署，结合公有云的YonBIP，实现整套的混合云方案。同时，单独做一个全公有云的ERP放到YonBIP平台。
国产替代
近两年对ERP的推动，有两个方面，一是国产化，国企特别是央企为了保障信息安全，在主动采购国产化信息化产品；二是数智化，根据用友的统计，几乎所有的大型企业都买了信息化产品，但用来助力核心业务发展的，不足20%。从现阶段来看，国产化对ERP的推动比数智化更多。
在国产化过程中所遇到的海外对手，主要有Salesforce、SAP和Oracle。
Salesforce是全公有云产品，而国内大中型企业基本都想核心模块部署在私有云，所以Salesforce在国内的主要客户群体目前与用友（主要为大中型企业）并不冲突，竞争不激烈。就算在海外，Salesforce也主要是针对中小型企业。
SAP：从技术架构和产品力上看，替代SAP比替代Oracle更难一些。但用友网络从2018年开始就有替代的案例了——西部矿业。西矿原来在SAP投了5000+万，每年维护费300+万，但SAP跟它们整体的融合不是很好。2018年9月用友开始在西部矿业替代SAP，到2020年6月完成了对财务、人力模块的全部替换。今年还有一个国产化替代的大单，合同金额可以上亿。
Oracle：硏究院已经撤出中国，未来可能完全放弃中国市场。
总的来说，国产管理软件与海外领先厂商的差距比较小。从产品功能角度，各有擅长领域，国内厂商是具备替代潜力的。在信息安全的要求下，国产替代也是大势所趋，但不会一蹴而就。从客户的角度看，往往是先从增量IT系统进行国产化替代；从软件厂商的角度看，则更偏向从自己擅长的模块入手。
与友商之间的竞争
1、与金蝶国际的竞争
首先，我们要比对下金蝶的产品线和客户群。
云苍穹：基于云原生技术的大型云平台，定位大约等同于用友的YonBIP+云ERP+SAAS，但发布时间更早，在2018年8月。该产品主要针对大中型企业（年营收20亿以上，全国约1万家）的需求。
截止2020H1，云苍穹已累计签约223家企业，合同金额近4亿元。其中，2020H1签约78家，合同金额1.5亿，确认收入0.67亿元。用友的YonBIP发布于2020年8月，截止10月签约1000多万。所以金蝶的云苍穹无论发展时间还是规模都要领先于用友YonBIP。
不过，值得注意的是，YonBIP并非完全落后于云苍穹。在2020H1，云苍穹和YonBIP都签约了国电投，其中YonBIP主要拿下的是平台层PAAS（70%），金蝶拿下的是应用层的财务管理模块。
同时，云苍穹虽然为云原生平台，但其实标准化程度不够高，因为嵌入了大型企业的ERP，所以目前订阅占1/3（公有云），实施占2/3（私有云）。用友的YonBIP和YonSuite都是标准化的公有云产品，既可以嵌套现有的NCC/U8C等私有云ERP，也可以开发新的公有云ERP放进去，主要看客户需求。
云星空：定位大约等同于用友的YonSuite+云ERP+SAAS的组合，针对中小型企业（年营收5-20亿，全国约1000万家），发展多年，已基本成熟，2020H1实现收入5.01亿元，增长30%，客户续约率80%，累计客户1.57万家。
精斗云：定位大约等同于用友的畅捷通云，致力于服务小微企业（年营收0.5亿以下，全国约2000万家），客户续约率约68%，累计客户超过13.7万家。
除这三个外，公司还有一些管易云、KIS云、EAS云等，都是一些小产品，也不是发展重点。
从产品线来看，用友和金蝶目前的布局都差不多，但在业务结构上还是有一些区别：
①用友主做大中型企业，相关云营收占比近9成；金蝶主做中小型企业，相关云营收占比在7成以上。金蝶成立之时，行业就已经有用友这个龙头了，再加上还有外资品牌，所以金蝶是做小客户这种利基市场起家的，而用友（含前身）发展积累更久，又有政治资源（北京），所以主做大客户。
两家企业的经营风格持续至今，不过随着云转型的发展，用友在往小微企业发展，金蝶也在往大中企业发展。不过，参照金蝶的客户数/总企业数，其市占率还很低，所以两家企业目前并没有什么竞争冲突，享受着数智化和国产化的时代红利。
