一、公司团队篇——理论的践行者
作为世界顶尖学府宾夕法尼亚大学沃顿商学院的教授,袁宇教授其实在创立鸣石投资之前就已经是人生赢家了。不过,除了学术界的影响力以外,对他来说,还有一个学生时代的梦想要完成,那就是自己做对冲基金。和大多数想要创立对冲基金的人所不同的是,袁宇教授的目标从来不是为了名或利,而是将金融前沿理论在实践中验证。虽然这个梦想听起来有些阳春白雪,不过袁教授选择离开家人回中国创业,也从来不是来寻找人生中的刺激。让金融领域的研究不要停留在论文和
鸣石投资成立于2010年,致力于为客户提供资产管理服务的专业量化投资机构,自成立开始,鸣石投资就有一种浓郁的学术氛围。不像是其他的量化机构,会招聘大量的学数学、物理、IT相关的人才,鸣石创业之初积聚的是一群懂金融的人,从马科维兹的定价理论到Fama French的三因子,从资产定价到行为金融,鸣石更注重学术和实践的连接,把自己的学术研究成果通过因子表达出来。
鸣石的金融背景使得他们在开发策略的时候会更为注重追求逻辑性和可解释性,因为对于纯理科背景的机构来说,常常是通过穷举法寻找因子,但为什么因子有效是不知道的,所以因子的有效时间可能也会比较短,但学金融的人想因子的方法不一样,学习资产定价和行为金融的研究员挖掘出来的因子总有经济学或行为金融学的原理支撑,有效性和持续性更强。
鸣石作为一家在股票量化领域提供完整解决方案的第一梯队量化机构,目前的管理规模已达170亿,其团队和管理规模也逐年稳健增长。值得注意的是,鸣石是一家非常注重投入的机构。也正是得益于鸣石对于人才的珍惜和对量化投研的提前布局,使得鸣石能够在技术快速迭代的当下,保持着自身的高竞争力,凭借深厚的积累,对抗一轮轮量化寒冬。
鸣石的投资者以机构投资者为主,基于机构投资者需求较为多样化,所以鸣石旗下产品线也相当多是基于定制化的需求。鸣石今天管理大规模资金的能力和他们多年来股票量化领域辛勤耕耘是分不开的,也相信鸣石,作为量化领域少见的坚持将理论与实践结合的践行者,未来值得期待。
二、策略篇——从基本面到高频价量,
为什么改变志在必行?
如果了解鸣石的历史其实可以知道,鸣石是经历过一次大转型的。在2018年以前,鸣石给人的印象是非常典型的海外风格,也就是开发以基本面因子为主的多因子模型。所谓的基本面因子,也就是去寻找在长期品质更优的股票,并相信这类股票在长期可以超越指数。然而,基本面因子在中国的发展并不顺利,基本面因子的增强水平比较微薄,超过对冲成本的部分很难达到投资者的预期收益水平。
在不少做低频的股票量化机构都被迫转型的背景下,鸣石也同样面临选择。当时市场上,除了低频的基本面因子派系,还有主打高频的价量派系,业绩相比于低频产品,
除非自己亲眼看到,否则其实很难接受。在看到了当时国内头部的量化机构的案例之后,袁宇教授开始思考高频策略在中国市场的可行性。对于市场有效性没有海外强的国内,高频策略似乎还能够有一定的市场份额,有可能在中国就是能跑出来。很快,袁宇教授就快速转变了思路,决定“砸钱”研发高频策略。
低频向高频的转变,就好像是跨入另一个行业一样,远远不是动动手指、调调参数那么简单。高频策略对于系统和算法都提出了更高的要求,简单来说就是砸人砸钱砸机器,先期的投入比较大。虽然鸣石原先就储备有高频的价量类策略,但为这些策略准备更低成本和磨损的IT系统和交易算法,反而要花费更大的精力。
对量化机构来说,持续的硬件投入是保持竞争力必经之路,如果没有持续投入是没法保持在一梯队的,而在这个拼技术的时代,头部机构的系统优势对于小私募来讲可以说是降维打击。虽然深知硬件投入必不可少,不过相比于纯靠技术的私募来说,鸣石对IT和硬件的执着程度并没有到最强,包括频段加快,机器学习和人工智能的引入,鸣石更多的是在做工具的使用者,他们认为自己在做资产管理更有优势,量化的核心还是在于优质的因子。
一旦思路转变,鸣石的转型其实也比较顺利,前前后后用了一年左右的时间。而那段时间,其实也正是鸣石公司发展阶段中最难的一段时间。因为中频转高频的那段时间,是受到资管新规影响,管理规模缩水比较大的时期,同时策略上又面临比较大的成本投入,其实是需要有坚定的战略支撑和长远的眼光,才能在如此短的时间内进行这么大的改变。让人欣慰的是,鸣石的转型迅速让他们又重新回到了大众视野,管理规模重新回到历史水平。
凭借在低频领域的积累和高频领域的研发,从2010年研发至今十年上线了日频、周频、两周频、月频的策略,鸣石已经成为少数拥有全频段信号的私募之一。在较远的长期,随着市场有效性的加强,我们相信容量有限的高频策略或将渐渐退出“投资者可购买”的舞台,而下一轮量化的风口说不定又将重新回到基本面策略上展开。到那时,从2011年就已经在基本面策略上积累,又布局了高效交易系统的鸣石,将来有能力根据市场行情在全频段对策略频率进行择时和赋权,全频糅合使得产品业绩更加稳健,而这种全面发展的多赛道布局也很有可能会让鸣石在届时具备独到的优势。