一季报的雷，才刚刚开始

市场现在天天杀白马，顺丰控股连续大跌之后，又是中国中免、宋城演艺接了棒，不知道下一个会是谁。这几家公司不但是白马，还是明星白马，市场关注度一直都很高，而下跌的特点也很相似，都是放量大跌。并创下本轮下跌行情的新低。

如果说顺丰控股是因为突然公布的一季报，出乎意料地出现了大幅亏损，下跌在情理之中。那么今天跌停的中国中免则是业绩靓丽，不提受疫情影响的2020年一季度的亏损，与2019年一季度相比，归母净利润增幅超过20%，扣非归母净利润的增幅更是达到了78%。

我们看到的这些白马股，都是去年或者今年春节前的牛股，涨幅较大，获利者很多，也都是基金重仓标的。大跌当天的成交量，有些是前一天的数倍，有些单日成交量则到达了数十亿。这种放量，不是普通游资所能做到的，可惜我们只能等到2季度基金持仓情况出来，才知道谁在跑路了。我以前说过一句话，很适合现在的情景，“那些教我们做价值投资的人，一直都在追涨杀跌。”

究其根源，每只股票都有自己背后的原因，但共同点都是估值太高，超过了企业未来业绩增速所能支撑的高度。今天大跌后的中国中免还有145倍PE（按照公司预告的业绩来算，当前的市盈率是60倍左右，过去10年里，除本次行情外，其最高市盈率是49倍），宋城演艺更是达到了247倍（有疫情影响，按照2019年为40倍左右，此前3年的最高市盈率是36倍）。

在今年3月份之前，这些白马股大涨的时候，很多人都在告诉我们要坚持价值投资，要长期持有，好公司不怕高，从未来看现在一直都很便宜。实际上，那些掌握数百亿资金的人，头脑从来就是很清醒的，他们买入的时候非常清晰地知道自己在做什么，他们也很清楚自己该告诉市场什么，更清楚什么时候该进，什么时候该退。

一些新人总以为基金经理最看重的是盈利多少，实际上赚多少钱当然是重要的，但对他们来说最重要的并不是赚钱，而是行业排名。像2018年那种从年初跌倒年尾的行情，亏点钱也没所谓，只要能跑赢沪深300，或者能跑赢其他基金，一样算是胜利。而像2019和2020年这样的行情，即便赚了钱但跑输市场标准，一样要面临下岗危机。

所以这些基金，天然就是趋势投资者，尽管他们每个人都会把价值投资挂在嘴上。他们每天苦苦研究的，都是如何能够跑赢市场。抱团就要抱得紧，哪怕把自己都抱离了地面，只要能抢在同行前面撒手，就能确保自己的基金排名。所以只要市场没有明显的紧急信号，再高的估值他们也敢买入。

春节后开始的下跌，超出了很多人的意料，但跌势太急，不好出货，而且各家都在观望，看看这是回调，还是市场在反转。当市场出现反弹的时候，有些人就开始松手了，毕竟当初抱团的市场环境已经发生了变化，低风险行情告一段落，还是先出来躲一躲更加安全。

公募基金是有仓位要求的，在所谓的牛市确定结束之前，这些资金还不敢大面积减仓，以免把大盘砸下来，自己也无处躲避。但一些估值高得让人心惊胆战的股票，或者是一些业绩确实出现了较大负面压力的企业，这些资金就必须尽快与之保持距离了。问题是，经过了两年爆炒，业绩没有根本变化，但估值已经远远超出历史均值的股票，已经不在少数。

未来几个星期，一季报陆续出台后，有些企业即便数据看起来不错，但也很难撑得住现在的估值，那是透支了未来好几年的业绩换来的，绝不是几个季度爆发就能改变的。一季报的雷刚刚开始，别只看报表上的数据，抢跑的人已经准备借题发挥了，就看会不会形成集体共识。今年的2季度，还是小心为上