②也正是因为用友大客户占比极高，所以目前私有云占比超过55%（前三季度，公有云6.6亿元，私有云7.2亿元）。但金蝶更多是中小客户，所以公有云占比更高，应该在8成以上。
一般意义上的云转型，指的是软件运行的服务器放在云端（即公有云），产品的升级维护都也都在云端完成，所以整个产品的研发、销售和维护的过程不需要和客户面对面，进而可以对客户采取订阅收费的模式。相较于传统软件，省去了线下实施/升级/维护的环节，可以大大节省资源，提高效率，进而提高软件厂商的利润率。
而私有云，仍然像传统软件一样，需要线下实施/升级/维护的环节，也是采取以往“许可费+实施/升级/维护费”的收费模式。所以市场其实对于私有云的意见是有分歧的，更认可公有云的逻辑。
但用友通过技术中台，也能让私有云产品的硏发和线下实施更标准化，更有效率，其实也能变相提高利润率。这是这个逻辑在历史上被验证的较少，不像美股有那么多云SAAS转型的企业可供参考，所以还是要持续跟踪验证。
③金蝶云转型发展更久，所以云收入占总收入之比更高，2020H1达到了57.5%，全年有望达到60%。用友网络前三季度云收入占总收入之比约为30%，占软件行业收入之比为36.67%。
④未来增速预期按照股权激励计划的考核目标，用友网络云收入在2020-2022年的年复合增速为70.9%。而金蝶国际对未来三年增速的复合预期为40%左右。
总的来说，金蝶云转型更早，早期中小客户的定位也让其云转型难度更低，所以目前云转型进度更领先，也更成功。但用友凭借传统ERP更大的规模，以及极高的研发投入（无论硏发投入金额还是营收占比均高于金蝶国际），云收入也在迎头赶上，增速非常快。
目前两家没什么正面竞争，发展空间很大。
2、与垂直行业ERP厂商的竞争
公司未来的发展战略很清晰——聚焦在擅长的通用型领域进行拓展，比如工业互联网平台就比较强：不擅长的垂直行业领域，一是通过平台生态靠伙伴去做，二是在客户需求特别强烈且具备一定通用性的领域通过并购有技术资源和产品但客户资源不如我们的企业（类似Salesforce发展模式）去做。
垂直行业很多，市场很大，垂直型ERP企业目前和公司通用型战略没有太大重叠，未来应该是合作大于竞争的局面。最后，申万一级有28个行业，申万二级有104个行业，申万三级有227个行业，一些细分领域除了龙头（比如钢铁信息化的宝信软件）不是很影响整体，至少两三年内是的。
2020年报解读
行业层面：景气度没有变化，SAAS市场高速增长、国产化机遇带来的高端ERP需求、企业上云需求的趋势没有改变。
公司层面：大中型企业云收入增长快，逐渐聚焦主业，云业务快速发展。
对公司的年报中的营收、合同负债、毛利率、存货和费用作出的解读佐证了上述观点，但同时也发现，公司有美化利润之嫌。
市场层面：公司预计2021年的云服务增速80%，但这是总量的预期，不同类型的客户增速仍是个未知数实际上市场对用友网络大客户转公有云的分歧仍在，属于左侧机会。
2021年3月27日，用友网络发布了2020年年度报告：2020年，公司实现营业收入85.25亿元，同比+0.18%；实现归母净利润9.89亿元，同比-16.43%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比+33.5%。
一.营收与合同负债解读
首先，来看营收。
年报出来之前我们预期2020年用友网络营收为87亿元，因而用友网络的实际营收，略微低于预期。
可以从两个方面来解剖用友网络的营收：
1）主要的软件及云服务业务营收为81.94亿元，同比2019年-0.3.%，占总营收比为96.12%，同比2019年的96.56%下滑0.44个百分点，从这个角度看，用友的核心业务，没有衰退，也没有明显的增长，这是抑制用友网络股价的一部分因素，总体增长乏力。
公司在没有完全实现云化之前，属于项目制公司，G端和B端的订单，需要等待客户的招标，行业景气度与政府招标、信创支出相关性较大。
