新氧的财务数据，就像金 · 卡戴珊一样假？
So-Young's financials are about as real as Kim Kardashian？

眼睛、鼻子、胸部、臀部等部位都能过整形以看起来更美，那么财务数据呢？

北京时间 5 月 7 日凌晨，Blue Orca（杀人鲸资本）发布了做空互联网医美平台新氧的报告。报告指出，新氧存在虚构广告营收、刷单、虚构科室医生等行为，严重夸大了其业绩，不值得投资者投资。

以下为Blue Orca做空报告要点：

刷单

Blue Orca 于去年 12 月和今年 2 月对新氧的订单数进行抓取，发现新氧平台的刷单问题非常严重。新氧客服曾表示，App 所显示销量为近一年（365 天）销量。

12 月抓取的数据显示，新氧平台交易金额为 33 亿元人民币。45 个工作日后的 2 月份，新氧平台交易金额增加了 70 亿元，销量（手术数量）也增加了 180 万个。

Blue Orca 认为，该时段内新氧平台的手术增加数量及交易金额增加量 " 不合情理 "。

因此，该机构抓取了平台特定诊所及医院的数据，以武汉的数据为例，Blue Orca 列出了武汉的 116 家医美机构，并确定了从今年 1 月起的 63 天内医生手术订单量增长最大的 5 家医美机构。

Blue Orca 与医美机构直接联系后发现，医生无法在该期间内做这么多场手术。

以武汉忆美凯德医疗美容门诊部为例，Blue Orca 认为，该机构的订单量至少虚增了 5 倍。

忆美凯德方面表示，双眼皮手术通常由一名医生进行，且单个医生一天做 3～4 个手术，以此速度计算，忆美凯德该期间内能做的双眼皮手术比新氧订单数少 81％。

此外，新氧平台还显示，该医生还做了 165 例鼻部手术、231 例自体脂肪面部填充手术和 312 例吸脂手术。

Blue Orca 认为，一名医生不可能在 45 个工作日进行这么多手术，新氧平台的订单数据被严重夸大了。

新氧 App 的忆美凯德主页显示，展示的医生列表仅有一位医生（雷文斌），该医生在售的项目包括埋线提升、吸脂和激光去黑眼圈手术。但ZAKER 新闻发现，忆美凯德并不像 Blue Orca 说的那样只有一名医生，忆美凯德在售项目有 91 个，负责医生不只有雷文斌。

值得一提的是，新氧平台的订单量只是医美机构订单数量的一部分，因此，这也使得新氧的 " 刷单数 " 更加不合理。

Blue Orca 认为，新氧平台刷单以支撑虚假的财务数据。

此外，Blue Orca 表示，这不是新氧首次刷单。新氧商学院公众号 2018 年 9 月 12 日的推送显示，新氧 2017 年线上交易额超 60 亿元，但其后来的招股书显示，新氧当年的交易额为 12 亿元，前后相差了 80%。

虚增广告营收

新氧财报显示，2019 年平台来自 3111 家医美机构向其支付的广告费（information services revenue）为 8.33 亿元，这意味着平均每家机构给新氧付了 26.8 万元广告费。

Blue Orca 表示，其抓取新氧平台的数据后发现，截至去年 12 月新氧平台有 3758 个医美机构，但其中 24% 的机构一台手术都没有卖出，" 如果平台 21% 的机构没有在新氧获得订单，我强烈怀疑它们是否会向新氧支付近 30 万元的广告费。"

此外，Blue Orca 抓取的数据显示，去年新氧平台有 50% 的医美机构订单量少于 50 个，平均每个诊所的收入为 2.2 万元，"平台一半机构极不可能为 1 美元的收入支付 12 美元的广告费。"

" 或许有投资者认为，大型医院或医美集团的广告费能够支撑新氧的广告收入，但并不是这样。"Blue Orca 如此说道。

2020 年，新氧平台的广告收入为 9.62 亿元，交易额为 34.94 亿元，这意味着平台机构将其平台收入的 28% 支付给了新氧广告。

Blue Orca 认为 "28%" 这个数据并不可信。以中国上市美容医院华韩和利美康为例，两者在各渠道的广告费用占总收入的 12%，远低于新氧平台的 "28%"。

除了前述刷单和广告收入造假，Blue Orca 还列举了多个国内媒体揭露新氧造假的报道，称新氧存在虚构医院及医生、" 变美日记 " 造假等问题。

南方都市报《新氧调查后续 : 不存在的机构 , 莫须有的医生》曾在新氧 App 上搜索广州部分三甲公立医院，发现新氧有一个名为 " 中山大学附属第六医院整形外科 " 的机构，该机构仅有一张医院大楼图片、医院地址以及两名医生信息。

随后，南都记者在中山六院官网、广州健康通尝试预约挂号，发现该医院并无 " 整形外科 " 科室，医生信息也存在错误。

此外，新京报的报道《新氧 APP 商家涉售违禁药，" 变美日记 " 可造假》、中新经纬的报道《记者调查：我花了 88 元在新氧发了一组整形 " 日记 "》也指出，新氧平台的 " 变美日记 " 存在造假。

针对 " 变美日记 " 造假，新氧方面曾进行整改，增加了 "AI 人脸核查 " 环节，但 Blue Orca 指出，" 变美日记 " 造假的问题并未改善，新氧所谓的 "AI 人脸核查 " 就像金 · 卡戴珊一样假（sounds as real as Kim Kardashian）。

" 变美日记 " 是新氧平台的社区生态内容，由消费者记录其整形及恢复过程。

此外，新氧还涉嫌用未注册手机号进行刷单。2019 年 6 月，黑猫平台有消费者投诉称，自己从未注册过新氧 App，却收到短信称购买了平台的医美产品。

值得一提的是，Blue Orca 展示的一张新氧后台交易数据截图显示，新氧平台名为 "north" 的用户在 2016 年 12 月 20 日单日内购买了 12 个自体脂肪填充、11 个鼻综合手术、11 个眼综合，涉及金额接近 14 万，且类似用户数量并不少。

另外，还有爆料称新氧联合平台机构一起刷单。

新氧是一家互联网医美平台，其并不直接向消费者提供医美手术服务，而是为消费者提供查询、预约医美服务。2019 年 5 月 2 日，新氧于纳斯达克上市，目前已成为中国最大的在线医美平台。

Blue Orca（杀人鲸资本）是一家沽空机构，此前曾 " 猎杀 " 过新秀丽、康哲药业、安踏、澳优及中国飞鹤等企业。

做空报告发布后，截至美股收盘，新氧股价大涨 7.25%，收 8.73 美元 / 股。截至发稿，新氧尚未对 Blue Orca 做空报告进行回应。

ZAKER 新闻出品

文 / 黄嘉敏