因此，回顾过去，用友在2020年，没有逃过卫生事件的影响：大型企业客户采购延后，中型企业谨慎减缓采购，小微企业生存困难无力采购续费，加上现场无法实施等原因，前两个季度，公司的营收表现并不好。
本轮（春节后）一些核心资产的下跌非常惨烈，有几十家公司已经跌过了40%，直奔腰斩而去，这就是我们常说的，爬的高摔得狠，公司是好公司，但是短期涨的太多了，必然引发恐慌式下跌。既然是核心资产，表明个股的基本面没问题，未来也依旧会有高速增长，他的问题只在价格，而价格暴跌下来，反而是个机会。那么我们怎么判断它是否跌到底了呢？
认为可以参考四大信号：
1、每日波动越来越小；
2、越跌成交量越缩；
3、一个月不创新低；
4、股价基本横着走箱体或旗型趋势；
以上四项同时满足，基本就是跌不动了。也是以此整理了一份“30家核心资产龙头股超跌幅度名单”，想跟上布局 操作的朋友来 微信：dmg7236 。回复：低 位，即可！深知各位小散户不易，愿意与大家分享！
另外，软件公司一般在第四季度确认收入，这个特性也让用友的营收具有季节性，四季度的业绩环比出现较大的增长。
展望未来，2021年一季度，由于公司收入的季节性，营收绝对值不会太高，但是由于2020年的低基数，同比增长比较好看。
2）从软件及云业务中继续细分，云服务（不含金融类云服务业务）业务实现收入34.22亿元，同比+73.7%，云业务收入占比在总收入中为40.14%，相较去年同比+17个百分点。
云服务是用友网络最大的投资逻辑，也是公司最主要的发展方向，回顾过去，在营收方面，它的增长是毋庸置疑的，也符合公司和投资者的期望。
继续拆开看：大中型客户2020年的云服务营收27.26亿元，营收占比从2019年的21.43%提高到了2020年的31.98%；
小微客户营收则从2019年的1.46亿元提高到2020年的2.41亿元，营收占比从1.72%提高到了2.83%。
这个数据可以看出，大中型客户的拓展速度是比较快的，但也要注意，市场对用友的分歧，有一点是大客户从私有云到公有云的占比是否有提高，而用友网络的统计口径，是将大客户和中型客户混合统计，难以对这个逻辑作出验证。
展望未来，公司给出的业绩指引是，云服务收入实现80%以上的增长，营收占比提高到60%以上；订阅服务收入实现100%的同比增长（2020年订阅服务没有公布金额和占比，但2019年占总营收比不到10%）。
综上所述，从营收的角度，用友网络虽然总体营收增速有减缓，且市场最看好的云服务正在快速发展，但市场关于用友大客户是否愿意从私有云转换到公有云的分歧，并不能从公司现有年报中找到解答。
若2021年用友网络完成公司业绩指导，毛估估2021年公司云服务营收可以达到61.6亿元，总营收达到102.66亿元。
其次，来看先行指标预收账款。
预收账款（新会计准则下转到合同负债）是未来营收的重要来源，因而可以作为先行指标对未来营收的增长趋势做一个判断。
2020年，用友网络的预收账款+合同负债金额为20.45亿元，同比+61.28%；占营收比为23.99%，同比提高9.09个百分点；其中云服务预收账款10.91亿元，同比+83.9%。
这证明了公司的产品，特别是云服务产品发展强劲健康，未来可期。
新会计准则釆用合同负债后，并未标注确认年份，因而该合同负债确认为收入的时间未知，并非这20.45亿元都在2021年确认收入。
但也有乍眼一看，不符合逻辑的地方：
公司的预收账款大幅增长，通常意味着企业产品拓展好、产品的盈利能力变强，公司的毛利率提高、产品更快卖出去，存货周转天数变短、营业收入提高。
但用友网络的营业收入、毛利率、存货周转天数的表现却有一定的背离：营业收入同比增速低、毛利率降低、存货周转天数变长。
2020年的营业收入增速较慢可以看成一次特殊情况，前面已经有了分析，接下来，我们来分析毛利率和存货。
二.毛利率、存货解读
2020年，用友网络实现毛利率61.05%，同比2019年减少4.37个百分点，自2017年起，用友网络的毛利率逐年下滑。
按照项目名称分类，公司的业务可以分成软件产品（产品许可）、技术服务及培训、其他。
从公司的业务分类入手，探究毛利率逐年降低的原因：主要是技术服务及培训营收占比不断提高，但该业务毛利率不断下降。
技术服务及培训是公司软件产品的配套服务，包括售前培训、开发和咨询，售后的运维和实施，以及用友网络子公司畅捷支付的支付结算业务。
该业务营收占比提高具有一定合理性：
一方面，随着公司产品的迭代和更新，客户对产品该类服务的需求量增加；
另一方面，畅捷支付收入出现增长，2017-2020年1-6月，畅捷支付占技术服务与培训比重分别为2.46%、3.38%、12.19%和21.75%。
且目前来看，技术服务与培训的毛利率降低有一定的合理性：
一方面，2020年上半年卫生事件的影响，驻场需求降低，因而毛利率降低，2020年1-6月，技术服务及培训毛利率为34.86%，随着疫情恢复，需求提升，全年的毛利率恢复，2020年全年，技术服务及培训毛利率提高到44.46%；
另一方面，由于支付宝和微信的份额提高，竞争激烈，导致畅捷支付毛利率下降，2017-2020年上半年，畅捷支付毛利率分别为21.01%、.17.17%、17.33%和8.47%，由于畅捷支付占技术服务及培训比越来越大，它的毛利率降低对整体毛利率拉低有影响。
展望未来，用友网络毛利率继续降低的概率较小。
一方面，用友网络已于2020年7月10日与北京用友融联科技有限公司签署关于北京畅捷通支付技术有限公司股权转让协议，转让持有的畅捷支付80.72%的股权，该转让已于2021年1月14日获得批复，目前处于工商变更手续办理期。
因而，2021年，畅捷支付有望被用友网络剥离，但融联科技为用友网络关联方，两者之间的畅捷支付股权交易也构成关联交易，仍被用友系公司控制。
另一方面，随着疫情的好转，对技术服务及培训业务的影响逐渐消除，毛利率有望保持稳定。
而另外两个业务软件产品毛利率较稳定，其他业务营收占比小，对公司毛利率降低的影响较小。
综上所述，用友网络的毛利率下降有一定的合理性，2021年有望企稳，若畅捷支付被成功剥离后，用友网络的毛利率依然出现下滑，则需要警惕。
分析完毛利率后，我们来探究用友网络的存货。
2020年12月31日，用友网络的存货为4.23亿元，同比2019年12月31日增加1739.13%，2017-2019年12月31日，用友网络的存货分别为0.32、0.22、0.23亿元，金额均不大。
为何2020年，用友网络的存货大增？
2020年12月31日，用友网络的存货项，多了一个“合同履约成本”，这是受新会计准则执行的影响，列示在存货中，表示不超过一年或一个正常营业周期，与当前或预期取得的合同直接相关的成本，包括直接人工、直接材料、制造费用等
如果将2019年12月31日的存货进行调整，多了5.76亿元，调整过后的存货金额为5.99亿元。
单独看2017-2019年的存货周转天数，呈现下降趋势，2019年为2.73天，与广联达和金山办公对比，存货周转天数属于正常范畴。
因而，用友网络的存货正常，2020年存货周转天数属于会计准则调整导致的失真。
综上所述，用友网络毛利率下降具有一定的合理性，且2021年有望改善，存货周转天数受会计准则影响，对比意义不大，因此，用友网络预收账款和合同负债增加，但存货、毛利率背离的现象不存在。
三.费用解读
2020年，用友网络的销售费用、管理费用、财务费用和研发费用，以及其营收占比均呈现一定程度的下滑，用友网络的“降本增效”有“成效”。
但是，这个有“成效”是要打双引号的，我们认为，用友网络的管理费用和研发费用的降低，存在外界因素干扰以及一定的不合理性
首先是管理费用的下降。
2020年，管理费用同比2019年下降了30.92%，下降金额为2.24亿元，主要是降低职工薪酬和福利所致。
单独看这一项指标，通过降低职工薪酬和福利来缩减管理费用，或许觉得公司有些不人道，这种做法难以持续，雪球上有些帖子说用友网络的职工薪酬和福利的降低，是由于政府2-4月的社保减免政策。
我们认为，这个说法并不非常准确。
第一，“应付职工薪酬”项目本期减少数为44.77亿元，现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”为40.84亿元，两者差距不大，我们采用现金流量表中的金额40.84亿元作为统计口径，意味着公司在2020年实际支付的用于职工工资福利的成本。
该金额，相较于2019年同期的42.92亿元，同比减少4.84%，所以公司在2020年的实际用工成本，是有下降的。
第二，2020年员工人数为18082人，2019年员工总数为17271人，平均下来，2020年公司在每个员工上的用工成本为22.59万元，而2019年为24.85万元，即2020年人均用工成本同比2019年降低2.26万元。
第三，考虑到疫情的影响，国务院常务会议对除湖北外各省份，从2-6月对中小微企业免征养老、失业、工伤保险三项费用，从2月到4月对大型企业减半征收。根据员工数量和营收，用友网络被列为大型企业，用友的注册和总部在北京，以北京的标准缴纳比例为例，养老保险单位缴纳16%，10%医疗保险，工伤保险单位0.2%，占缴纳基数的26.2%。
第四，根据职友集的统计：用友网络税前薪酬均值（中位数相近）24400元/月，北京地区平均工资13100元/月。
北京地区缴纳基数上限为26541元，下限为3082元，考虑北京地区平均工资以及用友的薪酬均值做弹性测试：
1）选取15000元/月为缴纳基数，则用友网络需要承担的员工的养老、失业、工伤保险为3930元/月，4.72万元/年若算上2-4月减半征收，则为4.13万元/年。
减免前后差额为0.59万元/年。
2）选取24400元/月为缴纳基数，则用友网络需要承担的员工的养老、失业、工伤保险为6393元/月，7.67万元/年若算上2-4月减半征收，则为6.71万元/年。
减免前后差额为0.96万元/年。
3）选取26541元/月为缴纳基数，则用友网络需要承担的员工的养老、失业、工伤保险为6954元/月，8.34万元/年若算上2-4月减半征收，则为7.30万元/年。
减免前后差额为1.04万元/年。
也就是说，即使以北京地区缴纳基数上限为极端情况测算的结果，都比用友网络人均用工成本差额2.26万元要小。
因此，社保减免政策并非是用友网物工成本下降的唯一原因，福利的缩减亦是原因，通过降低职工薪酬和福利缩减管理费用不属于用友网络的管理改善。
其次是研发费用。
研发费用占营收比，从2019年的19.16%下降到2020年的17.11%，并非用友网络的研发支出减少了，而是研发支出费用化率降低了（特别说明：用友网络自2019年起，研发费用和研发支出资本化金额不一样，是因为没有将折旧摊销计入研发支出中，我们在此不做修正）。
2019年，研发支出费用化占比为89.42%，而2020年，费用化比重下降到76.38%。
资本化和费用化，对利润的影响不一样，费用化直接影响当期净利润，研发支出资本化则是形成无形资产。
研发支出资本化会减少当期研发费用，从而增加当期利润，而在未来公司还可以根据需要摊销这些无形资产来隐藏利润，因此此举有调节利润之嫌。
同时，研发费用资本化可以美化现佥流，资本化的研发支出的现金流流出不会记在经营性现金流出中，让经营活动现金流虚高。
所以，本次用友网络的研发支出费用化大幅减装有美化利润和现金流之嫌。
综上所述，用友2020年费用率的降低是难以持续的重点关注用友网络研发支出情况，若研发支出资本化率持续提升但又难以做出合理解释，则需要谨慎。
估值
对用友网络的估值，我们采用分部估值法。
根据公司的计划，2021年云服务收入为61.6亿元（不包含金融云），增速80%，正在云转型的路上，按照16%的净利润测算，则对应净利润为9.86亿元。
根据PEG=1给予PE倍数，则对应PE=80。
据此，云业务方面，可以给到的合理估值为789亿元。
对于传统软件业务，我们假设每年15%下滑，对应营收34.37亿元，以4倍PS计，对应2021年价值137亿元。
对于支付业务和互联网投融资业务，暂时不算估值。
因而，对应用友网络合理估值为926亿元。
琼公网安备 46010802000728号